在面向地方招商引資、推動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)落地、促進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方面，以投資上市公司定向增發(fā)為切入點(diǎn)的“定增+”產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金模式，已悄然成為一種新的探索。它能否取代傳統(tǒng)以PE投資作為切入點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，成為地方產(chǎn)投平臺(tái)“以投帶產(chǎn)”的主流模式呢？

提到通過對(duì)新興產(chǎn)業(yè)融資支持的方式“側(cè)面”實(shí)現(xiàn)吸引新興產(chǎn)業(yè)落戶當(dāng)?shù)兀芏嗟胤疆a(chǎn)投平臺(tái)首先想到的是在一級(jí)市場(chǎng)開展附條件的PE投資，比如在VC、PE，A輪、B輪等階段，通過PE投資成為這些企業(yè)的重要股東，并附帶落戶當(dāng)?shù)?、反投、遷址等條件，最終謀求豐富當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益，同時(shí)希望通過股權(quán)投資證券化退出實(shí)現(xiàn)資本收益。

而對(duì)地方政府來說，實(shí)現(xiàn)資本收益往往居于次位，更重要的是通過發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)解決地方產(chǎn)業(yè)問題，發(fā)揮好“招商引資”新作用，做大做強(qiáng)地方產(chǎn)業(yè)、帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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所以各地紛紛成立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，PE市場(chǎng)中地方產(chǎn)投平臺(tái)的身影越來越多。然而并不是手持產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)類母基金這把“利劍”的地方就可高枕無憂，在大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的同時(shí)，需要解決如何有效進(jìn)行資金運(yùn)作與引導(dǎo)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展的問題，將基金的效果發(fā)揮出最大的作用。

雖然地方“既要、又要”，但很多項(xiàng)目方在投前展示信心與預(yù)期時(shí)也能做到“既給、又給”。這又出現(xiàn)了新的問題。

“既要、又要”的地方訴求是否實(shí)現(xiàn)？“既給、又給”的項(xiàng)目最后表現(xiàn)如何？

產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，誰在“引導(dǎo)”誰

從2002年設(shè)立中關(guān)村創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金開始，到今年地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金迎來了它第21個(gè)發(fā)展年頭。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年，我國(guó)累計(jì)設(shè)立2,107支引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模約12.84萬億元人民幣，已認(rèn)繳規(guī)模約6.51萬億元人民幣。

在經(jīng)歷了探索發(fā)展階段以及政策扶持階段后，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金運(yùn)作模式日漸成熟，并在近兩年迎來井噴式發(fā)展，尤其是“合肥模式”與“深圳模式”的成功，讓各地有了可借鑒的樣本，紛紛設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金群、以資本帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其中不乏千億體量的“巨型”母基金。

地方產(chǎn)業(yè)基金的蓬勃發(fā)展，引來無數(shù)基金管理人競(jìng)相進(jìn)入產(chǎn)投領(lǐng)域分“一杯羹”。而市場(chǎng)資金都是逐利的，很多地方經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，缺少產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，不具備拉動(dòng)社會(huì)效益的土壤、不具備創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益的條件。資金一旦進(jìn)入，流動(dòng)性較差、回報(bào)周期較長(zhǎng)，很難實(shí)現(xiàn)預(yù)期的退出收益，又不能實(shí)實(shí)在在為當(dāng)?shù)芈鋵?shí)多少產(chǎn)業(yè)。

一邊是地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)母基金越來越高的投資要求，一邊是難以實(shí)質(zhì)落地、生根、發(fā)芽的項(xiàng)目匱乏，基金管理人從“左右逢源”到“左右為難”。更有個(gè)別基金管理人只能“佯裝”成致力于幫扶地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展、打造地方產(chǎn)業(yè)集群的形象，許下一個(gè)個(gè)“無法實(shí)現(xiàn)”的諾言。

2014年，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金迎來井噴發(fā)行，時(shí)至當(dāng)前，很多基金陸續(xù)集中到期，如期退出、盈利退出成為了新的難題。自2018年起，全國(guó)已有超20個(gè)區(qū)域陸續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金整合的嘗試與探索，近四成發(fā)生在2022年，存量基金整合提速，反應(yīng)的或許正是退出難的問題。

在這個(gè)過程中，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金到底是誰“引導(dǎo)”了誰，誰又被誰“引導(dǎo)”，一言難盡。

“既要、又要、還要”中，如何“破局”

2023年開年以來，隨著疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各地都在大力抓招商、拼經(jīng)濟(jì)，為了帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金也頻頻顯出“組合拳”。各地設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的消息常常霸榜，勢(shì)頭如火如荼。比如成都高新區(qū)計(jì)劃推出總計(jì)3000億元的產(chǎn)業(yè)基金、廣州南沙落地2000億母基金、西安出臺(tái)方案提出“建立總規(guī)模不低于1000億元的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈基金集群”等等。

一頭連接著資本、一頭連接著產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金成為連接兩者的紐帶，每一個(gè)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金都想發(fā)揮“發(fā)行一支基金、引入一個(gè)產(chǎn)業(yè)”的作用，在滿足地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)母基金“既要、又要、還要”方面，定增投資或是一種破局新術(shù)。

“在資本市場(chǎng)上市的這4000多家上市公司，是中國(guó)最成熟、最優(yōu)秀、具備一定體量的實(shí)體企業(yè)，而每家上市公司背后都是一個(gè)他們摸爬滾打、深耕多年的成熟產(chǎn)業(yè)，通過定增這種上市公司直接融資的投資品種，能夠了解一批上市公司及其背后產(chǎn)業(yè)，能夠結(jié)識(shí)一批上市公司核心經(jīng)營(yíng)管理層，能夠通過投資與上市公司深度綁定，從而起到拓寬資源積累、提高產(chǎn)業(yè)認(rèn)知、吃透行業(yè)玩法、建立深度互信、綁定成熟企業(yè)的作用，進(jìn)而再去吸引、轉(zhuǎn)化、推動(dòng)他們來當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)產(chǎn)能、做研發(fā)、搞采購(gòu)、設(shè)銷售，可行性就大大增強(qiáng)了?！痹谡劦蕉ㄔ鰧?duì)產(chǎn)業(yè)基金的作用時(shí)，勝恒投資總經(jīng)理程遠(yuǎn)如是說?！跋噍^于大多數(shù)未上市企業(yè)來說，上市公司從精力、能力、和意愿度來看，談‘以投帶產(chǎn)’更加切合實(shí)際?！?/p>

每一個(gè)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的背后是一個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇，通過定增引入優(yōu)秀的龍頭企業(yè)，可以有效提升產(chǎn)業(yè)基金落地效率，更快的在當(dāng)?shù)貒@上市公司產(chǎn)業(yè)建立起產(chǎn)業(yè)鏈上下游、形成產(chǎn)業(yè)集群。

滿足“既要”：以投帶產(chǎn)，且多輪以投帶產(chǎn)。

上市公司，尤其是行業(yè)頭部企業(yè)，往往對(duì)實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)具有獨(dú)到的見解，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)更加敏銳，對(duì)生產(chǎn)管理更加精細(xì)。地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金選擇與上市公司合作，可以更好、更高效的與地方產(chǎn)業(yè)做深度融合，有效解決產(chǎn)業(yè)落地問題。并且作為成熟且優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)的踐行者，上市公司亦能給當(dāng)?shù)靥岢霎a(chǎn)業(yè)發(fā)展建議，發(fā)揮好上市公司和地方的協(xié)同效應(yīng)，共同做強(qiáng)地方產(chǎn)業(yè)。

而在產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投資效率方面，得益于只有6個(gè)月鎖定期的定增這種較高流動(dòng)性的投資品種，通過定增投資優(yōu)秀上市公司，可以讓基金得到高效的循環(huán)使用，當(dāng)首輪項(xiàng)目在二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)退出后，亦可再次對(duì)接一批、篩選一批、投資一批上市公司定增，多輪“反哺”產(chǎn)業(yè)、錨定更新產(chǎn)業(yè)，最大程度發(fā)揮資金的效用。

勝恒投資首席研發(fā)官劉錫宇表示：“傳統(tǒng)引導(dǎo)基金開展PE投資，幾個(gè)億花下去就長(zhǎng)期鎖定了這幾個(gè)已投企業(yè)，而定增不同，5-7年存續(xù)期的產(chǎn)業(yè)基金，可以至少投資3-4輪定增，有限的資金可以通過滾動(dòng)投資，財(cái)務(wù)收益可以不斷放大，社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益也能不斷放大”。

滿足“又要”：投的好、更要退的好。

產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金有其引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)落地的特殊目的性，圍繞這個(gè)目的，以定增為核心投向的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金能夠?qū)鹘y(tǒng)以PE為核心投向的存量產(chǎn)業(yè)基金構(gòu)成良好互補(bǔ)。優(yōu)秀上市公司、與優(yōu)秀未上市企業(yè)，通過產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，能夠更好的圍繞地方產(chǎn)業(yè)鏈的上下游進(jìn)行“延鏈、補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈”，打造更合乎地方產(chǎn)業(yè)生態(tài)要求的投資矩陣。

同時(shí)，通過定增投資，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金在退出方面也更具確定性。相較于退出周期較長(zhǎng)且證券化退出概率較低的一級(jí)市場(chǎng)投資，定增能夠有效的連接一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)，在一級(jí)半市場(chǎng)基于產(chǎn)業(yè)的投、在二級(jí)市場(chǎng)靈活高效的退。

“在退出優(yōu)勢(shì)上，以定增為核心投向的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金基于對(duì)上市公司的全面了解與綁定，能夠創(chuàng)造以上市公司收并購(gòu)為PE項(xiàng)目退出渠道的可能性，極大拓寬了地方已有產(chǎn)業(yè)投資、PE投資的退出路徑”，勝恒投資首席投資官葉新表示。

滿足“還要”：調(diào)動(dòng)“朋友圈”，為地方產(chǎn)業(yè)賦能。

一些行業(yè)龍頭上市公司深耕產(chǎn)業(yè)多年，不僅自身具備豐富的實(shí)業(yè)操盤經(jīng)驗(yàn)，而且擁有充沛的上下游“朋友圈”資源，擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力與品牌美譽(yù)度。在其產(chǎn)業(yè)落戶當(dāng)?shù)睾?，可以充分發(fā)揮品牌效應(yīng)、標(biāo)桿效應(yīng)，吸引上下游企業(yè)落戶配套、吸引人才加盟，全方位賦能地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

同時(shí)，上市公司在資本市場(chǎng)的“朋友圈”也非常重要。一家有著相當(dāng)體量規(guī)模、有著豐富資本運(yùn)作經(jīng)歷的上市公司，往往會(huì)有多家大型金融機(jī)構(gòu)、知名投資公司、公募基金、私募基金、產(chǎn)業(yè)資本朋友?！斑@對(duì)當(dāng)?shù)卮蜷_產(chǎn)、投、融三端的資源面非常關(guān)鍵”，勝恒投資副總經(jīng)理齊放表示，“這種優(yōu)勢(shì)，不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)端，更體現(xiàn)在資金端，尤其在資本市場(chǎng)，地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金通過定增投資，以上市公司為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，能夠結(jié)識(shí)一批圍繞上市公司運(yùn)作的資金機(jī)構(gòu)，在產(chǎn)業(yè)賦能的同時(shí)，引導(dǎo)這些機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)?shù)剡M(jìn)行長(zhǎng)期的、多維度的金融賦能成為了可能”。

通過“定增+”模式，打造產(chǎn)業(yè)基金標(biāo)桿

當(dāng)前各地方的招商正在從傳統(tǒng)的土地讓利、稅收優(yōu)惠、人才引進(jìn)等傳統(tǒng)模式，向以產(chǎn)業(yè)落地、發(fā)展、升級(jí)為投資使命的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金模式轉(zhuǎn)變，并逐步走向成熟。

“投定增就是投優(yōu)秀中國(guó)實(shí)業(yè)的股權(quán)，以定增為代表的一級(jí)半市場(chǎng)是最容易搭建產(chǎn)業(yè)合作的高流動(dòng)性證券投資品種?！痹谡劦蕉ㄔ鐾顿Y時(shí)勝恒投資沈佳璐女士多次強(qiáng)調(diào)。定增又稱上市公司非公開定向增發(fā)股份，是上市公司在完成上市后通過新增發(fā)行股份直接融資的一種渠道。投定增，不僅是以折扣價(jià)格抄底稀缺資產(chǎn)，更是在一級(jí)半市場(chǎng)投資優(yōu)秀實(shí)業(yè)的股權(quán)、投中國(guó)制造的未來。通過定增引入更多長(zhǎng)期資金和戰(zhàn)略投資者進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，能夠盤活、做大上市公司實(shí)業(yè)，激發(fā)股票市場(chǎng)活力，助力資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)區(qū)域高質(zhì)量發(fā)展。

勝恒投資鄧亞提到，“同時(shí)，定增可以有效鏈接資本市場(chǎng)與實(shí)體產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)市場(chǎng)資源向地方支持的產(chǎn)業(yè)方向傾斜，幫助上市公司搭建產(chǎn)業(yè)合作平臺(tái)、打通資本與產(chǎn)業(yè)之間的紐帶關(guān)系，無論對(duì)地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、還是對(duì)被投上市公司而言，在雙方的產(chǎn)業(yè)發(fā)展中均發(fā)揮著重要作用”。在這個(gè)過程中，各地方也積極尋找長(zhǎng)期、優(yōu)秀的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行深入合作，不僅看中機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)作能力，也看重其項(xiàng)目落地經(jīng)驗(yàn)及投后賦能能力。找到合適的子基金管理機(jī)構(gòu)是產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金成功的關(guān)鍵。

作為長(zhǎng)期只專注定增一個(gè)領(lǐng)域的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，勝恒投資將定增做到120分的專業(yè)態(tài)度和資源稟賦，并對(duì)定增有著深入獨(dú)到的理解。在勝恒投資看來，“投定增就是投優(yōu)秀實(shí)業(yè)、投中國(guó)制造”，是踐行“金融服務(wù)實(shí)體”最純粹的路徑。勝恒投資具備業(yè)界少有的管理團(tuán)隊(duì)100%實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)背景，不僅在大型企業(yè)有高管經(jīng)歷，還孵化過實(shí)體企業(yè)并申報(bào)IPO、控股過上市公司，對(duì)于實(shí)業(yè)投資有著更為深刻的理解。在產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域深耕多年，擁有豐沛的優(yōu)秀資源儲(chǔ)備，能更好的為上市公司及地方產(chǎn)業(yè)賦能。

近年來，勝恒投資將定增和對(duì)產(chǎn)業(yè)投資的實(shí)踐逐漸外延，與多個(gè)地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金開展合作，將上市公司發(fā)展與地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展通過定增牽手、融合，通過“定增+產(chǎn)業(yè)”、“定增+賦能”的新型產(chǎn)業(yè)投資模式，助力地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級(jí)，打造產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金標(biāo)桿。