海外做空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital（藍(lán)鯨）的一份沽空報(bào)告把名創(chuàng)優(yōu)品送上了風(fēng)口浪尖。
(資料圖)
報(bào)告一出，港股資本市場名創(chuàng)優(yōu)品一度跌超10%。美股方面，7月26日16時(shí)，名創(chuàng)優(yōu)品(MNSO.N)美股報(bào)收6.13美元/股，跌幅達(dá)14.98%，隨后的27日，美股名創(chuàng)優(yōu)品股價(jià)下跌7.6%。
對(duì)于來自海外的沽空，名創(chuàng)優(yōu)品港股發(fā)布公告回應(yīng)：“該報(bào)告毫無依據(jù)，且包含有關(guān)本公司資料之誤導(dǎo)性結(jié)論及詮釋?！?/p>
官方回應(yīng)似乎并沒有徹底打消市場上的疑慮。港股市場名創(chuàng)優(yōu)品繼續(xù)走跌，截至28日14點(diǎn)，名創(chuàng)優(yōu)品股價(jià)跌至12.16港元。
機(jī)構(gòu)沽空名創(chuàng)優(yōu)品，股價(jià)破發(fā)后“上市自救”落空？
有著“殺人鯨”之稱的藍(lán)鯨機(jī)構(gòu)，給出的這份沽空報(bào)告中對(duì)名創(chuàng)優(yōu)品的指控不可謂不嚴(yán)重，藍(lán)鯨方面表示，經(jīng)過七個(gè)月的調(diào)查他們發(fā)現(xiàn)名創(chuàng)優(yōu)品存在三大問題：
1 謊稱自己商業(yè)模式為“輕資產(chǎn)、高利潤”的模式。藍(lán)鯨的這份沽空報(bào)告顯示，名創(chuàng)優(yōu)品的數(shù)百家門店由名創(chuàng)優(yōu)品高管或與董事長關(guān)系密切的個(gè)人秘密擁有或者經(jīng)營，其真實(shí)利潤率要低于披露數(shù)據(jù)。
2 董事長葉國富通過與上市公司名創(chuàng)優(yōu)品建立合資企業(yè)，轉(zhuǎn)移了IPO募集的數(shù)億元資金。而名創(chuàng)旗下的四個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目并非上市公司實(shí)際擁有，而是由葉國富通過離岸控股結(jié)構(gòu)控制。
3 名創(chuàng)優(yōu)品正處在衰落階段，收入下降、特許經(jīng)營費(fèi)用下降，眾多門店關(guān)閉。
這樣嚴(yán)重的指控，不由讓人聯(lián)想到此前渾水沽空報(bào)告做空瑞幸，隨后瑞幸財(cái)務(wù)造假事件被揭露。對(duì)于藍(lán)鯨的做空報(bào)告，名創(chuàng)優(yōu)品董事會(huì)決定成立獨(dú)立委員會(huì)就該報(bào)告中相關(guān)指控所開展的獨(dú)立調(diào)查。
“一般來說海外專業(yè)沽空機(jī)構(gòu)給出的報(bào)告都是有依據(jù)的，雖然沽空的目的可能并不單純，但被沽空的目標(biāo)或多或少都有一些問題?！币晃煌缎腥耸勘硎?。
事實(shí)上，從名創(chuàng)優(yōu)品的實(shí)際經(jīng)營狀況來看，也似乎做不到每一面墻都密不透風(fēng)。
一方面，累計(jì)虧損近20億后，名創(chuàng)優(yōu)品盈利能力仍然備受外界質(zhì)疑，另一方面，或許在資本眼中，名創(chuàng)優(yōu)品可能并沒有足夠的成長性。
數(shù)據(jù)是不會(huì)騙人的，當(dāng)然造假的數(shù)據(jù)除外。
名創(chuàng)優(yōu)品的公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司2019年與2020年分別虧損2.94億元、2.6億元，2021年虧損大幅拉升至14.29億元，三年總虧損達(dá)到19.83億元。
名創(chuàng)優(yōu)品對(duì)于虧損的解釋是：“公司六個(gè)月產(chǎn)生大量與具有可贖回及其他優(yōu)先權(quán)的實(shí)收資本，或具有其他優(yōu)先權(quán)的可贖回股份的公允價(jià)值變動(dòng)”。但結(jié)合毛利率數(shù)據(jù)來看，2021財(cái)年名創(chuàng)優(yōu)品毛利率下滑至26.8%，2020年為30.4%，凈利率則為5.5%。
如果按照藍(lán)鯨機(jī)構(gòu)的說法，名創(chuàng)優(yōu)品的真實(shí)利潤可能會(huì)更低，這也許能夠說明名創(chuàng)優(yōu)品雖然攤子鋪得大，但確實(shí)不是一門特別掙錢的生意。
問題其實(shí)還是出在商業(yè)模式上。
加盟收入上，第三方加盟名創(chuàng)優(yōu)品，要支付“加盟費(fèi)、貨品保證金、裝修預(yù)付款”三筆費(fèi)用。其中許可商標(biāo)使用金為2.98萬元/年，貨品保證金35萬（一次性收?。?縣級(jí)店鋪投資：特許商標(biāo)使用金為1.98萬元/年（投資商按年支付，開一年支付一年）貨品保證金25萬（一次性收?。?。
每有一家加盟商合作，名創(chuàng)優(yōu)品便能獲得一筆現(xiàn)金收入。也就是說，名創(chuàng)的商業(yè)模式收入可能更加依賴加盟，而不是賣貨。
從門店數(shù)量上來看，根據(jù)財(cái)報(bào)中的數(shù)據(jù)，到2021年底，名創(chuàng)優(yōu)品中國區(qū)域合伙人門店有3146家，直營店僅有5家，在海外市場，合伙人門店有203家，代理商門店則來到了1538家?？傞T店數(shù)量相比2020年增加500家。
門店數(shù)量雖然有增長，但如果沽空報(bào)告的指控并非虛言，那么，門店的增長其實(shí)可能并沒有直接為名創(chuàng)優(yōu)品帶來營收上的增長。
根據(jù)這份做空報(bào)告的內(nèi)容，名創(chuàng)優(yōu)品旗下子公司法人周紅霞、高管葉濤及法人林宗友均注冊有多個(gè)名創(chuàng)優(yōu)品店鋪，其中葉濤及林宗友與董事長葉國富或關(guān)系密切。也就是說，可能有一部分店鋪并非所謂的“輕資產(chǎn)高利潤的特許經(jīng)營模式”，反倒更像是現(xiàn)實(shí)中的實(shí)體經(jīng)營。
據(jù)天眼查APP信息顯示，周紅霞擔(dān)任5家企業(yè)股東，任職39家企業(yè)，其中不乏百貨商貿(mào)公司。
事實(shí)上，名創(chuàng)優(yōu)品的估值，建立在“輕資產(chǎn)”擴(kuò)張模式的基礎(chǔ)之上，根據(jù)加盟規(guī)則，加盟之后，商品營業(yè)額的38%、食品類營業(yè)額的33%歸加盟商，剩余部分歸名創(chuàng)優(yōu)品，而店鋪?zhàn)饨?、人工、電費(fèi)、工商及稅收等成本則需要加盟商承擔(dān)。
如果被沽空機(jī)構(gòu)證實(shí)大量門店事實(shí)上并非“加盟”更接近于某種形式的“直營”，那么，名創(chuàng)優(yōu)品估值的底層邏輯可能就會(huì)改變，如今其市值和股價(jià)下跌，也就似乎不那么難以理解了。
名創(chuàng)優(yōu)品謝幕，潮玩救不了“十元零售”的未來
沽空、股價(jià)下跌是名創(chuàng)優(yōu)品的切膚之痛，但也應(yīng)理智地看到，任何一種商業(yè)都是有生命周期的，只不過屬于名創(chuàng)優(yōu)品的輝煌時(shí)代已經(jīng)過去。
借用丘吉爾老爺子的一句話來形容：“這不是名創(chuàng)優(yōu)品零售落幕的結(jié)束，而是落幕本身的開始?！?/p>
可能葉國富并不是沒有想過去挽救名創(chuàng)優(yōu)品，他看到年輕人對(duì)潮玩的熱情，于是便縱身一躍入局其中。
2020年12月，名創(chuàng)優(yōu)品正式推出潮玩品牌TOP TOY，首家門店開在廣州，到了9月底，TOP TOY門店數(shù)量增至72家。根據(jù)招股書顯示，截至2021年12月31日TOP TOY門店數(shù)量來到了89家，其中加盟店84家，直營店僅有5家。雖然擴(kuò)張的速度可能沒有那么快，但潮玩看起來確實(shí)是一個(gè)不錯(cuò)的方向。
名創(chuàng)優(yōu)品的策略其實(shí)很明了，十元店的核心用戶群體大多為學(xué)生等年輕人群，這部分人喜歡什么就做什么，年輕人熱愛潮玩，那就做潮玩。本質(zhì)上是品牌心智定位，消費(fèi)人群導(dǎo)向。
也許是身在局中不得其勢，也許是年輕人喜好變得太快。在潮玩的浪潮中，名創(chuàng)優(yōu)品似乎并沒有真正找到第二增長曲線。
年輕人熱愛潮玩，愛的是產(chǎn)品背后的文化內(nèi)核，愛的是原創(chuàng)IP本身，并非渠道。
名創(chuàng)優(yōu)品入局的方式是推出自身的潮玩品牌“TOP TOY”（頭號(hào)玩家）建立潮流玩具平臺(tái)，目前，平臺(tái)在售的潮玩多為第三方品牌以及授權(quán)IP產(chǎn)品，原創(chuàng)或聯(lián)合開發(fā)IP產(chǎn)品占比很少。這帶來一個(gè)問題，對(duì)于潮玩品牌來說，名創(chuàng)優(yōu)品更像是一個(gè)渠道。
從SKU結(jié)構(gòu)上來看，名創(chuàng)優(yōu)品旗下的TOP TOY已經(jīng)推出了4000多個(gè)SKU，其產(chǎn)品池中，超過70%都是漫威、迪士尼的IP產(chǎn)品，自研產(chǎn)品和聯(lián)名合作款，共同占據(jù)了剩下的30%。
潮玩品牌的核心價(jià)值其實(shí)是由IP的生產(chǎn)能力以及爆款I(lǐng)P的打造能力決定的，并非實(shí)體銷售決定。也就是說，在二級(jí)市場的估值體系中，轉(zhuǎn)型潮玩很難支撐起名創(chuàng)優(yōu)品的想象力空間。此外，潮玩賽道在資本市場上的快速降溫，也為名創(chuàng)優(yōu)品的轉(zhuǎn)型蒙上一層陰影。
從商業(yè)的角度來看，名創(chuàng)優(yōu)品衰落，或許也代表著一個(gè)時(shí)代的謝幕。
說到底，零售商業(yè)發(fā)展變化太快，拼多多、淘寶特價(jià)版以及京造等電商平臺(tái)的興起，從流量、供應(yīng)鏈兩個(gè)維度吃掉了原本屬于名創(chuàng)優(yōu)品們的紅利優(yōu)勢。
首先在供應(yīng)端，電商平臺(tái)們SKU以及價(jià)格上的優(yōu)勢更明顯，而且，電商比實(shí)體零售更容易規(guī)模化。
其次，從消費(fèi)端來看，單價(jià)越貴的商品，越依賴于線下購物體驗(yàn)，而單價(jià)越便宜的商品，網(wǎng)購的比例也就越大。單價(jià)越低的商品，功能性往往相對(duì)更強(qiáng)，用戶決策周期并不會(huì)很長。
最后，線下門店小商品盈利能力不足。
名創(chuàng)優(yōu)品、無印良品的盈利需要經(jīng)歷一個(gè)從單店盈利跨越到多店盈利的過程。單店盈利相對(duì)比較容易實(shí)現(xiàn)，但規(guī)?；茈y，因?yàn)檫\(yùn)營團(tuán)隊(duì)的差異，地段人流量、購買力差異不能被標(biāo)準(zhǔn)化，被復(fù)制化。
從這個(gè)角度來講，名創(chuàng)優(yōu)品們盈利提升的空間本就沒有電商模式來得高，在存量市場競爭中落在下風(fēng)是一個(gè)大概率事件。
那么，名創(chuàng)優(yōu)品、無印良品們的未來究竟在哪？可能就在于“特色化、精品化”。
零售是天然分層的，有人喜歡網(wǎng)購，自然就有人喜歡逛商場，如何對(duì)于這部分人上架更具特色的SKU商品，可能就是未來門店零售增長的關(guān)鍵。
零售的本質(zhì)是人、貨、場的匹配，既然在人和場上先天失勢，那么就更應(yīng)該從貨上彌補(bǔ)。因此，最終答案可能就在于對(duì)特色SKU的運(yùn)營。品牌不靠規(guī)模取勝，也依舊可以靠產(chǎn)品和運(yùn)營取勝。
只不過，這樣的商業(yè)模式下，規(guī)?？赡軟]有那么大，但規(guī)模大不一定就意味著經(jīng)營能力強(qiáng)，品牌壁壘強(qiáng)，如果能把這門生意長久地做下去，為市場提供更多的優(yōu)質(zhì)選擇，為商品帶來更多的品牌增值，規(guī)模小一點(diǎn)又有何妨呢？
