復(fù)盤歷史，海外市場波動對節(jié)后A股有映射效應(yīng)。復(fù)盤2005年至今國慶長假后A股的表現(xiàn)：(1)海外映射效應(yīng)隨時(shí)間遞減：若海外市場節(jié)中上漲，則A股在節(jié)后3或10個交易日大概率跟漲，且漲幅與海外股市漲幅相關(guān);上證綜指與標(biāo)普500、恒生指數(shù)漲跌幅的相關(guān)系數(shù)隨時(shí)間遞減。(2)基本面、流動性和是否超跌影響相對強(qiáng)弱：其一，基本面的相對強(qiáng)弱是節(jié)后A股相對海外表現(xiàn)強(qiáng)弱的決定因素，如2009年“四萬億”、2016年供給側(cè)改革、2019年貿(mào)易摩擦緩和均使盈利上行，A股相對偏強(qiáng);而2018年去杠桿和貿(mào)易摩擦、2021年疫情和限電使盈利下行，A股相對偏弱。其二，流動性也影響節(jié)后A股相對強(qiáng)弱，如2014年基本面偏弱但在降準(zhǔn)、融資上行下A股相對偏強(qiáng)，2021年在國內(nèi)滯脹和海外緊縮擔(dān)憂下A股相對偏弱。其三，是否超跌對節(jié)后A股表現(xiàn)有一定影響。

從海外映射來看，節(jié)后A股有所反彈，但幅度有限。(1)假期期間海外股市漲幅偏小。今年國慶長假期間海外市場沖高回落，標(biāo)普500上漲1.5%、恒生指數(shù)上漲3.0%。(2)從影響相對強(qiáng)弱的因素看，A股難相對偏強(qiáng)。其一，基本面上，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和盈利仍處下行期，美國非農(nóng)就業(yè)等數(shù)據(jù)顯示美經(jīng)濟(jì)仍較強(qiáng);其二，流動性上，美國11月加息75BP的概率已達(dá)80%，在基本面偏弱與海外緊縮擔(dān)憂下股市資金流入較弱;其三，超跌幅度上，節(jié)前5個交易日上證跌幅在1.6%不算大。

市場關(guān)注的三因素可能出現(xiàn)邊際變化。(1)地產(chǎn)政策和業(yè)績預(yù)告使節(jié)后分子端盈利預(yù)期邊際改善。首先，節(jié)前央行連續(xù)出臺三項(xiàng)新地產(chǎn)新政，直接刺激地產(chǎn)銷售;其次，節(jié)后三季報(bào)預(yù)告將密集披露，A股分子端盈利預(yù)期可能邊際改善。(2)美國加息預(yù)期仍強(qiáng)，但節(jié)后股市資金可能季節(jié)性回流。美國9月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，美聯(lián)儲繼續(xù)大力度加息的預(yù)期仍較強(qiáng);復(fù)盤來看，節(jié)后新發(fā)基金、融資、散戶資金及外資等回流的概率較大。(3)節(jié)后風(fēng)險(xiǎn)偏好維持中性。地產(chǎn)、基建等保增長政策進(jìn)一步出臺和落實(shí)將支撐節(jié)后市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，但國內(nèi)疫情散發(fā)、俄烏沖突加劇、海外緊縮及中美摩擦等仍壓制市場情緒。

建議布局食品飲料、社服、新舊能源、地產(chǎn)、TMT等方向。(1)首先，復(fù)盤歷史，國慶期間港股行業(yè)表現(xiàn)對節(jié)后A股行業(yè)表現(xiàn)具有指示作用，但需結(jié)合當(dāng)時(shí)行業(yè)景氣情況;其次，今年長假期間港股領(lǐng)漲行業(yè)是能源、可選消費(fèi)、材料、必須消費(fèi)、信息技術(shù)等，因此建議可以布局食品飲料、社服、TMT、新舊能源等方向。(2)底部率先反彈的方向。其一，景氣改善的消費(fèi)如食品飲料、社服等以及TMT中的電子(半導(dǎo)體中的材料、零部件和設(shè)備)、計(jì)算機(jī)(國產(chǎn)化和云計(jì)算)、傳媒(游戲和元宇宙)等;其二，景氣持續(xù)較高的風(fēng)光儲、鋰電上游、石化、煤炭等;其三，政策導(dǎo)向的基建相關(guān)的建筑建材和地產(chǎn)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。