債券市場核心周觀點本周債市利率持續(xù)上行，主要原因有二：一是利率債供給高峰持續(xù)，下周三財政部單日發(fā)行1420億國債，再創(chuàng)歷史新高。二是央行壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，導致中小銀行出現(xiàn)“負債荒”，隨后同業(yè)存單發(fā)行量與價格“量價齊升”，流動性壓力制約債市看多情緒。但我們認為進入九月份，上述債市利空因素將有所消退，可以適當博弈預(yù)期差的變化。

本周流動性跟蹤本周逆回購到期規(guī)模較大，央行持續(xù)投放維持流動性合理充裕。9月4日，相較于上周五（8月28日，下同），銀行間質(zhì)押式回購利率方面，R001上行68.88BP，R007下行14.29BP，R014下行8.91BP。存款類質(zhì)押式回購利率方面，DR001上行69.02BP，DR007下行1.73BP，DR014下行7.65BP。SHIBOR利率變化不一。9月4日，SHIBOR隔夜為2.0520%，上行70.70BP；SHIBOR1周為2.2110%，下行2.40BP；1月期SHIBOR報收2.3990%，上行3.30BP，3月期SHIBOR報收2.6610%，上行3.10BP。

本周一二級市場一級市場方面，本周利率債凈融資額較上周增加。本周一級市場共發(fā)行54支利率債，實際發(fā)行總額為5089.43億元，較上周增加879.83億元；總償還量為717.45億元，較上周減少709.24億元；凈融資額為4371.98億元，凈融資較上周增加1589.07億元。中長期國開債投標倍數(shù)較高。二級市場方面，國債、國開收益率全線上行。9月4日，1年期國債收益率為2.5885%，較周五上行10.16BP；10年期國債收益率報3.1228%，上行5.56BP。1年期國開債收益率報2.8486%，較上周五上行2.24BP；10年期國開債收益率報3.6909%，上行7.23BP。

風險提示銀行間信用風險，新冠疫情變化。

1、 債券市場核心周觀點研判

“負債荒”行情繼續(xù)演繹，利率債博弈機會顯現(xiàn)。本周債市利率持續(xù)上行，主要原因有二：一是利率債供給高峰持續(xù)，下周三財政部單日發(fā)行1420億國債，再創(chuàng)歷史新高。二是央行壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，導致中小銀行出現(xiàn)“負債荒”，隨后同業(yè)存單發(fā)行量與價格“量價齊升”，流動性壓力制約債市看多情緒。

但我們認為進入九月份，上述債市利空因素將有所消退，可以適當博弈預(yù)期差的變化。首先，四季度是利率債發(fā)行的傳統(tǒng)低潮期，意味著目前供給對債市的壓力即將消退。另一方面，央行壓降高息結(jié)構(gòu)性存款的本意是降低銀行負債成本，從而更好地讓利于實體經(jīng)濟。但當前一年期AAA同業(yè)存單利率，已經(jīng)與一年期MLF利率完全相同，同業(yè)存單利率再繼續(xù)大幅上行，不利于央行發(fā)揮貨幣工具的指導信號，也不利于銀行負債端成本的壓降，從而降低實體經(jīng)濟融資利率。

從央行公開市場操作來看，央行對于流動性的呵護態(tài)度依然堅定。在當前銀行超儲率位于歷史低位、資金面波動加大，同時利率債供給壓力較高的情況下，央行有必要采取針對性的降準操作，釋放長期資金以配合財政政策。同時9月份是政府財政支出的“大月”，財政資金下?lián)軐⒂兄谫Y金面的邊際寬松?？紤]到當前利率點位已經(jīng)超過前期高點，具備較好的安全邊際，在上述因素對債市形成邊際利好的情況下，可適當參與博弈本輪債市的超跌反彈。

2、 流動性跟蹤

2.1、 公開市場操作

本周逆回購到期規(guī)模較大，央行持續(xù)投放維持流動性合理充裕。本周央行公開市場共進行2800億元逆回購。其中周一（8月31日）有200億元7天逆回購，周二（9月1日）有200億元7天逆回購，周三（9月2日）有200億7天逆回購，周四（9月3日）有1200億元7天逆回購，周五（9月4日）有1000億元7天逆回購。本周共有7500億元逆回購到期，無MLF到期，公開市場凈回籠4700億元。下周央行公開市場將有3900億元逆回購到期，無正回購和央票等到期。

2.2、 貨幣市場利率

銀行間資金利率短端上行，長端下行。9月4日，相較于上周五（8月28日，下同），銀行間質(zhì)押式回購利率方面，R001上行68.88BP，R007下行14.29BP，R014下行8.91BP。存款類質(zhì)押式回購利率方面，DR001上行69.02BP，DR007下行1.73BP，DR014下行7.65BP。

SHIBOR利率變化不一。9月4日，SHIBOR隔夜為2.0520%，上行70.70BP；SHIBOR1周為2.2110%，下行2.40BP；1月期SHIBOR報收2.3990%，上行3.30BP，3月期SHIBOR報收2.6610%，上行3.10BP。

2.3、 同業(yè)存單發(fā)行

同業(yè)存單凈融資額較上周增加。本周，同業(yè)存單總發(fā)行量為3355.20億元，總償還量為2826.00億元，凈融資額為529.20億元，凈融資額較上周增加1252.20億元。

同業(yè)存單發(fā)行利率全線上行。9月4日，1月期品種發(fā)行利率為2.5560%，較上周五上行14.77BP；3月期品種利率為2.7933%，上行4.85BP；6月期品種發(fā)行利率為3.0489%，上行0.03BP。

2.4、 實體經(jīng)濟流動性

票據(jù)轉(zhuǎn)帖利率全線上行。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至9月4日，股份行6個月的票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率為2.8469%，較上周五上行7.03BP。城商行6個月的票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率2.9313%，較上周五上行2.66BP。

2.5、 一周監(jiān)管動態(tài)

3、 利率債

3.1、 一級市場發(fā)行及中標

本周利率債凈融資額較上周增加。本周一級市場共發(fā)行54支利率債，實際發(fā)行總額為5089.43億元，較上周增加879.83億元；總償還量為717.45億元，較上周減少709.24億元；凈融資額為4371.98億元，凈融資較上周增加1589.07億元。

本周浙江、福建等7地開展地方債發(fā)行工作。浙江發(fā)行15支地方債，發(fā)行總額為780.65億元；福建發(fā)行7支地方債，發(fā)行總額為300.71億元；貴州發(fā)行2支地方債，發(fā)行總額為270.06億元；內(nèi)蒙古發(fā)行2支地方債，發(fā)行總額為173.17億元；江蘇發(fā)行1支地方債，發(fā)行總額為139.00億元； 天津發(fā)行2支地方債，發(fā)行總額為39.00億元；寧夏發(fā)行1支地方債，發(fā)行總額為8.65億元。

3.2、 利率債到期收益率

國債收益率全線上行。9月4日，1年期國債收益率為2.5885%，較周五上行10.16BP；3年期國債收益率為2.9871%，上行7.94BP；5年期國債收益率報3.1008%，上行11.06BP；7年期國債收益率報3.2082%，上行6.95BP；10年期國債收益率報3.1228%，上行5.56BP。

國開債收益全線上行。9月4日，1年期國開債收益率報2.8486%，較上周五上行2.24BP；3年期國開債收益率報3.3346%，上行3.88BP；5年期國開債收益率報3.5486%，上行5.78BP；7年期國開債收益率報3.5256%，上行5.71BP；10年期國開債收益率報3.6909%，上行7.23BP。

3.3、 利率債利差

各期限利差均下行。9月4日，與上周五相比，10Y-1Y利差收窄4.60BP，10Y-5Y利差收窄5.50BP，10Y-7Y利差收窄1.39BP。

國開債5年期和10年期隱含稅率變化不一。9月4日，5年期國債、國開債利差為44.78BP，5年期國開債隱含稅率收窄1.72個百分點。10年期國債、國開債利差為56.81BP，10年期國開債隱含稅率走闊0.15個百分點。

4、 海外債市跟蹤

美國2年期、10年期國債收益率變化不一。本周五（9月4日），2年期美債收益率為0.14%，與上周五持平；10年期美債收益率為0.72%，較上周五下行2BP；10年期美債與2年期美債利差為58BP，較上周五收窄2BP。

德國10年期國債收益率、日本10年期國債收益率均下行。本周四（9月3日），德國10年期國債收益率為-0.48%，較上周五下行8.00BP；本周四（9月3日），日本10年期國債收益率為0.040%，較上周五下行2.50BP。

5、 通脹追蹤

蔬菜價格上漲。9月4日，農(nóng)業(yè)部菜籃子批發(fā)價格指數(shù)收于125.59，較上周五上漲0.70%；山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù)收于147.52，較上周五下跌5.75%。

生豬價格、豬肉價格均上漲。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，8月28日，22個省市生豬平均價為37.43元/千克，較上期（8月21日）上漲0.08%。豬肉平均價為53.50元/千克，較上期上漲1.38%。

商品價格指數(shù)、石油期貨價格變化不一。9月4日，南華工業(yè)品價格報2304.43點，較上周五上漲0.21%；RJ/CRB商品價格指數(shù)收于149.69點，較上周五下跌2.49%；9月4日，布倫特原油期貨和WTI期貨結(jié)算價分別報42.66美元和39.77美元，較上周五分別下跌5.31%和7.45%。

6、 下周重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)和事件

7、風險提示

銀行間信用風險，新冠疫情變化。