2023年開年，由美國(guó)人工智能實(shí)驗(yàn)室OpenAI發(fā)布的ChatGPT徹底火出了圈。
雖然，ChatGPT可能還算不上一個(gè)合格的聊天工具人，但卻很有可能成為現(xiàn)有搜索引擎的顛覆者。其火爆程度，讓不少企業(yè)爭(zhēng)相布局。
國(guó)際上，微軟率先出手，正式將ChatGPT引入必應(yīng)搜索。受此影響，微軟市值一夜之間飆漲5450億。緊接著，谷歌的“ChatGPT同款”——Bard，在巴黎亮相。
(資料圖片)
而國(guó)內(nèi)，頭部巨頭也紛紛下場(chǎng)。
百度的類ChatGPT項(xiàng)目——文心一言，預(yù)計(jì)3月份完成內(nèi)測(cè)，向公眾開放。阿里達(dá)摩院正在研發(fā)類似的對(duì)話機(jī)器人，目前處于內(nèi)測(cè)階段。360也在互動(dòng)平臺(tái)表示，計(jì)劃盡快推出類產(chǎn)品demo版。這邊，大廠之間互相賽跑，都在比誰(shuí)能率先推出中國(guó)版的ChatGPT。而另一邊，卻出現(xiàn)了一群干啥啥不行，蹭熱點(diǎn)第一名的妖魔鬼怪。
比如，昆侖萬(wàn)維（300418）。
這一次，穿上了ChatGPT的馬甲后，昆侖萬(wàn)維又能玩出什么花兒？
01干啥啥不行，蹭熱點(diǎn)第一名昆侖萬(wàn)維（300418），這絕對(duì)是一家被游戲耽誤了的媒體公司，就沒(méi)有它蹭不上的熱點(diǎn)。
蹭熱點(diǎn)小王子2021年下半年，元宇宙火了，昆侖萬(wàn)維年報(bào)中第一大主業(yè)，立馬變成了“海外信息分發(fā)與元宇宙平臺(tái)”。
來(lái)源：昆侖萬(wàn)維年報(bào)
2022年，新能源持續(xù)火爆，昆侖萬(wàn)維轉(zhuǎn)手收購(gòu)了一家新能源公司。
2023年開年，ChatGPT火了，昆侖萬(wàn)維又宣稱，將在今年內(nèi)發(fā)布中國(guó)版類ChatGPT代碼開源。
來(lái)源：昆侖萬(wàn)維公告、公眾號(hào)
看看人家這熱點(diǎn)警覺(jué)性，相信很多媒體從業(yè)者，也會(huì)自嘆不如。
只不過(guò)，對(duì)于一家正經(jīng)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來(lái)講，這重心，是不是放錯(cuò)了？
擴(kuò)表營(yíng)造增長(zhǎng)假象看到這，大家可能也很迷惑，昆侖萬(wàn)維到底是干啥的？
昆侖萬(wàn)維成立于2008年，實(shí)控人周亞輝。
2015年，昆侖萬(wàn)維登陸資本市場(chǎng)，由頭部券商中金保薦上市?？梢姰?dāng)時(shí)，昆侖萬(wàn)維還是有一定的行業(yè)地位的。
彼時(shí)，昆侖萬(wàn)維還是一家單純的游戲公司，游戲收入占比高達(dá)97%。
但上市后，有了錢的周老板，顯然不甘于現(xiàn)狀，帶領(lǐng)昆侖萬(wàn)維，走上了一條并購(gòu)擴(kuò)張的不歸路。
來(lái)源：公開數(shù)據(jù)整理
自2016年起，昆侖萬(wàn)維陸續(xù)收購(gòu)了全球最大的同性戀社交網(wǎng)絡(luò)——Grindr、棋牌類休閑娛樂(lè)平臺(tái)——閑徠互娛，從而增加了社交網(wǎng)絡(luò)收入和廣告收入。2021年，昆侖萬(wàn)維又并表了音樂(lè)社交娛樂(lè)平臺(tái)——StarMaker、信息分發(fā)平臺(tái)Opera，進(jìn)一步增加了廣告業(yè)務(wù)和搜索業(yè)務(wù)收入。表面上，幾番并購(gòu)擴(kuò)張后，昆侖萬(wàn)維收入規(guī)模較上市之初翻了一倍。但有意思的是，這種高速增長(zhǎng)，卻往往只發(fā)生在并購(gòu)?fù)瓿傻漠?dāng)年。
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比如，2017年，在Grindr、閑徠互娛的加持下，昆侖萬(wàn)維營(yíng)收同比增長(zhǎng)了42%。但其后三年，增速則分別只有4%、3%、-26%（2020年Grindr轉(zhuǎn)讓出表）。
同樣，2021年，StarMaker、Opera并表后，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)77%。然而2022年前三季度，則立馬變成了同比下降4.72%。
由此可見，昆侖萬(wàn)維并購(gòu)的新業(yè)務(wù)，根本就沒(méi)有持續(xù)成長(zhǎng)性。其收入的增長(zhǎng)，全賴并購(gòu)擴(kuò)表營(yíng)造的增長(zhǎng)假象。
而在這種舍本逐末的戰(zhàn)略下，昆侖萬(wàn)維昔日主業(yè)游戲收入，也已從2016年的19.56億，下滑至2021年的7.78億。到2022年上半年，僅剩3.3億。
02買買買，也是要付出代價(jià)的當(dāng)然，按照昆侖萬(wàn)維的套路，收入進(jìn)入下降通道后，再并表一項(xiàng)新業(yè)務(wù)就解決了。
只是買買買，也是要付出代價(jià)的。
1?
溢價(jià)并購(gòu)，飲鴆止渴
首先，最明顯的問(wèn)題就是商譽(yù)。
為了拿到企業(yè)控制權(quán)并表，購(gòu)買方往往都需要溢價(jià)收購(gòu)。截至2022年三季度末，昆侖萬(wàn)維商譽(yù)已高達(dá)40.91億。
且不說(shuō)商譽(yù)，隨時(shí)可能會(huì)發(fā)生的減值風(fēng)險(xiǎn)。單說(shuō)這憑空多支付出去的40.91億，對(duì)昆侖萬(wàn)維而言，就不是個(gè)小數(shù)字。
40多億什么概念呢？
2019年，昆侖萬(wàn)維資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)54%。面對(duì)與日俱增的債務(wù)壓力，和繼續(xù)收購(gòu)的資金需求，2020年，昆侖萬(wàn)維賣掉了Grindr，導(dǎo)致當(dāng)年?duì)I收同比下降了26%。而Grindr作價(jià)，就是44.25億。
來(lái)源：同花順
假如，賬面不是掛了40+億商譽(yù)，而是Grindr，那么這部分資產(chǎn)，還可持續(xù)為昆侖萬(wàn)維創(chuàng)收。
但是，一旦變成商譽(yù)，不僅不會(huì)盈利，還可能隨時(shí)發(fā)生減值。
尤其是，通過(guò)前面的分析來(lái)看，昆侖萬(wàn)維并購(gòu)的資產(chǎn)，顯然并不具備很好的成長(zhǎng)性。那么商譽(yù)帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，誰(shuí)來(lái)彌補(bǔ)？
這種頻繁靠溢價(jià)并購(gòu)，來(lái)擴(kuò)表增加營(yíng)收的行為，無(wú)異于飲鴆止渴。
2?
投資容易，退出難
其次，除商譽(yù)外，昆侖萬(wàn)維的投資行為還存在一項(xiàng)更大的風(fēng)險(xiǎn)。
商譽(yù)是由企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的。但事實(shí)上，昆侖萬(wàn)維的對(duì)外投資，大部分都沒(méi)有形成控制，因此也就沒(méi)有并表，而是作為一項(xiàng)金融資產(chǎn)體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上。
截至2022年三季度末，昆侖萬(wàn)維凈資產(chǎn)151.16億，其中，其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)高達(dá)72.66億。
來(lái)源：昆侖萬(wàn)維2022年半年報(bào)
非流動(dòng)資產(chǎn)，顧名思義，就是沒(méi)有在二級(jí)市場(chǎng)流通。也就是說(shuō)，昆侖萬(wàn)維手中，還投了大量沒(méi)有并表、沒(méi)有上市的公司（主要是股權(quán)）。
通常，這類投資的目的，就是為了獲利。一旦被投單位成功上市，已投本金可能瞬間翻幾倍，甚至幾十倍。
但前提是，被投單位真的能順利上市，昆侖萬(wàn)維真的能順利退出。
而現(xiàn)實(shí)往往是，對(duì)外投資多數(shù)都成了一筆爛賬，退無(wú)可退，根本就沒(méi)人接盤。
不知道昆侖萬(wàn)維這越來(lái)越高的非流動(dòng)金融資產(chǎn)中，有多少已經(jīng)屬于第二種情況？
來(lái)源：同花順
更可怕的是，即便真是一筆爛賬，在財(cái)報(bào)上也仍然能表現(xiàn)為盈利。
因?yàn)榉橇鲃?dòng)金融資產(chǎn)，是按照公允價(jià)值計(jì)量的。只要公允價(jià)值增加，便可形成公允價(jià)值變動(dòng)收益。從過(guò)往幾年數(shù)據(jù)來(lái)看，公允價(jià)值變動(dòng)收益，對(duì)昆侖萬(wàn)維凈利潤(rùn)影響相當(dāng)大，2022年中報(bào)占比曾達(dá)42%，2021年中報(bào)占比曾達(dá)58%！
來(lái)源：公開數(shù)據(jù)整理
但問(wèn)題是，非流動(dòng)資產(chǎn)，本就沒(méi)有在二級(jí)市場(chǎng)流通，沒(méi)有公開報(bào)價(jià)。那么所謂的公允價(jià)值，真的公允嗎？
這72.66億金融資產(chǎn)背后，究竟有多少已經(jīng)嚴(yán)重脫離了實(shí)際？有多少虛高？
受此影響，昆侖萬(wàn)維每年實(shí)現(xiàn)的大規(guī)模公允價(jià)值收益，又有多少含金量？
假如一項(xiàng)垃圾資產(chǎn)，被包裝成了一項(xiàng)年年增值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，那么等到紙包不住火的那一天，這項(xiàng)資產(chǎn)又將計(jì)提多少損失？
03懸崖峭壁，細(xì)思極恐看到這，大家可能也明白了，為什么昆侖萬(wàn)維永遠(yuǎn)走在蹭熱點(diǎn)第一線？
因?yàn)楸举|(zhì)上，昆侖萬(wàn)維已經(jīng)沒(méi)什么支撐性業(yè)務(wù)了。游戲收入瀕危，高溢價(jià)收購(gòu)的幾項(xiàng)業(yè)務(wù)，包裝成了新的主營(yíng)，但也沒(méi)看出什么成長(zhǎng)性。
而無(wú)論是持續(xù)并購(gòu)擴(kuò)表，還是繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)外投資規(guī)模，都需要資金支撐。這種時(shí)候，自然是蹭蹭熱點(diǎn)，更容易拿到投資。
但是，之后呢？
不是換個(gè)元宇宙的名字，就能成為Facebook。更何況，F(xiàn)acebook自己的元宇宙都不知道能發(fā)展到什么地步。
也不是碰瓷新能源、碰瓷ChatGPT，就能換道超車。昆侖萬(wàn)維主營(yíng)業(yè)務(wù)都已經(jīng)難以為繼，究竟哪來(lái)的底氣和實(shí)力，跟大廠競(jìng)爭(zhēng)賽跑？
而與此同時(shí)，商譽(yù)卻越堆越高，其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)也像滾雪球一樣，越滾越大。
截至2022年三季度末，昆侖萬(wàn)維凈資產(chǎn)151.16億中，商譽(yù)40.91億、其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)72.66億。
長(zhǎng)此以往，實(shí)打?qū)嵉恼娼鸢足y，都變成了虛擬資產(chǎn)商譽(yù)，變成了被投單位的一堆爛賬。
這樣的資產(chǎn)質(zhì)量，無(wú)異于站在懸崖峭壁上。一旦跌落，就是粉身碎骨。
