1月初，磷化工兩大龍頭：云天化（600096）、興發(fā)集團(tuán)（600141），相繼發(fā)布了2022年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告。
其中，云天化預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58-61億，預(yù)計(jì)同比增加 59.26%至 67.49%。興發(fā)集團(tuán)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58-60億，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)36.58%-41.29%。
顯然，2022年磷化工繼續(xù)延續(xù)了2021年的強(qiáng)勁勢(shì)頭。對(duì)比此前幾年數(shù)據(jù)，磷化工企業(yè)算是徹底實(shí)現(xiàn)了揚(yáng)眉吐氣。
(相關(guān)資料圖)
來(lái)源：公開(kāi)數(shù)據(jù)整理
那么，近兩年業(yè)績(jī)暴漲的背后，究竟是何推手？磷化工自此逆風(fēng)翻盤，還是階段性的曇花一現(xiàn)？云天化和興發(fā)集團(tuán)，兩大龍頭又將何去何從？
01暴漲背后，是何推手？先來(lái)介紹一下磷化工。
磷化工的基礎(chǔ)原料是磷礦石。磷礦是一種重要的不可再生資源，所以本質(zhì)上，磷化工也是一個(gè)靠資源吃飯的行業(yè)。
下游來(lái)看，大約71%的磷礦石用于生產(chǎn)磷酸，90%的磷酸用于生產(chǎn)化肥（數(shù)據(jù)來(lái)源：信達(dá)證券）。所以大體上，磷化工行業(yè)與農(nóng)業(yè)景氣度息息相關(guān)。
過(guò)去兩年，云天化和興發(fā)集團(tuán)，之所以業(yè)績(jī)逆天，就是因?yàn)橐杂衩诪榇淼闹骷Z價(jià)格連創(chuàng)新高，帶動(dòng)化肥、除草劑需求旺盛，價(jià)格連番上漲。
但這種強(qiáng)勁勢(shì)頭，顯然不會(huì)持續(xù)。
因?yàn)榻鼉赡昙Z價(jià)猛漲，主要是以下幾種因素疊加的結(jié)果。而如今，疫情等影響正在減弱，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)景氣度也在回落。
· 疫情之初，全球開(kāi)啟超寬松貨幣政策，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格普漲。
· 俄烏沖突造成農(nóng)作物減產(chǎn)，且限制出口和運(yùn)輸受阻，阻礙糧食自由流通。
· 疫情疊加政治沖突，引發(fā)糧食危機(jī)擔(dān)憂，催動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲。
最直接的證據(jù)就是，進(jìn)入2022年以后，化肥沖高回落，農(nóng)藥價(jià)格持續(xù)下探。
來(lái)源：iFinD
雖然開(kāi)頭提到，2022年興發(fā)集團(tuán)和云天化業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，但這是因?yàn)檗r(nóng)藥化肥價(jià)格仍處相對(duì)高位。
而這反而說(shuō)明，價(jià)格或還有繼續(xù)下降的空間。如果下降趨勢(shì)延續(xù)，企業(yè)的高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)必然很難維持。
02資源變現(xiàn)，孰強(qiáng)孰弱？公司層面，興發(fā)集團(tuán)和云天化，都是磷化工賽道，數(shù)一數(shù)二的存在。從根本上講，磷化工企業(yè)強(qiáng)弱，第一取決于資源儲(chǔ)備，第二取決于資源的開(kāi)發(fā)利用水平。
1?
資源儲(chǔ)量
國(guó)內(nèi)來(lái)看，磷礦資源分布集中，湖北、云南、貴州、湖南和四川五省，磷礦保有儲(chǔ)量全國(guó)占比超80%。
來(lái)源：東海證券研究所
本文的主角，興發(fā)集團(tuán)就根植于湖北，實(shí)控人興山縣人民政府國(guó)資委（湖北宜昌）。云天化則立足于云南，實(shí)控人云南省人民政府國(guó)資委。
所以這兩大龍頭，資源儲(chǔ)備都得天獨(dú)厚，且從公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)看，儲(chǔ)量基本不相上下。
2?
資源變現(xiàn)
但二者走的磷化工路線，卻完全不同。
具體來(lái)看，磷礦石主要有兩種加工方式：
一種是用硫酸來(lái)酸解磷礦石，制取“濕法磷酸”，其成本低純度低，下游主要面向農(nóng)業(yè)，用于生產(chǎn)化肥。代表玩家，云天化。2022年上半年，其化肥營(yíng)收占比高達(dá)73.6%（剔除貿(mào)易數(shù)據(jù)后）。另一種是將磷礦石進(jìn)行高溫冶煉，分解出磷單質(zhì)，即黃磷。黃磷也可用于農(nóng)業(yè)，生產(chǎn)草甘膦（一種除草劑）。代表玩家，興發(fā)集團(tuán)。2022年上半年，其草甘膦營(yíng)收占比達(dá)41%，另外黃磷、磷礦石等產(chǎn)品直接外銷，貢獻(xiàn)營(yíng)收25%（剔除貿(mào)易數(shù)據(jù)后）。來(lái)源：2022年半年報(bào)數(shù)據(jù)整理（剔除貿(mào)易數(shù)據(jù)后）
而從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的結(jié)果來(lái)看（已剔除貿(mào)易影響），云天化的收入規(guī)模，一向要高于興發(fā)集團(tuán)。尤其是本輪暴漲前，云天化營(yíng)收甚至可達(dá)興發(fā)集團(tuán)二倍以上。
在盈利層面，云天化和興發(fā)集團(tuán)的毛利率水平基本相當(dāng)。甚至某些年份，云天化還要更勝一籌。
由此可見(jiàn)，云天化的資源變現(xiàn)能力，明顯要優(yōu)于興發(fā)集團(tuán)。
來(lái)源：公開(kāi)數(shù)據(jù)整理（剔除貿(mào)易數(shù)據(jù)后）
但有意思的是，云天化的扣非歸母凈利潤(rùn)，反而一向不如興發(fā)集團(tuán)。這就說(shuō)明，云天化雖然收入高，毛利率也不低，但費(fèi)用率更高。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用尤為明顯。
2022年前三季度，興發(fā)集團(tuán)財(cái)務(wù)費(fèi)用2.35億，云天化則高達(dá)7.76億。
這也反應(yīng)出了另一個(gè)問(wèn)題，即云天化資產(chǎn)負(fù)債率更高（云天化70%左右，興發(fā)集團(tuán)50%左右），債務(wù)壓力更大。
來(lái)源：公開(kāi)數(shù)據(jù)整理（剔除貿(mào)易數(shù)據(jù)后）
綜合導(dǎo)致，云天化的賺錢能力反而更差，甚至在不好的光景，虧損時(shí)有發(fā)生。
03價(jià)格堅(jiān)守，能到幾時(shí)？過(guò)去兩年，化肥、農(nóng)藥空前景氣。不過(guò)，這樣的機(jī)遇，可遇不可求。屬于化肥、農(nóng)藥的高光時(shí)刻，已經(jīng)過(guò)去了。
但資本市場(chǎng)仍然沒(méi)有放棄對(duì)磷化工的追逐。因?yàn)榱谆?，又搭上了新能源的順風(fēng)車。
前面我們提到，磷化工主要面向農(nóng)業(yè)。但其實(shí)，磷元素在工業(yè)上也有不小的用途，比如最熱門的應(yīng)用場(chǎng)景——制備磷酸鐵鋰。
自2022年起，化肥、農(nóng)藥價(jià)格已明顯疲軟。而磷礦石價(jià)格，雖然增長(zhǎng)停滯，但卻未見(jiàn)回落。而這樣的走勢(shì)，與磷酸鐵鋰價(jià)格幾乎如出一轍。
來(lái)源：同花順iFinD
磷酸鐵鋰給磷礦石提供了很強(qiáng)的價(jià)格支撐。這對(duì)于手握磷礦石資源的云天化和興發(fā)集團(tuán)而言，無(wú)疑是重大利好。二者在磷酸鐵鋰賽道，也展開(kāi)了新一輪角逐。
· 興發(fā)集團(tuán)也正在建設(shè)20萬(wàn)噸/年磷酸鐵及配套10萬(wàn)噸/年濕法磷酸精制技術(shù)改造項(xiàng)目，計(jì)劃2023年6月建成。
· 云天化正在規(guī)劃建設(shè)50萬(wàn)噸/年磷酸鐵項(xiàng)目。截至2022年中，一期10 萬(wàn)噸/年項(xiàng)目建設(shè)完成，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售。二期20萬(wàn)噸/年項(xiàng)目正在推進(jìn)。
而比較來(lái)看，云天化或許更占先天優(yōu)勢(shì)。
磷酸鐵鋰所需的工業(yè)級(jí)磷酸，對(duì)純度要求較高，其制備主要有兩種方式：一是濕法磷酸再凈化，二是冶煉黃磷制備熱法磷酸。
理論上，興發(fā)集團(tuán)應(yīng)該更擅長(zhǎng)黃磷法，其主營(yíng)產(chǎn)品就是通過(guò)黃磷制備的草甘膦。但是，黃磷成本高，且高能耗。所以這條技術(shù)路線，正在逐漸被濕法凈化磷酸所取代。目前，興發(fā)集團(tuán)也正在進(jìn)行濕法技改。
而云天化，則本就是以濕法磷酸為主,這點(diǎn)從其主營(yíng)化肥就能看出。那么，在濕法凈化磷酸的技術(shù)儲(chǔ)備層面，云天化顯然更加一脈相承。
不過(guò)，就此來(lái)評(píng)判究竟誰(shuí)能脫穎而出，恐怕也還為時(shí)尚早。
另外，從上圖來(lái)看，磷礦石的價(jià)格變動(dòng)，略滯后于磷酸鐵鋰。而進(jìn)入2023年后，磷酸鐵鋰價(jià)格已出現(xiàn)回落，且跌幅已超15%。那么，不知磷礦石價(jià)格，還能堅(jiān)守到幾時(shí)？
