一、賣一輛車僅賺30元的綠源沖刺上市？

(相關(guān)資料圖)

據(jù)界面的報(bào)道，綠源電動(dòng)車背后公司綠源集團(tuán)向港交所遞交招股書申請主板上市，引發(fā)市場關(guān)注。

主打“綠源液冷電動(dòng)車，一部車騎十年”的綠源品牌已有20多年歷史，是最早一批進(jìn)入中國電動(dòng)兩輪車行業(yè)的企業(yè)之一，并多次參與行業(yè)規(guī)范的制定。公司收益主要來自電動(dòng)兩輪車的銷售，而電動(dòng)兩輪車大致分為電動(dòng)摩托車、電動(dòng)輕便摩托車及電動(dòng)自行車。

據(jù)港股研究社披露的數(shù)據(jù)顯示，綠源集團(tuán)成立于2003年，是國內(nèi)最早一批進(jìn)入電動(dòng)兩輪車行業(yè)的企業(yè)。綠源集團(tuán)電動(dòng)車的老板倪捷，被稱為國內(nèi)電動(dòng)車的創(chuàng)始人，倪捷、胡繼紅夫妻二人也是綠源集團(tuán)的聯(lián)合創(chuàng)始人。綠源集團(tuán)招股書內(nèi)容顯示，2007年，綠源集團(tuán)獲選為中國馳名商標(biāo)，并在2018年獲評為中國品牌500強(qiáng)之一。截至最后可行日期，綠源集團(tuán)在國內(nèi)共持有282項(xiàng)專利，其中42項(xiàng)為發(fā)明專利，178項(xiàng)為實(shí)用新型專利，62項(xiàng)為外觀設(shè)計(jì)專利。

目前，綠源集團(tuán)在浙江、山東及廣西設(shè)有三個(gè)生產(chǎn)基地。截至2021年，電動(dòng)兩輪車年產(chǎn)能約達(dá)到210萬臺(tái)，公司也是業(yè)內(nèi)僅有的9家年產(chǎn)能突破200萬輛的制造商之一。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，綠源的營業(yè)收入分別為24.94億元、23.78億元、34.18億元、19.98億元，年復(fù)合增長率為17.1%。

但據(jù)投資家的報(bào)道，綜合來看，過去三年半，綠源累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收102.9億元，但凈利潤總額僅有2.2億元，光鮮亮麗的上百億營收卻對應(yīng)著少得可憐的個(gè)位數(shù)凈利潤，綠源的賺錢能力堪憂。以2021年為例，綠源的銷量為194.77萬輛，凈利潤為5926萬元。平均算下來，綠源每賣出一輛車，僅賺30元左右，這個(gè)結(jié)果難免令人唏噓。

中國電動(dòng)兩輪車市場高度集中。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2021年的電動(dòng)車銷量計(jì)，綠源集團(tuán)是中國排名第六的電動(dòng)兩輪單車生產(chǎn)商，市場份額為3.9%。我國市占率前三的電動(dòng)兩輪車公司分別為雅迪控股、愛瑪科技、臺(tái)鈴集團(tuán)，對應(yīng)的雅迪、愛瑪和臺(tái)鈴三大品牌市場份額分別為27.9%、16.8%和13.1%，綠源集團(tuán)與其差距較大。

二、老大哥綠源沖刺上市還能給港股新故事嗎？

說實(shí)話看到綠源沖刺上市讓很多人的感覺是：這綠源怎么才來？如果綠源是一家新能源汽車企業(yè)，現(xiàn)在上市可以說是恰逢其時(shí)，但是作為一家兩輪電瓶車公司，綠源的上市讓人最大的感覺是有些晚了，現(xiàn)在才上市的綠源到底能給港股多少新故事呢？

首先，中國的兩輪電車市場其實(shí)已經(jīng)早已飽和。對于中國來說，兩輪電瓶車對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意義無疑是非常巨大的，早在改革開放之前，中國就是著名的自行車大國，每天早晚上下班高峰的時(shí)期，在車水馬龍的街道上川流不息的自行車曾經(jīng)是中國一道靚麗的風(fēng)景線。之后，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，自行車逐漸被更加科技化的摩托車所取代，不過由于摩托車本身的安全問題、污染問題等眾多問題，最終大多數(shù)城市都選擇了禁止摩托車。

在禁止摩托車之后，兩輪電瓶車開始成為了市場的主要選擇，電瓶車整體的技術(shù)要求不高，充電也相對便宜，再加上兩輪電瓶車基本上屬于非機(jī)動(dòng)車，從而管理的相對寬松，自然而然兩輪電瓶車就開始走紅，成為了中國最受歡迎的交通工具之一。甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，之所以中國的快遞產(chǎn)業(yè)、外賣產(chǎn)業(yè)能夠如此紅火，兩輪電瓶車在其中扮演著不可或缺的角色，是中國物流、速運(yùn)產(chǎn)業(yè)解決最后一公里難題最重要的事情。

不過，經(jīng)過這么多年的發(fā)展，整個(gè)兩輪電瓶車產(chǎn)業(yè)其實(shí)已經(jīng)渡過了當(dāng)年高速增長的黃金期，從產(chǎn)業(yè)生命周期的角度來說，兩輪電瓶車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)從之前的自由競爭的增長期開始進(jìn)入較為發(fā)展平緩的成熟期，在這樣的情況下，兩輪電瓶車的市場逐漸成熟，市場上主流產(chǎn)品無論是功能還是外觀樣式已經(jīng)趨于最終的同質(zhì)化，整體的市場需求也呈現(xiàn)出較為固定的趨勢。

在這樣的大背景下，兩輪電瓶車市場也就自然而然呈現(xiàn)出了自身的市場集中度逐漸提升的特點(diǎn)，2021年雅迪控股一共賣出了1386萬輛兩輪電動(dòng)車（包含電動(dòng)踏板車和電動(dòng)自行車）；愛瑪科技賣出了835輛兩輪電動(dòng)車（502萬臺(tái)電動(dòng)自行車，333萬臺(tái)電動(dòng)兩輪摩托車）；臺(tái)鈴集團(tuán)2021年電動(dòng)兩輪車的銷量約為650萬輛。與之對比，一年平均只賣出195萬輛左右的綠源雖然也位列行業(yè)第六，但是相比于這些頭部玩家已經(jīng)差距巨大，這是當(dāng)前綠源可能面對的最大的難題。

其次，綠源上市還有優(yōu)勢嗎？面對著當(dāng)前激烈的市場競爭，很多人都在問當(dāng)前的綠源上市還有優(yōu)勢嗎？從整個(gè)綠源的招股書來看，綠源上市還是有屬于自己的優(yōu)勢的，我們不妨先來分析一下：

一是綠源電動(dòng)車的賽道還是有較大的機(jī)會(huì)。之前其實(shí)我們就反復(fù)說過這個(gè)問題，在當(dāng)前的整個(gè)市場之上，綠源電動(dòng)車所在的兩輪電瓶車的賽道是一個(gè)整體相對有優(yōu)勢的賽道，在城市交通解決方案優(yōu)化、減碳排放綠色出行理念升級的驅(qū)動(dòng)下，兩輪電瓶車市場前景廣闊，特別是我們之前反復(fù)分析的后疫情時(shí)代，受到疫情所帶來的消費(fèi)習(xí)慣的影響，兩輪電瓶車的市場空間還是相對比較廣闊的，自然而然也就擁有了更多的可能性。

二是綠源電動(dòng)車自身的品牌優(yōu)勢還是存在的。作為一個(gè)1997年就已經(jīng)創(chuàng)立的老品牌，綠源電動(dòng)車這些年的發(fā)展還是積累了不錯(cuò)的市場口碑，而且通過和共享出行品牌的合作，越來越多的人也開始認(rèn)識(shí)到綠源電動(dòng)車在市場上的價(jià)值，這種品牌影響力的持續(xù)存在將會(huì)有可能幫助綠源電動(dòng)車在市場上有所發(fā)展，這種品牌優(yōu)勢也是綠源可以打情懷牌的一種有效的手段。

三是綠源電動(dòng)車的海外市場機(jī)會(huì)還是存在的。面對著綠源電動(dòng)車的發(fā)展，其實(shí)海外市場反而是綠源發(fā)展的一個(gè)核心優(yōu)勢，根據(jù)綠源電動(dòng)車的招股書，其產(chǎn)品目前通過海外經(jīng)銷商已在44個(gè)國家（包括泰國、印尼及菲律賓）銷售。2019年-2021年及2022年前六個(gè)月，公司海外經(jīng)銷商產(chǎn)生的總收入分別5861萬元、3950萬元、6325萬元及7826萬元，分別占相關(guān)期間銷售產(chǎn)品的收益的2.4%、1.7%、1.9%、1.1%及4.0%，占比迅速提高。如果綠源能夠把自己的海外業(yè)務(wù)做好，整體優(yōu)勢還是有可能存在的。

第三，綠源上市的風(fēng)險(xiǎn)卻始終無法回避。面對著綠源電動(dòng)車的上市之路，我們雖然說了不少的優(yōu)勢，但是綠源電動(dòng)車的問題卻始終沒辦法被回避，而且正如很多媒體報(bào)道的那樣，綠源電動(dòng)車當(dāng)前的問題可能遠(yuǎn)比其優(yōu)勢更多，我們不妨看看其問題：

一是綠源的盈利能力始終不足。正如我們前文所說的那樣，對于任何一家上市公司來說，盈利始終是上市公司最需要做的事情，但是相比于小牛、九號這些主打高端的兩輪電瓶車企業(yè)，綠源電動(dòng)車的整體盈利能力是偏弱的，這一方面是因?yàn)樵谘诺稀郜數(shù)绕髽I(yè)的價(jià)格戰(zhàn)之下，兩輪電瓶車市場的空間已經(jīng)被極致壓縮，綠源本身的高端化水平也不高，自然而然就會(huì)面臨盈利能力不足的問題。另一方面，綠源的產(chǎn)品力相對有限，缺乏足夠吸引市場不斷購買的爆品，最終的結(jié)果導(dǎo)致只能在價(jià)格層面進(jìn)行無力的競爭。

二是綠源的營銷能力也并不出色。由于兩輪電瓶車本身的市場已經(jīng)相對穩(wěn)定，從某種意義上來說，兩輪電瓶車的市場已經(jīng)從以前的創(chuàng)新大市場逐漸成為了一個(gè)消費(fèi)品的市場，這就需要比拼企業(yè)的營銷能力，我們看到像雅迪、愛瑪都不斷地推動(dòng)營銷市場的發(fā)展，贊助了諸如《中國新說唱》、《花兒與少年》、《追星星的人》、《青春的花路》、《這就是街舞》、《極限挑戰(zhàn)》等等，綠源雖然這些年也在贊助營銷方面不斷投入，但是從整體的結(jié)果來說卻相對有限，并沒有給綠源的銷售帶來更好的效果。

三是綠源的債務(wù)壓力也較為突出。從招股書可以看到，2021年資產(chǎn)負(fù)債率的大幅提升，是因?yàn)榻ㄔO(shè)廣西工廠和浙江工廠智能廠房等擴(kuò)張業(yè)務(wù)而增加的借款所致。這些債務(wù)壓力雖然有合理的解釋，但是卻是切實(shí)存在的短期債務(wù)，這些債務(wù)對于綠源的影響并不小，這也是很多人猜測綠源為什么要這個(gè)時(shí)候上市的核心根源。

對于當(dāng)前的綠源來說，上市并不困難，但是香港資本市場需要的是足夠吸引人的故事，綠源如何給市場一個(gè)足夠想象空間的新故事呢？這可能才是最大的問題。