近期，向上交所遞交招股書(shū)的山東德州扒雞股份有限公司（以下稱“德州扒雞 ”）在沉寂7個(gè)月左右的時(shí)間后，其上市之路也有了新的進(jìn)展。

2月16日，就前不久證監(jiān)提出的多達(dá)51個(gè)問(wèn)題反饋以及接近2萬(wàn)字的意見(jiàn)，涉及公司歷史沿革合規(guī)性方面，前員工控制加盟商、食品安全、廣告宣傳等多個(gè)方面問(wèn)題，德州扒雞做出回應(yīng)并更新了招股書(shū)。

【資料圖】

2022年前三季度，德州扒雞營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑3.48%、29.54%。在全面注冊(cè)制正式實(shí)施的大背景下，行業(yè)壁壘較低的大眾消費(fèi)、從事快消餐飲連鎖業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健卻沒(méi)有多少成長(zhǎng)空間的行業(yè)，已被劃為“黃燈行業(yè)”，從德州扒雞的業(yè)務(wù)模式和業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，基本符合“黃燈行業(yè)”特征，它能否成功闖關(guān)？

德州扒雞又稱德州五香脫骨扒雞，是著名的德州三寶（扒雞、西瓜、金絲棗）之一，也是中國(guó)山東傳統(tǒng)名吃。

公開(kāi)資料顯示，1956年，扒雞傳人走進(jìn)國(guó)營(yíng)企業(yè)，成就了現(xiàn)在的山東德州扒雞股份有限公司，目前該公司主要從事以扒雞產(chǎn)品為主，其他肉熟食為輔的鹵制食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及山東省德州市內(nèi)的食品超市經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

2019年度到2022上半年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），德州扒雞實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6.87億元、6.82億元、7.2億元、3.18億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.22億元、0.95萬(wàn)元和1.19億元、3761.48萬(wàn)元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為 26.32%、17.55%、24.01%和 7.16%，2022年上半年，公司凈資產(chǎn)收益率下降較大。

與此同時(shí)，從招股書(shū)披露的財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)截止日后的數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年前三季度，德州扒雞營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)較2021年同期均有所下滑，其實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收5.29億元，同比上一年下降3.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7012.93萬(wàn)元，同比下降29.54%。

其中，報(bào)告期內(nèi)，公司扒雞類核心產(chǎn)品收入分別為4.58億元、4.38億元、4.78億元和1.87億元，收入同比下滑較大；占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例也逐漸減小，分別為67.22%、64.66%、66.80%和59.16%；綜合毛利率同樣呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，分別為43.66%、44.33%、42.70%和36.44%。

對(duì)此，公司表示2022年上半年毛利率數(shù)據(jù)下滑主要是因?yàn)槭芤咔橛绊懀瘦^高的扒雞類收入占比下降，毛利率較低的其他類業(yè)務(wù)中，飼料收入占比增加導(dǎo)致。

事實(shí)上，2022年，鹵制品行業(yè)業(yè)績(jī)下滑并非德州扒雞一家，即使曾創(chuàng)造出輝煌業(yè)績(jī)的周黑鴨（1458.HK）、絕味食品（603517.SH）和煌上煌（002695.SZ）三巨頭，業(yè)績(jī)也紛紛出現(xiàn)了下滑。在2月13日晚間，周黑鴨發(fā)布盈利警告，預(yù)計(jì)2022年總收入同比由29.7億元下降20%左右，據(jù)此估算2022年總收入不到23億元；同時(shí)凈利潤(rùn)不少于2000萬(wàn)元，相較于上年同期凈利潤(rùn)3.42億元同比大幅下滑超94%，直接創(chuàng)下上市以來(lái)新低。

煌上煌也預(yù)計(jì)公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3000萬(wàn)元–4000萬(wàn)元，同比下滑72.33%-79.25%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)200萬(wàn)元–1200萬(wàn)元，同比下滑89.78%-98.30%。絕味食品則預(yù)計(jì)2022年公司凈利潤(rùn)為2.2億元至2.6億元，同比下降73.49％至77.57％，扣非凈利潤(rùn)2.5億元到2.9億元，同比下滑約60％至65％。這也是絕味食品自2017年上市以來(lái)的最差表現(xiàn)。

對(duì)此，行業(yè)人士表示，2022年可以說(shuō)是中國(guó)食品飲料行業(yè)最艱難的一年，受到了疫情以及原材料成本、管理成本、物流成本上漲等多重挑戰(zhàn)，以至于不少企業(yè)當(dāng)年凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。由于鹵味食品主要為休閑品類，市場(chǎng)需求雖然長(zhǎng)期看比較堅(jiān)實(shí)，但是并不是消費(fèi)者特別剛需的產(chǎn)品，受消費(fèi)彈性、競(jìng)品狀況影響較大，企業(yè)為維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，則需要在加強(qiáng)產(chǎn)品與營(yíng)銷創(chuàng)新的同時(shí)，發(fā)揮上市公司優(yōu)勢(shì)以并購(gòu)競(jìng)品來(lái)拓寬產(chǎn)品線與業(yè)務(wù)領(lǐng)域，推動(dòng)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

由此來(lái)看，鹵制品行業(yè)彼此的產(chǎn)品同質(zhì)性化嚴(yán)重，這將較大制約企業(yè)護(hù)城河的營(yíng)建，且行業(yè)確實(shí)存在渠道、場(chǎng)景和產(chǎn)品單一的問(wèn)題。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，德州扒雞也難以突破行業(yè)本身的局限。

本次IPO，德州扒雞擬募資7.57億元，其中4.5億元用于德州扒雞（蘇州）有限責(zé)任公司新建食品加工項(xiàng)目、7094萬(wàn)元用于速凍扒雞生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、2.4億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)。但公司募資的必要性也引來(lái)一些爭(zhēng)議。

首先，在產(chǎn)能利用率方面，截至2022年，德州扒雞類產(chǎn)品銷量為2853.06噸，產(chǎn)能利用率僅為65.98%。在此之前的2021年，公司扒雞類產(chǎn)品銷量為7599.73噸，產(chǎn)能利用率為90.08%，較2020年的82.46%有所回暖，但距離2019年8140噸銷量、96.00%的產(chǎn)能利用率還是有一定的差距，近三年，公司所有產(chǎn)品產(chǎn)能利用率從未達(dá)到過(guò)100%。這種情況下擴(kuò)張產(chǎn)能是否能消化？

其次，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目投入巨資效果存疑。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用分別為9966.61萬(wàn)元、9534.48萬(wàn)元、1.06億元和4733.4萬(wàn)元。其中，廣告宣傳費(fèi)分別為499.91萬(wàn)元、713.24萬(wàn)元、972.06萬(wàn)元和260.2萬(wàn)元，占當(dāng)期銷售費(fèi)用的5.02%、7.48%和9.14%、5.50%。

在同行可比公司中，2021年，絕味食品的廣告費(fèi)占銷售費(fèi)用的31.7%，煌上煌的促銷費(fèi)占銷售費(fèi)用的28.05%，公司銷售費(fèi)用確實(shí)低于同行。但2022年三季度，絕味食品砸了超5億做營(yíng)銷，不過(guò)，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看似乎收效甚微。且鹵味三巨頭營(yíng)銷費(fèi)用普遍偏高但業(yè)績(jī)?nèi)匀幌禄?，說(shuō)明砸錢(qián)營(yíng)銷也不是萬(wàn)能的。

最后，從公司分紅來(lái)看，招股書(shū)顯示，德州扒雞2019年6月29日分紅8300萬(wàn)元，2020年6月16日分紅2490萬(wàn)元，2021年6月30日分紅1.32億元，2022年6月12日分紅4500萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)分紅2.85億元。由此來(lái)看，公司似乎并不缺錢(qián)。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)也要求德州扒雞說(shuō)明，此次募集資金數(shù)額和投資項(xiàng)目是否與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等相適應(yīng)。

公司表示，本次募集資金投資項(xiàng)目與公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)緊密關(guān)聯(lián)，（蘇州）有限責(zé)任公司新建食品加工項(xiàng)目，能幫助公司突破配送半徑限制，保證營(yíng)業(yè)水平的持續(xù)增長(zhǎng)；速凍扒雞生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，是助力公司開(kāi)拓預(yù)制菜消費(fèi)市場(chǎng)的必然選擇，能豐富公司產(chǎn)品種類；營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，則有利于擴(kuò)大公司品牌影響力，提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率。

值得一提的是，截至2022年上半年，絕味食品的門(mén)店數(shù)已達(dá)14921家，周黑鴨在全國(guó)的門(mén)店數(shù)為3160家，煌上煌的門(mén)店數(shù)量為4024家專賣店。同期，德州扒雞加盟店為457家、直營(yíng)店為76家，門(mén)店數(shù)遠(yuǎn)低于同行業(yè)。未來(lái)公司將如何實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性突破，打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間，采取有效措施來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，止住業(yè)績(jī)下滑。