近期，受益于人形機(jī)器人的熱度，核心零件減速器概念成為炙手可熱的風(fēng)口。相關(guān)概念股大幅上漲，其中最為亮眼的當(dāng)屬中馬傳動(dòng)（603767）。自6月12日開(kāi)始，中馬傳動(dòng)一改此前平平無(wú)奇之態(tài)，接連漲停。截至6月30日，僅半月時(shí)間，股價(jià)直接翻倍。

(相關(guān)資料圖)

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)（截至2023年6月30日）

面對(duì)股價(jià)異動(dòng)，中馬澄清：公司生產(chǎn)不涉及機(jī)器人概念，公司產(chǎn)品也沒(méi)有應(yīng)用于機(jī)器人。然而，你澄清你的，我漲我的，絲毫不影響。

但是，若沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐，怎么漲上去，終究會(huì)怎么跌下來(lái)。

01支柱業(yè)務(wù)動(dòng)力不足，成長(zhǎng)性較差

資料顯示，中馬傳動(dòng)成立于2005年，2017年登錄上交所上市。目前，公司主營(yíng)汽車(chē)變速器及車(chē)輛齒輪的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2022年，汽車(chē)變速器、車(chē)輛齒輪營(yíng)收占比分別為55.41%、41.7%，是中馬傳動(dòng)的支柱。

由此可見(jiàn)，中馬傳動(dòng)聚焦汽車(chē)，和機(jī)器人確實(shí)完全無(wú)關(guān)。

自公司上市以來(lái)，中馬傳動(dòng)整體增長(zhǎng)動(dòng)力明顯不足。2022年，公司營(yíng)收總額約為9.96億元，同比降幅達(dá)11%。2023年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約2.22億元，同比下降約6.72%，繼續(xù)維持下降趨勢(shì)。

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其中，兩大支柱業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)均不理想。

1?

汽車(chē)變速器業(yè)務(wù)

先來(lái)看汽車(chē)變速器業(yè)務(wù)。

所謂汽車(chē)變速器，其實(shí)是一套協(xié)調(diào)發(fā)動(dòng)機(jī)和車(chē)輪之間的變速裝備，使發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)揮其最佳的性能。因新能源電車(chē)靠電機(jī)驅(qū)動(dòng)，不需要變速器，只需要減速器即可。因此，中馬傳動(dòng)的變速器業(yè)務(wù)，主要在于傳統(tǒng)燃油車(chē)輛。

正因如此，隨著新能源汽車(chē)滲透率逐漸上升，公司變速器業(yè)務(wù)呈現(xiàn)零或負(fù)增長(zhǎng)。不僅業(yè)務(wù)在萎縮，毛利率也在走下坡路。

未來(lái)，新能源汽車(chē)已是大勢(shì)所趨，中馬變速器業(yè)務(wù)的萎縮恐怕才剛剛開(kāi)始。

來(lái)源：同花順iFinD-營(yíng)業(yè)收入

來(lái)源：同花順iFinD-毛利率

2?

齒輪業(yè)務(wù)

再來(lái)看齒輪業(yè)務(wù)。

中馬雖同時(shí)經(jīng)營(yíng)汽車(chē)、摩托車(chē)和農(nóng)機(jī)齒輪，但仍以汽車(chē)和摩托車(chē)為主。

數(shù)據(jù)顯示：中馬傳動(dòng)齒輪業(yè)務(wù)營(yíng)收一直不溫不火，而同業(yè)雙環(huán)傳動(dòng)（002472）增速明顯。

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不僅如此，毛利率的差距也絕非一星半點(diǎn)兒。

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其根源在于，雙環(huán)傳動(dòng)順勢(shì)而為，一方面汽車(chē)齒輪主要運(yùn)用于新能源電驅(qū)系統(tǒng)；另一方面積極開(kāi)拓人形機(jī)器人等齒輪市場(chǎng)；而中馬仍以傳統(tǒng)燃油車(chē)為主。

來(lái)源：雙環(huán)傳動(dòng)2022年財(cái)報(bào)

02新能源減速器業(yè)務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)力不足

當(dāng)然，面對(duì)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性改變，中馬傳動(dòng)也在積極轉(zhuǎn)型。只是從結(jié)果來(lái)看，轉(zhuǎn)型并不成功。

財(cái)報(bào)顯示：自2017年開(kāi)始，中馬的新能源減速器業(yè)務(wù)開(kāi)始創(chuàng)收。六年過(guò)去了，營(yíng)收規(guī)模依然極小，一直在500萬(wàn)以內(nèi)。2022年，不僅毫無(wú)起色，還有下降趨勢(shì)。

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不僅業(yè)務(wù)少，盈利能力還極弱。2022年，中馬傳動(dòng)減速器業(yè)務(wù)的毛利率僅為5.86%，簡(jiǎn)直低到塵埃。

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傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下行，新能源業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力又明顯不足，不知中馬的未來(lái)，到底在哪里？

03追減速器風(fēng)口，任重道遠(yuǎn)

如今，中馬傳動(dòng)的總體盈利實(shí)在少的可憐。2022年，公司凈利潤(rùn)約為0.42億元，同比降幅達(dá)34%。不僅如此，中馬傳動(dòng)的盈利能力也在持續(xù)下降，2022年，銷(xiāo)售凈利率僅為4.22%。

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從中馬傳動(dòng)目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，未來(lái)大概率只能寄托在減速器業(yè)務(wù)上?？v觀整個(gè)減速器產(chǎn)業(yè)，隨著技術(shù)的不斷迭代，減速器的應(yīng)用范圍在不斷的擴(kuò)大。比如：制造業(yè)機(jī)床加工中，減速器可以將電機(jī)的高速旋轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為低速高扭矩的轉(zhuǎn)動(dòng)，以便更好地完成加工任務(wù)；再比如新能源汽車(chē)，需要減速器將電機(jī)的高速旋轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為低速高扭矩的轉(zhuǎn)動(dòng)，以驅(qū)動(dòng)車(chē)輪；再比如機(jī)器人。

但現(xiàn)在，中馬傳動(dòng)的減速器產(chǎn)品，尚只應(yīng)用在新能源汽車(chē)行業(yè)。且從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)品不多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不大。因此，對(duì)中馬傳動(dòng)來(lái)說(shuō)，布局高精度、高傳動(dòng)比和高性能的機(jī)器人減速器，仍然任重道遠(yuǎn)。

此刻的中馬傳動(dòng)，股價(jià)確實(shí)漲了。但業(yè)績(jī)與股價(jià)，一個(gè)向左一個(gè)向右，恐難以持續(xù)。