7月底，普洛藥業(yè)股份有限公司公開半年報。從業(yè)績表現(xiàn)看，公司有喜有憂。

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今年上半年，普洛藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入49.86億元，同比上漲16.57%。不過，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤4.34億元，同比下降21.04%。

增收不增利，體現(xiàn)在普洛藥業(yè)的各業(yè)務(wù)板塊。公司三大板塊的毛利率，今年上半年均呈現(xiàn)下降。不過，各家機構(gòu)對公司的合同研發(fā)服務(wù)（CDMO）業(yè)務(wù)較為關(guān)注。同期該業(yè)務(wù)因新的生產(chǎn)線投產(chǎn)，收入增長明顯，但仍與同梯隊的企業(yè)有所差距。

同時，今年以來普洛藥業(yè)的股價總體呈現(xiàn)震蕩下跌行情，且公司在5月推出回購計劃。一方面，公司的市值低于可比企業(yè)，但另一方面，三家公募基金增持了公司股份。未來如何，一切還有待觀察。

CDMO業(yè)務(wù)含金量幾何

根據(jù)今年半年報，普洛藥業(yè)的收入主要分為原料藥中間體、合同研發(fā)服務(wù)（CDMO）、制劑等業(yè)務(wù)。同期，三項業(yè)務(wù)的收入分別為35.48億元、9.21億元、4.87億元，同比增長13.1%、27.79%、21.17%，各自占營業(yè)收入的71.17%、18.48%、9.77%。

這里面，CDMO業(yè)務(wù)成為新的增長因子，以及各家機構(gòu)關(guān)注的焦點。報告期內(nèi)，普洛藥業(yè)報價、進行中的CDMO項目分別為441個、405個，各自同比增長24%、62%。中銀證券在研報中認為，公司該業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，景氣度可能繼續(xù)提升。

實際上，CDMO業(yè)務(wù)早已是各家藥企的必爭之地。在國內(nèi)，CDMO以產(chǎn)能即反應(yīng)釜體積區(qū)分，逐漸形成三個梯隊。第一梯隊產(chǎn)能在3000m3左右，包括藥明康德、康龍化成、凱萊英等；第二梯隊在1000-2000m3左右，有普洛藥業(yè)、九洲藥業(yè)、博騰股份等；第三梯隊的產(chǎn)能500m3左右，包括海普瑞、金斯瑞等。

產(chǎn)能規(guī)模，決定了各家企業(yè)CDMO業(yè)務(wù)的“天花板”。在這點上，第二梯隊的三家企業(yè)諱莫如深。

2022年半年報中，普洛藥業(yè)未公開CDMO的體積。不過，報告期內(nèi)公司投產(chǎn)一條CDMO產(chǎn)線，另有一條包含12條生產(chǎn)線的多功能車間在建中。九洲藥業(yè)也未透露具體容量，但其通過收購和改造老產(chǎn)線，釋放CDMO容量。博騰股份較為例外，同期表示將擴建重慶基地產(chǎn)能142.6 m3，之前該基地現(xiàn)有產(chǎn)能900 m3，但未披露全部產(chǎn)能。

除了產(chǎn)能，訂單金額更直接決定了該板塊業(yè)務(wù)的收入。2021年，普洛藥業(yè)、九洲藥業(yè)、博騰股份的CDMO業(yè)務(wù)收入分別為13.94億元、23.11億元、21.74億元。

今年2月，博騰股份公告收到重大訂單，稱將為輝瑞提供CDMO服務(wù)，合計訂單額6.81億美元（約43億元）。今年上半年，博騰股份收入38.3億元-39.56億元，同比增長205%-215%。博騰股份曾表示CDMO業(yè)務(wù)占其營收的七成以上，以此測算，今年上半年其CDMO收入至少為26.8億元。

而九洲藥業(yè)的大客戶中，一直有諾華制藥的身影。目前，九洲藥業(yè)預(yù)告今年上半年的營業(yè)收入為29.5億元，同比增長57.94%。若以2021年的收入占比測算，今年上半年九洲藥業(yè)CDMO收入為16.78億元。

普洛藥業(yè)方面，今年3月公司公告獲MPP（藥品專利池組織）授權(quán)，可生產(chǎn)輝瑞公司的口服新冠治療藥物，但非獨家許可且獲準區(qū)域為印度、巴基斯坦等95個低收入國家或地區(qū)，不包括中國。公告中，公司強調(diào)暫無合作產(chǎn)品的在手訂單，也未開展相關(guān)生產(chǎn)。不過，最近在接受投資者調(diào)研時公司表示，相關(guān)的新冠藥物于7月已向WHO提交材料，并預(yù)計在今年獲批。不過，公司未披露訂單金額的規(guī)模。

回購股份2億元至4億元

一邊是板塊收入持續(xù)上漲，另一邊，普洛藥業(yè)的利潤因成本上漲被侵蝕。

今年上半年，普洛藥業(yè)的營業(yè)成本達37.36億元，同比上漲25.44%，主要原因是原材料價格和運費增加導(dǎo)致。高企的成本傳導(dǎo)至各業(yè)務(wù)，進而造成毛利率走低。

今年上半年，普洛藥業(yè)的原料藥中間體、合同研發(fā)服務(wù)（CDMO）、制劑的毛利率分別為17.36%、41.08%、51.02%，各自同比下滑5.66%、2.24%、13.58%。

其中，最大的板塊原料藥中間體已連續(xù)多年下滑。2020年和2021年，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為21.98%、19.15%。中銀證券在研報中指出，該板塊的上游原材料和物流構(gòu)成了主要成本，但預(yù)計下半年將有所下調(diào)，該業(yè)務(wù)有望進入復(fù)蘇期。

而制劑板塊的毛利率，或因集采中標繼續(xù)下調(diào)。今年7月的電話會議中，普洛藥業(yè)表示該板塊的毛利率下降是因為集采產(chǎn)品。報告期內(nèi)，集采入圍品種左乙拉西坦實現(xiàn)銷售端的快速增長，但同期制劑板塊的營業(yè)成本同比增長67.66%，遠超21.17%的收入增速。今年7月，公司兩個藥品中標新一輪國家集采，該兩個藥品分別于2021年5月和9月取得注冊證書，但年內(nèi)已合計產(chǎn)生銷售額0.34億元，占同期制劑板塊收入的3.97%。

增收不增利，或是普洛藥業(yè)的市值低于同梯隊企業(yè)的原因之一。截至8月3日，普洛藥業(yè)、博騰股份、九洲藥業(yè)的市值分別為210.6億元、324.52億元、375.69億元；動態(tài)PE分別為24.1、21.24、45.2，普洛藥業(yè)略高于博騰股份，但遠低于九洲藥業(yè)。今年上半年，博騰股份、九洲藥業(yè)歸屬于上市公司股東的凈利潤分別預(yù)計為11.88億元-12.07億元、4.66億元，各自同比增長455%–465%、69.69%。

面對股價走勢的壓力，普洛藥業(yè)在今年5月發(fā)布回購公告，將使用自有資金2億元至4億元回購公司股份，回購價格不超過30元/股。8月1日，公司再度公告，已累計回購919萬多股，占總股本的0.78%，成交價在19.21元/股至23.88元/股。8月4日，公司報收18.23元/股。

截至今年上半年，普洛藥業(yè)的前十名股東包括興業(yè)全球、廣發(fā)基金等管理的3只公募基金產(chǎn)品。其中，興業(yè)全球占兩只基金，并均于報告期內(nèi)進行增持，持股比例占公司總股本的3.37%、2.07%。