迎著光伏的風(fēng)口，晴天科技正朝著“中國戶用光伏”第一股沖擊。
2022年7月1日，起家于戶用光伏的浙江晴天太陽能科技股份有限公司（簡稱為“晴天科技”）發(fā)布了預(yù)披露招股說明書，擬在上交所主板掛牌。
(相關(guān)資料圖)
《招股書》顯示，2019年-2021年，晴天科技的營收分別為2.54億元、3.96億元以及9.61億元，分別同比增長55.72%以及142.68%；凈利潤分別為0.23億元、0.44億元以及1.12億元，分別同比增長91.3%以及154.55%。
考慮到光伏產(chǎn)業(yè)正在如火如荼的發(fā)展，晴天科技的營收以及凈利潤數(shù)據(jù)均能達(dá)到三位數(shù)的增速確實(shí)會(huì)給人以無限的遐想空間。不過細(xì)細(xì)分析《招股書》，晴天科技亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，或許并不是源自于光伏“故事”，而僅僅是個(gè)資本“故事”。
資本“故事”講得好
2020年-2021年，晴天科技營收猛增，很大一部分原因都是因?yàn)椤敖鹬靼职帧蓖蝗话l(fā)力。
《招股書》顯示，2020年-2021年，晴天科技排名第一的客戶從陽光電源股份有限公司變?yōu)榱藢幉ㄥ\浪智慧能源有限公司（下文簡稱為“錦浪智慧”）。以2021年為例，錦浪智慧為晴天科技貢獻(xiàn)了4.35億元的營收，同比增長164.73%，占總營收的45.32％。
圖源：招股書
在行業(yè)飛速發(fā)展的過程中，晴天科技找到一個(gè)急需布局光伏業(yè)務(wù)的大客戶無可厚非，但問題是，錦浪智慧并不是“大”客戶。天眼查數(shù)據(jù)顯示，錦浪智慧成立于2019年4月，2020年僅有38人參保，被國家市場監(jiān)督管理部門標(biāo)注為“小微企業(yè)”。
更匪夷所思的是，錦浪智慧本身就是浙江省分布式光伏電站行業(yè)的玩家。
官方資料顯示，錦浪智慧是錦浪科技股份有限公司（簡稱為“錦浪科技”）的全資子公司。錦浪科技的主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)光伏逆變器，2019年初，宣布進(jìn)軍分布式光伏發(fā)電行業(yè)時(shí)，其成立了錦浪智慧，主要從事分布式光伏電站的開發(fā)、建設(shè)以及運(yùn)維等工作。
簡而言之，晴天科技和錦浪智慧是同一地區(qū)，定位同一業(yè)務(wù)方向的公司，是直接的競爭對(duì)手。
同地域同行業(yè)的競爭關(guān)系依然可以有密切的合作，很可能是因?yàn)榍缣炜萍寂c錦浪科技有不一般的聯(lián)系。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)寧波東元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資有限公司、寧波華桐恒泰創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、廣東永光新能源有限公司等公司傳導(dǎo)，晴天科技與晴天科技有資本上的間接聯(lián)系。
圖源：天眼查
如果說上述資本層面的間接聯(lián)系，還可以用投資“眼光一致”的偶然性來解釋的話，那么晴天科技直接將子公司打包轉(zhuǎn)讓給錦浪智慧，則清晰無誤地說明，前者和后者有非同一般的關(guān)系。
《招股書》顯示，2019年-2021年，晴天科技共注冊(cè)了159家子公司。這些子公司大部分注冊(cè)地都位于錦浪智慧的所在地浙江省寧波市象山縣。與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，晴天科技還將其中的75家子公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了錦浪智慧。
按常理推斷，晴天科技轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)或許是為了創(chuàng)收，但報(bào)告期內(nèi)，晴天科技處置75家子公司企業(yè)沒有收到任何現(xiàn)金。與此同時(shí)，上述子公司還搖身一變，成為了晴天科技的客戶。2019年-2021年，上述子公司分別為晴天科技帶來0.32億元、0.41億元以及1.22億元的營收。
綜合考量上述蛛絲馬跡可以發(fā)現(xiàn)，位于金華的晴天科技不遠(yuǎn)萬里跑到錦浪科技的大本營注冊(cè)大量公司，再將公司轉(zhuǎn)給錦浪智慧，很可能是為了在上市前，?通過資本方面的運(yùn)作，虛增業(yè)績。
行業(yè)持續(xù)承壓，晴天科技營收猛增
上述猜測不光始見于資本層面的蛛絲馬跡，也與晴天科技過于夸張的業(yè)績?cè)鏊儆幸欢?lián)系。
誠然，自2004年，因政策鼓勵(lì)、產(chǎn)業(yè)鏈日趨成熟，中國光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)步入了發(fā)展的快車道。但2019年以來的產(chǎn)業(yè)加速升級(jí)浪潮，也使光伏行業(yè)面臨加快補(bǔ)貼退坡、淘汰落后產(chǎn)能、發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)等挑戰(zhàn)。
《國家發(fā)展改革委關(guān)于2020年光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確表示，“能源主管部門統(tǒng)一實(shí)行市場競爭方式配置的所有工商業(yè)分布式項(xiàng)目，市場競爭形成的價(jià)格不得超過所在資源區(qū)指導(dǎo)價(jià)，且補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不得超過每千瓦時(shí)0.05元。”
這給光伏行業(yè)帶來的一大挑戰(zhàn)，就是部分行業(yè)玩家出現(xiàn)了收入增速放緩或是毛利率下跌的情況。
以與晴天科技同地區(qū)同行業(yè)芯能科技為例，其2019年-2021年的營收分別為3.87億元、4.27億元以及4.45億元，分別僅同比增長10.33%以及4.31%，增速不要說三位數(shù)，即使雙位數(shù)都成奢望。
雖然天合光能2021年的營收保持了雙位數(shù)增速，但是其主營業(yè)務(wù)成本達(dá)到了374.57億元，同比增長53.49%，高于49.49%的營收增速，致使主營業(yè)務(wù)的毛利率下跌了2.24%，僅為13.8%。
圖源：天合光能2021年財(cái)報(bào)
與上述同行業(yè)玩家相反的是，晴天科技的營收數(shù)據(jù)絲毫不受客觀因素的負(fù)面影響，三年時(shí)間，總營收不光翻了近乎四倍左右，并且主營業(yè)務(wù)的毛利率還能維持在30%左右。
尤其值得注意的是，晴天科技亮眼的年度營收數(shù)據(jù)也不是建立在每個(gè)季度“均衡”回款的基礎(chǔ)上，而是過于倚重第四季度?！墩泄蓵凤@示，2019年-2021年，晴天科技Q4營收占各年度營收的比重40.16%、62.16%以及40.3%。
圖源：招股書
考慮到分布式光伏電站集成業(yè)務(wù)施工階段主要為屋頂露天施工，除極端天氣外，幾乎不會(huì)受季節(jié)因素影響。按此推測，晴天科技連續(xù)三年Q4營收占比在40%以上，很大概率與人為操縱收入或后期調(diào)整報(bào)表有關(guān)。
第二條曲線過于“昂貴”
一般而言，公司沖擊IPO，很大一部分原因都是為了獲得充沛的資金，以快速推動(dòng)相關(guān)項(xiàng)目落地。
晴天科技的IPO之路，當(dāng)然也有上述目的?！墩泄蓵凤@示，晴天科技擬募資6.5億元，其中6.4億元用于分布式光伏電站、新能源智造產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目、營銷服務(wù)體系升級(jí)建設(shè)等項(xiàng)目。
圖源：招股書
晴天科技的上述規(guī)劃，一方面昭示了公司“擴(kuò)大再生產(chǎn)”的決心，另一方面則也暗暗迎合了晴天科技的轉(zhuǎn)型之路。
《招股書》顯示，2020年以前，晴天科技的營收主要來源是業(yè)主自有分布式光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)；2020 年后，晴天科技的業(yè)務(wù)重心則轉(zhuǎn)向第三方投資分布式光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。
之所以有此業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，主要是因?yàn)闃I(yè)主自有分布式光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)過于倚重自持屋頂資源的客戶。因客戶資源有限，晴天科技逐漸選擇以EPC總包的方式，與第三方投資公司合作，運(yùn)作屋頂光伏發(fā)電項(xiàng)目。
晴天科技募資的22.46%都用于分布式光伏電站建設(shè)及運(yùn)營項(xiàng)目，在一定程度上迎合了第三方投資分布式光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。
雖然整體的投資規(guī)劃較為亮眼，但是在細(xì)節(jié)上，晴天科技又出現(xiàn)了“夸大”的毛病?！墩泄蓵凤@示，晴天科技擬投入1.46億元用于29.44MW分布式光伏電站建設(shè)及運(yùn)營項(xiàng)目。簡單測算可以發(fā)現(xiàn)，晴天科技的分布式光伏電站單價(jià)高達(dá)單價(jià)4.95元/W。
西勘院的數(shù)據(jù)顯示，以組件價(jià)格1.95元/W為標(biāo)準(zhǔn)測算，集中式光伏電站投資成本為4.2元/W，分布式光伏電站投資成本為3.2元/W。晴天科技的分布式光伏電站單價(jià)比行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)高出了54.69%。
晴天科技的相關(guān)項(xiàng)目費(fèi)用過高，或許是因?yàn)槠溥x擇了“特殊”的供應(yīng)商。
《招股書》顯示，2021年，晴天科技的勞務(wù)施工供應(yīng)商從此前的江蘇征之鴻建設(shè)工程有限公司（簡稱為“江蘇征之鴻”）變?yōu)榱松綎|蜂蜂新能源科技有限公司（簡稱為“山東蜂蜂”）。與此同時(shí)，山東蜂蜂的工程勞務(wù)費(fèi)也達(dá)到了0.37億元，對(duì)比2020年江蘇征之鴻0.15億元的勞務(wù)費(fèi)，增長了145.38%。
圖源：招股書
更耐人尋味的是，天眼查數(shù)據(jù)顯示，山東蜂蜂不光是一家成立于2020年6月，實(shí)繳資本為0的新公司，并且還是一家“小微企業(yè)”。如此小的一家企業(yè)，如何一舉成為晴天科技的第二大供應(yīng)商？或許只有公司的決策層才知道背后的答案。
總而言之，單從宏觀的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，晴天科技確實(shí)有足夠的底氣登陸資本市場，但是結(jié)合行業(yè)趨勢分析《招股書》，卻可以發(fā)現(xiàn)，晴天科技不論是營收增速、頭部的客戶還是供應(yīng)商，都頗為反常。
可以預(yù)見的是，登陸資本市場前，晴天科技或許將和交易所反復(fù)拉扯。
