近期，醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)暖風(fēng)頻吹，板塊終于迎來(lái)了一波像樣的反彈！
【資料圖】
醫(yī)療器械、CXO等沉寂已久的細(xì)分領(lǐng)域集體大漲，就連最近上市破發(fā)的“帶U”醫(yī)藥股也被連續(xù)爆拉3個(gè)20cm。
就新股上市表現(xiàn)而言，除去基本面，最重要的就是當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情緒。當(dāng)下不失為一個(gè)醫(yī)療企業(yè)上市的好時(shí)機(jī)！
今日，華廈眼科（301267.SZ）將開(kāi)啟申購(gòu)，其發(fā)行定價(jià)50.88元/股，對(duì)應(yīng)62.63倍市盈率，低于三家可比A股上市公司的平均市盈率水平（80.14倍）。
預(yù)計(jì)本次募資總額達(dá)30.52億元，超募3倍左右。按發(fā)行后總股本計(jì)算，華廈眼科的發(fā)行總市值約284.9億元，在創(chuàng)業(yè)板處于較高水平，今年上市的兩家眼科公司市值均不足百億，公司發(fā)行估值相對(duì)較高。
不過(guò)，鑒于華廈眼科在行業(yè)內(nèi)具有一定的市場(chǎng)地位，且近期醫(yī)療板塊整體市場(chǎng)情緒較好，短期內(nèi)市場(chǎng)或能給予一定溢價(jià)空間。
01
毛利率僅次于愛(ài)爾
華廈眼科前身可追溯至1997年成立的廈門(mén)眼科中心（全民事業(yè)單位），其于2004年才改制成一個(gè)營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
華廈眼科的創(chuàng)始人蘇慶燦，出身于1969年，福建莆田人，廈門(mén)大學(xué)碩士學(xué)歷。
二十幾年前，他辭掉當(dāng)時(shí)的“鐵飯碗”開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，先后創(chuàng)立了歐陸商貿(mào)、歐華進(jìn)出口公司，實(shí)現(xiàn)了一定的財(cái)富積累。
不過(guò)，他并不滿(mǎn)足于此。2004年，正逢廈門(mén)眼科中心改制，蘇慶燦以全部身家投入其中，成為當(dāng)時(shí)廈門(mén)公立醫(yī)院改制的先行者。
雖然改制問(wèn)題在其上市之路上一直飽受爭(zhēng)議，但這位“莆田系”商人在商場(chǎng)依然如魚(yú)得水、悶聲賺錢(qián)，成就了今天的華廈眼科。
截至目前，公司無(wú)控股股東，實(shí)際控制人為蘇慶燦，其直接持有公司34.05%股份，通過(guò)華廈投資間接持有34.1%股份，合計(jì)占比68.16%。
截至目前，華廈眼科在國(guó)內(nèi)開(kāi)設(shè)57家眼科專(zhuān)科醫(yī)院，覆蓋17個(gè)省及46個(gè)城市，2021年公司年門(mén)診人次達(dá)167.14萬(wàn)人次，實(shí)施眼科手術(shù)的手術(shù)眼數(shù)達(dá)29.28萬(wàn)眼。
同時(shí)，在國(guó)內(nèi)開(kāi)設(shè)了23家視光中心，為屈光不正患者提供醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡服務(wù)。
（華廈眼科下屬醫(yī)院的地域分布情況，招股說(shuō)明書(shū)）
經(jīng)營(yíng)成果方面，2019年至2022年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為24.56億元、25.15億元、30.64億元和15.79億元，相應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)分別為2.18億元、3.34億元、4.55億元和2.36億元，三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速超40%。
報(bào)告期各期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均高于當(dāng)期利潤(rùn)規(guī)模，可見(jiàn)公司現(xiàn)金流較為充沛，能夠產(chǎn)生真金白銀的收入。
具體來(lái)看，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)由眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)、配鏡業(yè)務(wù)及藥店業(yè)務(wù)構(gòu)成，其中眼科醫(yī)療服務(wù)是主要收入來(lái)源，其占比在9成左右。
報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率由40.22%增長(zhǎng)至47.41%，2021年以來(lái)，公司毛利率水平略高于普瑞眼科、何氏眼科，而行業(yè)內(nèi)僅有愛(ài)爾眼科毛利率超50%。?
02
尋求業(yè)務(wù)突破
華廈眼科是一家頗具代表性的企業(yè)，其業(yè)務(wù)發(fā)展與行業(yè)的變化趨勢(shì)較為相似。
在眼科醫(yī)療服務(wù)細(xì)分市場(chǎng)中，以醫(yī)學(xué)視光、白內(nèi)障、屈光手術(shù)為主。
其中，白內(nèi)障在我國(guó)是一種很常見(jiàn)的眼部疾病，中國(guó)龐大的患者數(shù)量以及醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)兜底，使得白內(nèi)障業(yè)務(wù)經(jīng)歷了一波快速增長(zhǎng)的階段。
很多民營(yíng)眼科企業(yè)的發(fā)家就是依賴(lài)于白內(nèi)障手術(shù)項(xiàng)目，即使到現(xiàn)在，該項(xiàng)目在各大眼科企業(yè)的收入結(jié)構(gòu)中也占據(jù)較大的份量。目前，華廈眼科的白內(nèi)障項(xiàng)目收入占眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)收入的比重接近3成。
不過(guò)在醫(yī)?？刭M(fèi)的背景下，其業(yè)務(wù)天花板開(kāi)始顯現(xiàn)。華廈眼科的白內(nèi)障業(yè)務(wù)收入占眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)的比例由32.76%下降至25.67%。
如今來(lái)看，屈光業(yè)務(wù)和視光業(yè)務(wù)更為吃香。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)約有7億人患有近視，而近視患者要么做屈光手術(shù)，要么只能配眼鏡。
2015年-2019年，中國(guó)屈光手術(shù)市場(chǎng)規(guī)模從約人民幣59.0億元攀升至180.7億元，期間年化復(fù)合增長(zhǎng)率約為32.3%，預(yù)計(jì)2025年將增至725.0億元，2020年至2025年的期間復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為 28.4%，該市場(chǎng)具有一定的想象空間。
目前屈光和醫(yī)學(xué)視光業(yè)務(wù)尚未被納入醫(yī)保，是眼科醫(yī)療服務(wù)企業(yè)著重介入的領(lǐng)域。
從本次華廈眼科募資擬投建項(xiàng)目也可看出，其對(duì)視光配鏡和屈光手術(shù)業(yè)務(wù)較為重視，公司計(jì)劃投入2.3億元資金用于“區(qū)域視光中心建設(shè)項(xiàng)目”，擬新建200家直營(yíng)店。
事實(shí)上，在業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)上，中小眼科企業(yè)普遍面臨一定的壓力。受疫情影響，今年以來(lái)部分企業(yè)盈利能力已經(jīng)開(kāi)始下滑，此時(shí)尋求新的業(yè)務(wù)突破顯得尤為重要。
03
18家醫(yī)院虧損
目前的眼科企業(yè)大多各占一隅，具有明顯的區(qū)域性。當(dāng)然，愛(ài)爾眼科的全國(guó)化程度是最高的，其通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金不斷收購(gòu)、孵化新的眼科醫(yī)院。
有了龍頭作為標(biāo)桿，中小眼科企業(yè)也紛紛效仿，進(jìn)行全國(guó)布局、加速擴(kuò)張。
要知道，建醫(yī)院是一項(xiàng)重資產(chǎn)投入，前期對(duì)資金的需求較大，且市場(chǎng)培育期較長(zhǎng)，盈利周期一般要3-6年。
在華廈眼科開(kāi)設(shè)的57家眼科專(zhuān)科醫(yī)院中，2021年有18家處于虧損狀態(tài)，公司利潤(rùn)主要還是來(lái)自廈門(mén)眼科中心，由此看出公司尚未在全國(guó)打響知名度。
當(dāng)然，這已然是二級(jí)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的通病。例如前不久上市的普瑞眼科，幾乎半數(shù)醫(yī)院都在持續(xù)虧損。
在競(jìng)爭(zhēng)格局方面，華廈眼科的名字常被放在愛(ài)爾眼科后面，在業(yè)內(nèi)被稱(chēng)為“全國(guó)第二民營(yíng)眼科醫(yī)院”，但其實(shí)不論是從營(yíng)收、門(mén)診量、醫(yī)院數(shù)，還是從全國(guó)化程度來(lái)看，其與愛(ài)爾眼科之間的差距都較為明顯。
雖然醫(yī)療行業(yè)有“金眼銀牙銅骨”的說(shuō)法，眼科賽道的確一直受到各路資本的追捧，但遺憾的是，數(shù)十年來(lái)也就誕生了一家超千億市值的巨頭。
只能說(shuō)，在近兩年沖擊資本市場(chǎng)的幾家“第二梯隊(duì)”眼科企業(yè)中，華廈眼科算是比較突出的。
值得一提的是，公司與廈門(mén)大學(xué)簽訂了五年協(xié)議，約定廈門(mén)眼科中心承擔(dān)廈門(mén)大學(xué)醫(yī)科人才培養(yǎng)、科學(xué)研究、社會(huì)服務(wù)等相關(guān)任務(wù)，而廈門(mén)眼科中心可以使用“廈門(mén)大學(xué)附屬?gòu)B門(mén)眼科中心”的名稱(chēng)開(kāi)展業(yè)務(wù)。
正是有了廈門(mén)大學(xué)的“背書(shū)”，公司在客戶(hù)拓展和建立品牌知名度方面少了許多阻礙。不過(guò)，公司與廈門(mén)大學(xué)并無(wú)股權(quán)關(guān)系，未來(lái)一旦因協(xié)議續(xù)約不順利而失去使用高校附屬醫(yī)院名稱(chēng)的資格，公司可能需要加大在推廣方面的投入，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和利潤(rùn)水平也會(huì)受到影響。
04
結(jié)語(yǔ)
眼科醫(yī)療固然是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的賽道，目前玩家們都在激進(jìn)的擴(kuò)張，卻很難把每家醫(yī)院做到精細(xì)化，這對(duì)于品牌知名度的提升并沒(méi)有起到太大的作用，華廈眼科也無(wú)法避免行業(yè)的通病。
對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)而言，華廈眼科發(fā)行估值不低，但綜合考慮下其大概率有一定的溢價(jià)空間。中長(zhǎng)期來(lái)看，可以持續(xù)關(guān)注。
