在核心產(chǎn)品奧布替尼成功商業(yè)化后,諾誠健華(HK:09969)再次迎來里程碑。9月9日,諾誠健華正式在科創(chuàng)板啟動招股,融資金額接近30億元。二次上市成功后,諾誠健華成為又一家“A+H”兩地上市的藥企。
(資料圖)
諾誠健華的二次上市之旅,市場中頻傳對其這次融資的質(zhì)疑之聲。質(zhì)疑者認(rèn)為,截止2021年底,諾誠健華資產(chǎn)負債表中仍坐擁59.7億元貨幣資金,公司并不存在“資金憂慮”,擁有如此雄厚的資金優(yōu)勢,諾誠健華卻依然選擇二次上市進行融資,似乎并不符合情理。
這種基于資金狀況的推論似乎有幾分道理,畢竟借助上市套現(xiàn)的案例不勝枚舉。但這樣的質(zhì)疑背后,實則也很大程度上反映出市場對當(dāng)前中國創(chuàng)新藥窘境的忽視:
雖然二次上市讓諾誠健華的現(xiàn)金儲備進一步增加,但卻難以判定其商業(yè)化道路就會一帆風(fēng)順,對這家公司個體而言,59.7億元的資金可能并不能衣食無憂;而對整個中國創(chuàng)新藥企集群而言,發(fā)展中的困境遠超大多數(shù)投資者的想象。
01
第一座山:后發(fā)劣勢
作為諾誠健華唯一商業(yè)化的產(chǎn)品,奧布替尼承載了公司全部的希望,但其想要正常成為一款王牌產(chǎn)品,依然任重而道遠。
在奧布替尼上市之前,全球市場中已經(jīng)存在4款同類產(chǎn)品:強生的伊布替尼(2013年11月上市)、阿斯康利的阿卡替尼(2017年10月上市)、小野制藥的替拉魯替尼(2020年3月上市)、百濟神州的澤布替尼(2020年6月上市),與競爭對手相比奧布替尼并沒有先發(fā)優(yōu)勢。
但由于奧布替尼僅在國內(nèi)獲批,因此其主要面臨來自強生的伊布替尼和百濟神州澤布替尼的競爭,競爭壓力并沒有那么大。
圖:中國獲批上市的BTK抑制劑,來源:招股書
奧布替尼想要顛覆國內(nèi)BTK抑制劑的市場格局,就必須擊敗行業(yè)龍頭伊布替尼,正所謂知己知彼百戰(zhàn)百勝,因此搞清楚伊布替尼的成功之路對于諾誠健華來說十分重要。
縱觀伊布替尼的發(fā)展史,自2014年上市以來,伊布替尼銷售額每年都出現(xiàn)高速增長,其更是在2021年創(chuàng)下97.8億美元的銷售紀(jì)錄,這可以看做是BTK抑制劑的天花板。細致分析不難發(fā)現(xiàn),伊布替尼銷售額持續(xù)攀升背后,實則存在兩大推動因素:先發(fā)優(yōu)勢、適用癥擴增。
在2017年阿斯利康的阿卡替尼上市之前,伊布替尼享受了長達4年的獨占期,在這個過程中,它將適用癥由最早獲批的套細胞淋巴癌(MC)擴增至慢性淋巴細胞白血?。–LL)和小細胞淋巴瘤(SLL)、華氏巨球蛋白血癥(WM)等多種疾病。簡而言之,在競爭對手出現(xiàn)前,伊布替尼已經(jīng)建立起強大的產(chǎn)品護城河,直接成為BTK抑制劑的金標(biāo)準(zhǔn)。
雖然后續(xù)推出的BTK抑制劑都宣稱比伊布替尼更優(yōu)秀,但截止目前依然沒有產(chǎn)品在“頭對頭試驗”中勝出,因此也始終沒有其他產(chǎn)品能奪取伊布替尼CLL和SLL一線療法的地位。
例如早在2015年,阿卡替尼就開展了與伊布替尼針對高風(fēng)險CLL的“頭對頭試驗”,最終結(jié)果顯示,兩款藥物的中位無進展生存期(mPFS)均為38.4個月,沒有顯示出統(tǒng)計學(xué)差異。澤布替尼也在2017年開展了關(guān)于WM的“頭對頭試驗”,其結(jié)果同樣也沒有達到主要終點。
在這里我們有必要展開聊一下“頭對頭試驗”?!邦^對頭試驗”指的是非安慰劑對照的試驗,是將臨床上已經(jīng)使用的治療藥物或治療方法作為對照進行的臨床試驗,可看作是兩種藥物在有效性和安全性上的直接比較。
縱觀整個醫(yī)藥市場,第一款上市的藥物往往具有很強的先發(fā)優(yōu)勢,其療效和安全性也直接成為后續(xù)藥物商業(yè)化的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)一款后發(fā)藥物想要獲得更多市場份額時,與第一款藥物進行“頭對頭試驗”是其最好的選擇。
盡管“頭對頭試驗”能夠讓市場重新認(rèn)識藥物,而一旦失敗則將面臨極大的風(fēng)險。對于藥品而言,人們只需要效果最好的產(chǎn)品,“頭對頭試驗”失敗將嚴(yán)重沖擊一款藥物的銷售前景。
整體而言,伊布替尼一方面擁有很強的先發(fā)優(yōu)勢,做了更加廣泛的營銷渠道建設(shè);另一方面伊布替尼的效果足夠優(yōu)秀,在與后來者的“頭對頭試驗”中并沒有落于下風(fēng)。
頻繁的“頭對頭試驗”失敗,是后來競爭者的一個縮影,對于創(chuàng)新藥而言,先發(fā)優(yōu)勢可能遠比投資者想象中更大。如果奧布替尼想要超越伊布替尼,其必須像后者那樣不斷擴增適用癥,甚至贏下“頭對頭試驗”。
02
第二座山:商業(yè)化迷途
同一款藥物的定價權(quán)往往掌控在首款原研藥企手中,例如擁有多年先發(fā)優(yōu)勢的伊布替尼就牢牢掌握住國內(nèi)BTK抑制劑的價格話語權(quán)。
2017年8月,伊布替尼終于登陸中國市場,并擁有長達三年的市場獨占期。由于沒有競爭對手,因此強生將伊布替尼的價格定位59.1萬元/年(MCL適用癥為78.8萬元),即使在2018年進入醫(yī)保后,患者需要負擔(dān)的治療費用也在18.5萬元/年(MCL適用癥為24.7萬元)。
在適用癥、先發(fā)優(yōu)勢缺乏的情況下,迫于競爭壓力,遲到三年的澤布替尼只能選擇通過價格來搶奪市場。2020年6月上市伊始,澤布替尼就將價格降至25.8萬元,并在次年加入醫(yī)保后,患者負擔(dān)降低進一步下降至12.4萬元。
圖:中國BTK抑制劑價格與市場份額,來源:招股書
以2021年數(shù)據(jù)計算,在擁有價格優(yōu)勢后,上市近一年的澤布替尼就收獲了35.7%的市場份額,可見治療費用對患者藥物選擇有很大的影響。雖然伊布替尼上市很早,但卻并未在中國市場建立起足夠穩(wěn)固的護城河,由于醫(yī)保的原因,價格依然是患者選擇BTK抑制劑首要考慮的因素。
聚焦奧布替尼,其在2020年12月獲批,錯過了當(dāng)年進入醫(yī)保的機會,因此在2021年中它都沒有價格優(yōu)勢。但就是這樣的情況下,奧布替尼依然收獲了2.15億元的營收,占據(jù)了11.9%的市場份額。隨著今年初奧布替尼正式進入醫(yī)保,其價格幾乎與澤布替尼持平,銷售額有望進一步實現(xiàn)放量。
盡管國內(nèi)BTK抑制劑可以獲得一定的市場份額,但這卻是通過降低近一半的銷售價格實現(xiàn)的,與原研藥企相比,國內(nèi)創(chuàng)新藥企面臨的競爭壓力遠超投資者想象。
03
第三座山:20億美元門檻
研發(fā)一款創(chuàng)新藥到底需要多少錢?這個問題很難有一個確定的答案,因為不同靶點,不同技術(shù)路線的藥物,研發(fā)成本有著很大的差異,并不能一概而論。例如fast follow路線的研發(fā)費用大概率比first in class低,但同時也需面對更高的商業(yè)化難度。
雖然我們無法得到準(zhǔn)確的答案,但德勤發(fā)布的《2021醫(yī)藥創(chuàng)新回報率評價》報告可以大致給投資者一個參考。德勤分析了全球15家領(lǐng)先的生物制藥公司2021年的研發(fā)回報率趨勢,數(shù)據(jù)顯示這些公司一款創(chuàng)新藥的研發(fā)成本為20.06億美元,比2019年的24.31億美元有明顯下降,但同時也遠高于2013年的12.96億美元。
圖:一款創(chuàng)新藥的研發(fā)費用,來源:德勤《2021醫(yī)藥創(chuàng)新回報率評價》
以當(dāng)下的匯量換算,全球頂尖公司想要真正的讓一款創(chuàng)新藥從實驗室走向市場,那么大致需要消耗140億元的資金,這樣的資金需求量很少有企業(yè)能夠輕松負擔(dān)。這也是為何很多巨頭企業(yè)會選擇license-in模式的原因,因為這么做可以大幅降低創(chuàng)新藥的研發(fā)成本。
對于創(chuàng)新藥很多投資者存在一個明顯的誤區(qū)。創(chuàng)新藥的研發(fā)投入并非僅存在上市之前,即使藥品已經(jīng)成功上市,但很多適應(yīng)癥廣的創(chuàng)新藥依然需要藥企繼續(xù)投入。
諾誠健華就是一個很好的案例,雖然奧布替尼早已上市,但目前僅在國內(nèi)獲批兩個適用癥,后續(xù)仍有多個適應(yīng)癥正處于臨床實驗中,也就是說僅在奧布替尼身上,諾誠健華就仍需要投入大量的后續(xù)研發(fā)支出。
圖:奧布替尼適用癥進展情況,來源:招股書
2017年-2021年,諾誠健華的研發(fā)支出合計15.51億元,這些資金大部分被用于奧布替尼的研發(fā),但即使如此諾誠健華的研發(fā)支出也遠低于海外大廠平均140億元的支出。
難道諾誠健華的效率真的遠超海外巨頭了嗎?答案是否定的。
因為國內(nèi)和海外藥企的研發(fā)環(huán)境截然不同。國內(nèi)藥物,走得往往是跟隨路線,無論是me-too,還是best in class,其本質(zhì)都是對于國際先進技術(shù)的跟隨。跟隨路線大幅降低了臨床早期失敗的風(fēng)險,再加上國內(nèi)臨床試驗整體成本較低,這些因素都促成了國內(nèi)新藥成本的顯著降低。
可是,這樣做有利也有弊。雖然跟隨路線降低了創(chuàng)新藥的研發(fā)成本,但同時也限制了藥物的發(fā)展,藥物雷同度高,缺少充足的海外臨床數(shù)據(jù)支撐,這些因素都阻礙了中國創(chuàng)新藥的出海步伐。
或許諾誠健華在奧布替尼身上并不會花費如國際巨頭那樣多的資金,但其若想成為顛覆BTK抑制劑行業(yè)的產(chǎn)品,研發(fā)支出必將持續(xù)增多。
與其他創(chuàng)新藥企相比,諾誠健華賬面的60億資金似乎顯得很充足,而如若諾誠健康想要獲得更大的市場競爭力,那么依然需要大量的資金消耗。無論是奧布替尼適用癥的擴增,還是潛力管線的研發(fā),都需要大量的資金儲備。
04
諾誠健華的未來
諾誠健華是一家很有想法的公司,同時也是一家積極應(yīng)變的公司。
伊布替尼在BTK領(lǐng)域的強大無需多言,在研發(fā)奧布替尼之初,諾誠健華的團隊也曾想躲避伊布替尼的鋒芒,避開血液瘤靶點而轉(zhuǎn)攻尚未有BTK抑制劑藥物上市的自身免疫疾病。由于自身免疫性疾病屬于慢病用藥,對于安全性有更高的要求,從臻選化合物的環(huán)節(jié),諾誠健華就做了嚴(yán)苛的篩選,因此在副作用方面,奧布替尼數(shù)據(jù)最優(yōu)。
在伊布替尼獲批中國市場的2017年,奧布替尼才剛剛進入副作用測試的臨床I期階段,或許是看到了中國血液瘤市場的龐大前景,又或許是奧布替尼在臨床I期展現(xiàn)了極低的副作用,最終促使諾誠健華轉(zhuǎn)而開發(fā)腫瘤領(lǐng)域適應(yīng)癥。
可以說正是諾誠健華管理層的及時轉(zhuǎn)向,才造就了奧布替尼的上市,如果公司依然專注于自身免疫疾病適用癥的研發(fā),那么可能奧布替尼可能依然無法實現(xiàn)商業(yè)化。從這個角度,諾誠健華的管理層對行業(yè)有著較為清晰的認(rèn)識,并有很好的戰(zhàn)略規(guī)劃。
療效方面,奧布替尼同樣展現(xiàn)出數(shù)據(jù)優(yōu)勢。以ICP-CL-00103試驗為例,合計入組80名復(fù)發(fā)或難治性CLL/SLL患者,中位隨訪時間為33.1個月,最終經(jīng)研究者評估,客觀緩解率(ORR)為93.8%,其中完全緩解率/骨髓恢復(fù)不完全的完全緩解(CR/CRi)為26.3%,腫瘤明顯縮小的不完全緩解率(PR)為56.3%,伴淋巴細胞增多的PR為11.3%。各項數(shù)據(jù)均為優(yōu)于其他BTK抑制劑,有望成為best in class的BTK抑制劑。
圖:各BTK抑制劑CLL/SLL適應(yīng)癥療效,來源:招股書
不過,這些BTK抑制劑們公布的數(shù)據(jù)僅為各自試驗獲得的參數(shù),并未開展“頭對頭試驗”,因此這樣的數(shù)據(jù)公信力是不足的。如果奧布替尼想證明自己為同類最優(yōu),那么與金標(biāo)準(zhǔn)伊布替尼的“頭對頭試驗”就必不可少。
然而,“頭對頭試驗”相較于傳統(tǒng)安慰劑對照試驗需要花費更多的資金。由于需要與競爭對手的藥物做直接對比,因此需要花費大量的資金購買對手的產(chǎn)品,并維持一個較長的周期。尤其是對抗癌藥來說,“頭對頭試驗”成本巨大,一旦遭遇失敗那么藥企將受到嚴(yán)重影響,這是潛在的風(fēng)險。
雖然諾誠健華也在努力推進其他管線的研發(fā),如處于臨床II期的泛FGFR抑制劑ICP-192和泛TRK小分子抑制劑ICP-723,可能就有下一款獲批商業(yè)化的產(chǎn)品,但這些都是較為遠期的影響。
回歸投資層面,諾誠健華未來幾年最直接的價值,依然是核心藥品奧布替尼的兌現(xiàn),這款明星藥物后續(xù)適用癥及“頭對頭試驗”的效果都將直接決定諾誠健華的價值。