不知道從什么時候開始,零添加成為了人們追求健康的一種新方式。
(相關資料圖)
在這種理念下,以健康為賣點的千禾味業(yè)(603027),逐漸崛起。前不久,醬油茅海天味業(yè)(603288)深陷雙標風波之時,千禾味業(yè)還迎來了一波追捧。
與之相對的,酵母這種產品,則一直徘徊在好處與危害之間。度娘檢索酵母,第三條便是查詢其是否有危害。千禾醬油,甚至會特意注明不添加酵母提取物。
在這種觀念差異下,千禾味業(yè)理所當然的成為了更受歡迎的那個。資本市場上,即便是酵母茅安琪酵母(600298),市盈率也不過30+,而千禾味業(yè),市盈率已達80倍。
誠然,如今健康理念深入人心,消費升級大勢所趨。只是,有好故事,并不代表能寫出好成績。
01千禾味業(yè),競爭加劇千禾味業(yè)是一家調味品公司,主營兩大單品:醬油、食醋。
千禾一向走高端路線,其釀造的醬油,都選用非轉基因黃豆、有機黃豆等,且主打零添加系列,不添加著色劑、增鮮劑、防腐劑,號稱原汁原味,不過就我個人而言,實在不喜歡這個味道。
不管怎么說,從數(shù)據(jù)來看,千禾的營銷策略還是比較成功的。
在醬油這么一個成熟穩(wěn)定的賽道內,千禾這個后起之秀,已經占據(jù)了一席之地。而且,從歷年銷量來看,一直保持著不錯的增速。
來源:iFinD數(shù)據(jù)
然而結合收入數(shù)據(jù)來看,千禾的營收增長,卻遠遠落后于銷量。
以最近一年度數(shù)據(jù)為例。2021年,千和醬油、食醋銷量分別同比增長30%、14%,而千禾醬油、食醋營收,卻僅同比增長了12%、10%。
來源:iFinD數(shù)據(jù)
這說明什么?說明千禾的兩大單品,都在降價。
歸根結底,是因為調味品本就是一個飽和的成熟市場。千禾味業(yè)另辟蹊徑,主打高端產品,與龍頭錯位競爭。但是,零添加并非千禾專利,未來也不會是千禾獨有。
某東上,搜索零添加醬油,千禾排第二,第一個跳出來的是海天。
價格上,雖然千禾標價更高,但到手價卻趨同。同類產品,價格才是第一競爭力。
來源:京東APP
千禾日益降低的售價,也體現(xiàn)了競爭的激烈。與之俱來的,就是利潤率的下滑。
過去三年及前三季度,千禾毛利率分別為46.21%、43.85%、40.38%、34.74%,逐年下降。
來源:同花順-千禾味業(yè)
千禾的優(yōu)勢,正在被淹沒。
誠然,后疫情時代,餐飲復蘇,會刺激對調味品的需求。但這種利好,卻不太適用于千禾。
因為,醬油食醋,本就是生活必需品,受外部環(huán)境影響較小。而且,千禾定價偏高,以C端客戶為主。唯一受疫情影響較大的餐飲渠道,千禾占比又不高。
疫情三年來,千禾銷量不降反增,就是最好的證明。那么反過來,后疫情時代,在消費強復蘇的預期之下,千禾恐怕也不會再有超常發(fā)揮。
02安琪酵母,周期谷底比起千禾的競爭下求生存,反而是安琪酵母,銷售端未見疲軟。
安琪酵母主營酵母、酵母衍生物及相關生物制品的開發(fā)、生產和經營。其產品廣泛應用于烘焙與發(fā)酵面食、食品調味、微生物發(fā)酵等領域。
安琪酵母是全球最大的YE(酵母提取物)供應商和第二大干酵母供應商。根據(jù)半年報數(shù)據(jù),酵母及其深加工產品,約占安琪酵母營收90%。
如果說,千禾味業(yè)是醬油界新秀,那么安琪酵母,已相當于是醬油界的海天。
在這種規(guī)模之下,安琪酵母的市場拓展速度,自然不及千禾。但每年也能維持10%左右的銷量增長。
來源:iFinD數(shù)據(jù)
另外,不同于千禾味業(yè)的降價競爭,安琪酵母的收入增速,比之銷量,有過之而無不及。說明其產品售價,不降反增。
但即便如此,近兩年,安琪酵母的毛利率,仍然在直線下降。
來源:同花順-安琪酵母
這是因為,安琪酵母的挑戰(zhàn),不在于銷售端,而在于成本。
酵母生產的主要原料,是糖蜜,約占酵母成本的45%。而糖蜜價格存在明顯的周期性波動。
2021年,糖蜜價格正處于波峰,疊加俄烏沖突、大宗農產品漲價影響,糖蜜價格創(chuàng)歷史新高。從而導致安琪酵母毛利率也創(chuàng)下歷史新低。
不過,正因如此,隨著糖蜜價格的回落,安琪酵母反而有業(yè)績反彈的空間。
只是當前糖蜜價格漲幅過大,回落到歷史低點,需要時間。
03產業(yè)發(fā)展,兩個階段總體來說,千禾味業(yè)和安琪酵母,正處于產業(yè)發(fā)展的兩個階段。
千禾味業(yè)尚在成長期,銷量年增速約30%。基數(shù)小潛力大,這種企業(yè)固然備受期待,但如今行業(yè)競爭逐漸加劇,利潤空間注定萎縮。
安琪酵母則已進入成熟期。對于這類企業(yè),或許已不能再苛求增速。但安琪酵母仍保持了每年10%的穩(wěn)增長。其中,貢獻三成收入的國際市場(2022年半年報數(shù)據(jù)),或許還能講出新故事。
只是,上游原料端的周期波動,必然會傳導至安琪酵母,進而影響其盈利能力。
近兩年,安琪酵母營收漲幅遠超銷量,恐怕也是想借助漲價,為了對沖成本的上漲。只是毛利率仍然一降再降。短期內,再難恢復從前。
成長期和成熟期的另一個明顯差異在于——銷售費用。
千禾味業(yè)銷量漲幅雖高于安琪酵母,但代價同樣不小。2021年,其銷售費用率高達20%(因為要進入C端市場必然會有較高的銷售費用),而安琪酵母,銷售費用率只有6%左右。
來源:iFinD數(shù)據(jù)
這就導致,雖然2021年,千禾味業(yè)毛利率高達40%,遠高于安琪酵母的27%。但凈利率卻只有11.5%,還不如安琪酵母的12.38%。
今年以來,千禾味業(yè)明顯已開始縮減銷售費用,費用率降至14.22%,逐漸向安琪酵母靠攏。
只不過,長遠來看,安琪酵母的穩(wěn)增長,千禾味業(yè)卻未必能實現(xiàn)。