10月11日，央行公布2022年9月金融數(shù)據(jù)，社融存量同比增速10.6% (上月10.5% )，M2同比增速12.1% (上月12.2% )，M1同比增速6.4%(上月6.1%)。

社融增速企穩(wěn)回升，信貸增量超預(yù)期。9月社融增量3.53萬億元，同比多增6245億元，主要正貢獻(xiàn)來自信貸大幅增長，主要負(fù)貢獻(xiàn)是政府債券。9月新增實體人民幣貸款2.57萬億元，同比多增約0.80萬億元，同比增幅45%。

信貸結(jié)構(gòu)內(nèi)部來看，9月對公中長期(同比多增0.65萬億元)和對公短期(同比多增0.47萬億元)大幅增長，是9月信貸增量正貢獻(xiàn)的主要來源，預(yù)計是得益于前期政策性開發(fā)性金融工具補(bǔ)充項目資本金到位后形成的乘數(shù)效應(yīng)。居民中長期同比少增0.12萬億元，雖然繼續(xù)對信貸增長形成拖累，但拖累幅度有所收窄。表內(nèi)票據(jù)融資同比少增0.22萬億元，或因一般貸款增長良好，銀行主動壓縮票據(jù)增量。整體來看，信貸增量和結(jié)構(gòu)均明顯改善，前期各類穩(wěn)信貸政策開始見效。

9月委托貸款增長0.15萬億，同比多增0.15萬億元，延續(xù)了8月份的明顯增長，符合我們在8月金融數(shù)據(jù)點評中的預(yù)期，近期委托貸款增量主要是渠道政策性開發(fā)性金融工具落地的體現(xiàn)，也是對公中長期貸款明顯多增的原因。

9月信托貸款減少0.02萬億元，同比少減0.19萬億元。2018年資管新規(guī)以來，季末月信托貸款都會有大額到期萎縮，但今年9月信托貸款幾乎沒有縮量，可能顯示資管新規(guī)對表外非標(biāo)的壓縮效應(yīng)開始消退，表外影子銀行的壓降告一段落。

存款方面，9月存款延續(xù)同比多增，但多增幅度較前期有所收斂，主要原因預(yù)計有二，一是隨著財政前置效應(yīng)消退，財政存款投放對貨幣的補(bǔ)充效應(yīng)也隨之減弱;二是隨著信貸增長改善，銀行通過非銀債權(quán)擴(kuò)表的動能下降，這也形成存款超預(yù)期增長動能的衰減。隨著存款超額增長動能下降，M2相對社融的超額增速也開始回落。

整體來看，9月社融信貸增量和結(jié)構(gòu)均明顯改善，符合我們前期《預(yù)計后續(xù)信貸增量和結(jié)構(gòu)將改善》、《四季度社融增速有望企穩(wěn)》的預(yù)期。隨著前期出臺各類穩(wěn)信貸、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地，預(yù)計后續(xù)信貸增量和結(jié)構(gòu)的改善將繼續(xù)，并有望在Q4陸續(xù)形成經(jīng)濟(jì)實物量，從而改善經(jīng)濟(jì)和銀行基本面的預(yù)期。我們認(rèn)為當(dāng)前銀行仍處于超額收益窗口期，建議積極關(guān)注。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)超預(yù)期;經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑;資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化;政策調(diào)控超預(yù)期。