IPO擱置半年后，沃隆迎來了新的消息。

近日，“每日?qǐng)?jiān)果”的開創(chuàng)者青島沃隆食品股份有限公司（以下簡稱“沃隆”）在申請(qǐng)上市半年后，收到了證監(jiān)會(huì)的反饋意見。應(yīng)反饋意見要求，沃隆需要說明營業(yè)收入呈下降趨勢(shì)的原因及合理性、市場(chǎng)占有率下降的原因及合理性，并闡述是否存在影響發(fā)行人持續(xù)盈利能力的事項(xiàng)。

(資料圖片僅供參考)

通常來說，反饋意見是上市一個(gè)必要的環(huán)節(jié)，不過反饋意見一般會(huì)顯示證監(jiān)會(huì)認(rèn)為有瑕疵或者不符合IPO條件的各種問題。顯然，營收的下降趨勢(shì)和市占率的下降是沃隆現(xiàn)下正面臨著的嚴(yán)峻問題。

沃隆招股書顯示，2019-2021年沃隆的營收分別為11.65億元、8.89億元、11.08億元，整體呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2019年以前沃隆在混合堅(jiān)果行業(yè)中市場(chǎng)份額最高，2019年達(dá)到13%，位居行業(yè)第一；2020年市場(chǎng)份額為7.6%，行業(yè)排名第三；2021年市場(chǎng)份額為7.2%，行業(yè)排名第三。市占率連續(xù)3年下降。

據(jù)公開資料顯示，沃隆第一款混合裝、小包裝每日?qǐng)?jiān)果在2015年成功面市，作為每日?qǐng)?jiān)果的開創(chuàng)者，2016年沃隆的全年銷量累計(jì)就超過2億袋。2017年，沃隆年銷售額已經(jīng)突破10億元，占據(jù)了“每日?qǐng)?jiān)果”這個(gè)細(xì)分類別近50%的市場(chǎng)，天貓還為此創(chuàng)建了名為“混合堅(jiān)果”的全新類目。2018年，沃隆獲得了紅杉中國數(shù)億元的投資。

今年6月28日，沃隆正式遞交招股書，擬在上海證券交易所主板上市。而在上市消息擱置半年之后，最新迎來的便是證監(jiān)會(huì)的反饋意見。

而沃隆的實(shí)際情況到底如何，筆者將從產(chǎn)品、渠道、創(chuàng)新和盈利能力四個(gè)方面進(jìn)行分析。

據(jù)沃隆招股書顯示，公司的主要產(chǎn)品一共有5種，分別為混合堅(jiān)果、禮盒系列、單品堅(jiān)果、烘培食品、每日果干。2019-2021年，沃隆主營業(yè)務(wù)收入占比分別為99.53%、98.78%和98.92%。而其中混合堅(jiān)果類產(chǎn)品的收入占全部營收的比例分別為92.14%、85.73%、75.74%。

沃隆的產(chǎn)品體系幾乎是完全圍繞著堅(jiān)果類食品構(gòu)建，雖然在近3年，其也正在逐步向多品類、多層次的綜合型休閑食品生產(chǎn)商發(fā)展，報(bào)告期內(nèi)混合堅(jiān)果類的產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例也呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)，但該板塊業(yè)務(wù)的收入，仍然占據(jù)了整個(gè)營收的七成還多。

與三只松鼠、良品鋪?zhàn)?、來伊份等?jìng)爭對(duì)手相比，沃隆產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的單一性更加明顯。2019-2021年，堅(jiān)果類占三只松鼠營收的比例分別為53.50%、49.50%、51.78%；堅(jiān)果炒貨類占良品鋪?zhàn)訝I收的比例分別為18.21%、17.35%、17.60%；炒貨及豆制品占來伊份營收的比例分別為27.79%、27.25%、25.91%。

總體來看，沃隆的收入來源嚴(yán)重依賴于“混合堅(jiān)果”這一種產(chǎn)品。而堅(jiān)果類食品進(jìn)入門檻并不高，隨著沃隆每日?qǐng)?jiān)果的成功，吸引了不少企業(yè)紛紛入局，三只松鼠、良品鋪?zhàn)?、來伊份等各大零食企業(yè)紛紛都推出了自己品牌的“每日?qǐng)?jiān)果”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，市面上“每日?qǐng)?jiān)果”的品牌大概有300多個(gè)。

而且據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，我國混合堅(jiān)果行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模各年增速有所放緩，從2016年的400%降至2021年的16%。而沃隆成立于2016年，一定程度上享受了行業(yè)初期高增長的紅利。

產(chǎn)品壁壘弱、競(jìng)爭性大，行業(yè)發(fā)展見頂，這些都直接對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)績帶來了不利影響。據(jù)招股書顯示，2019-2021年，沃隆的營收分別為11.65億元、8.89億元和11.08億元，凈利潤分別為1.31億元、0.89億元和1.20億元。2020年，沃隆的營收和凈利潤雙雙下滑，到了2021年，雖然都有所回彈，但仍未回到2019年的水平。

不難看出，沃隆的增長盡顯疲態(tài)。

除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一之外，線上線下的不均衡，也是其另一個(gè)短板。正常情況下，產(chǎn)品的渠道銷售雖然會(huì)有差距，但總體應(yīng)該保持線上線下大致均衡，否則，過于依賴單一渠道，將對(duì)企業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重后患。

2019-2021年，沃隆線下主營業(yè)務(wù)收入分別為9.57億元、6.13億元、7.37億元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的82.5%、69.79%、67.26%。雖然從2020年起，線上銷售渠道的比例有所提升，但是目前仍然是以線下銷售渠道為主。

這種案例在零食賽道并不少見。

來伊份就是過度依賴線下渠道，2019-2021年，線下部分占營收比例分別為87.12%、85.25%、86.99%。在近兩年疫情的影響下，來伊份的業(yè)績一直表現(xiàn)低迷。2016年就作為零食第一股成功上市的來伊份，在電商迅速發(fā)展的當(dāng)下，已經(jīng)逐漸被后起之秀趕超。2021年?duì)I收不足良品鋪?zhàn)拥囊话搿?/p>

三只松鼠則是過于依賴線上渠道，2019-2021年，線下部分占營收的比例分別為3%、26%、32.51%。據(jù)三只松鼠財(cái)報(bào)顯示，今年上半年?duì)I收同比下降了21.8%。而對(duì)于營收下降的原因，三只松鼠就提到了線上平臺(tái)流量下滑，人群持續(xù)分化。除此之外，華安證券也表示三只松鼠的獲客成本已經(jīng)遠(yuǎn)高于三只松鼠的營業(yè)增長速度。

相對(duì)來說，保持渠道均衡發(fā)展的良品鋪?zhàn)觿t在近兩年一直保持了不錯(cuò)的態(tài)勢(shì)。據(jù)2022良品鋪?zhàn)影肽陥?bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收48.95億元，同比增長10.72%，歸母凈利潤1.93億元，同比增長0.67%，營收凈利潤雙增。

而已經(jīng)意識(shí)到問題的沃隆，為了改變渠道端的問題，也一直在大力推進(jìn)渠道變革，在原有銷售體系的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加大線上線下渠道建設(shè)。不過似乎并不容易。

在線上端，三只松鼠已經(jīng)形成一定的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。截至發(fā)稿，三只松鼠在天貓擁有4390.5萬的粉絲數(shù)，在京東自營店擁有5209.4萬的粉絲數(shù)。而且堅(jiān)果同樣也為三只松鼠的核心品類，未來如果沃隆需要主推線上渠道，勢(shì)必面臨著三只松鼠這些強(qiáng)勁的對(duì)手。

在線下端，良品鋪?zhàn)雍蛠硪练荻家呀?jīng)深耕多年。截至2021年末，良品鋪?zhàn)泳€下門店數(shù)量達(dá)到2974家，來伊份達(dá)到3488家。沃隆暫時(shí)還未在線下開設(shè)直營店，線下的營業(yè)收入也主要是來自于經(jīng)銷。而且就現(xiàn)在并不豐富的產(chǎn)品種類來看，線下門店與良品鋪?zhàn)雍蛠硪练莸认啾?，也很難有競(jìng)爭力。

整體看來，沃隆要想真正實(shí)現(xiàn)全渠道運(yùn)營，接下來要面臨的挑戰(zhàn)還有很多。

在產(chǎn)品和渠道之外，沃隆在創(chuàng)新上也較為滯后。

2019-2021年，沃隆食品研發(fā)費(fèi)用分別為37.63萬元、157.61萬元和188.45萬元，占營收比例分別為0.03%、0.18%、0.17%。

而在2019-2021年，三只松鼠的研發(fā)費(fèi)用分別為5022.45萬元、5252.46萬元和5754.37萬元，研發(fā)費(fèi)用率為0.49%、0.54%、0.59%；良品鋪?zhàn)拥难邪l(fā)費(fèi)用分別為2736.30萬元、3371.70萬元、3966.56萬元，研發(fā)費(fèi)用率為0.35%、0.43%、0.43%；來伊份的研發(fā)費(fèi)用分別為503.11萬元、1578.97萬元、2407.24萬元，來伊份為0.60%、0.39%、0.12%。

整體看來，無論是從絕對(duì)值還是從占比來看，沃隆在研發(fā)費(fèi)用上的投入都遠(yuǎn)低于其它同行。

據(jù)招股書顯示，沃隆正在研發(fā)的項(xiàng)目有10個(gè)。然而其中有6款與堅(jiān)果相關(guān)，另外有兩款為果干，兩款為芝麻丸，新品的局限性仍然較強(qiáng)。

而且每日?qǐng)?jiān)果現(xiàn)在也卷起來了，三只松鼠推出了7日鮮每日?qǐng)?jiān)果，保證發(fā)貨的產(chǎn)品是7天內(nèi)生產(chǎn)。洽洽推出了小藍(lán)袋益生菌每日?qǐng)?jiān)果。

雖然研發(fā)投入遠(yuǎn)低于同行，但沃隆的銷售費(fèi)用卻一點(diǎn)也不少。

2019-2021年，沃隆的銷售費(fèi)用分別為1.9億元、1.8億元、2.2億元，占營業(yè)收入的比重分別為16.34%、20.10%、19.50%，基本與市場(chǎng)平均水平一致。

銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用，是零食行業(yè)的通病。但沃隆的兩者相差過大，其銷售費(fèi)用率與行業(yè)內(nèi)其它企業(yè)不相上下，但研發(fā)費(fèi)用率卻遠(yuǎn)低于其它企業(yè)。輕視研發(fā)、品類創(chuàng)新跟不上，也導(dǎo)致了產(chǎn)品創(chuàng)新落后，影響了沃隆的核心競(jìng)爭力。

值得注意的是，在產(chǎn)品、渠道和創(chuàng)新能力之外，沃隆毛利率的表現(xiàn)卻十分亮眼。

據(jù)招股書顯示，2019-2021年，沃隆的綜合毛利率分別為33.53%、37.16%、38.01%。毛利率不僅高于三只松鼠與良品鋪?zhàn)樱疫€處于逐年上升的趨勢(shì)，這也意味著沃隆有著良好的營業(yè)能力。

據(jù)招股書顯示，毛利率逐年提升的原因主要得益于原材料采購價(jià)格的下降。沃隆之前有著較為豐富的進(jìn)口貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)，原材料供應(yīng)穩(wěn)定且價(jià)格相對(duì)較低。此外，沃隆食品一直堅(jiān)持自家工廠自主生產(chǎn)，這也在一定程度上提高了毛利率。

不過對(duì)于消費(fèi)者來說，堅(jiān)果這種同質(zhì)化嚴(yán)重的產(chǎn)品，無論是自主生產(chǎn)，還是代工，區(qū)別可能并不大。

綜上所述，沃隆目前可以說處在一個(gè)非常尷尬的位置。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、渠道拓展面臨著激烈競(jìng)爭，研發(fā)投入少，爆品乏力。依靠每日?qǐng)?jiān)果打下的天下，也被困在堅(jiān)果里，無法繞開。即使現(xiàn)在成功上市，沃隆想要實(shí)現(xiàn)全渠道發(fā)展，成長為零食巨頭，要解決的問題還有很多。