提起陸金所（LU.US），大多數(shù)人的印象可能還是曾經(jīng)的P2P巨頭。實際上，陸金所已經(jīng)退出了P2P業(yè)務，而定位在“小微企業(yè)主金融服務賦能機構(gòu)”。

針對普惠型小微企業(yè)貸款，陸金所在非傳統(tǒng)金融服務提供商中排名第二，市場份額17.6%。平安集團則是陸金所的第一大股東，持有其41.4%的股份。

(相關資料圖)

陸金所市場份額 摘自《招股說明書》

2023年2月初，陸金所向港交所遞交了《招股說明書》，謀求以介紹方式在港股實現(xiàn)雙重主要上市。那么，改頭換面后的陸金所，完美了嗎？

01市值兩年蒸發(fā)超1600億

2020年10月30日，陸金所登陸美股，發(fā)行價13.5美元/ADS。上市時市值曾經(jīng)超過300億美元。然而三年來，其股價表現(xiàn)不佳。按照最新股價2.46美金計算的總市值大約56億美元，兩年多的時間市值蒸發(fā)了超過1600億人民幣。

來源：百度股市通

在此期間，陸金所曾經(jīng)嘗試回購股票，但似乎對于股價沒有起到很大的作用。陸金所的股價還是跌跌不休。

陸金所 美股K線 來自百度股市通

2022年，陸金所被SEC列入第七批“預摘牌”名單。實際上，市場普遍認為“中概股”可以做兩手準備，對沖美國市場風險。就在2022年11月，360數(shù)科（03660.HK, 已改名為奇富科技）實現(xiàn)了在港交所的二次上市。

陸金所在《招股說明書》中提到，此次介紹上市并不涉及任何新股份的發(fā)售或任何其他證券的公開發(fā)售，也不會籌集新的款項；而實現(xiàn)紐交所和港股的雙重主要上市可以讓陸金所接觸更廣泛的私人和機構(gòu)投資者。

當然，陸金所股價的持續(xù)下跌與其經(jīng)營業(yè)績下滑也不無關系。事實上，由于信用減值損失的大幅增加，2022年前三季度，陸金所凈利潤同比跌幅達到30.64%。

02貸款利率高，直銷團隊裁員過萬

陸金所通過對接機構(gòu)合作伙伴（主要是資金方和增信供應商）為借款人提供零售信貸服務。截至2022年9月30日，陸金所合計為660萬名小微企業(yè)主提供服務，并與超過550家金融機構(gòu)建立合作關系。

陸金所零售信貸業(yè)務模式

摘自陸金所《招股說明書》

從貸款的構(gòu)成看，截至2022年9月30日，陸金所6365億元的貸款余額中，一般抵押貸款有4764億元，占比74.8%；抵押貸款有1322億元，占比20.8%；另有消費金融貸款279億元，占比4.4%。

這些貸款呈現(xiàn)出了額度不高、期限較長、利率較高的特點。比如一般無抵押貸款和有抵押貸款的件均貸款金額分別不超過24萬元和45萬元，平均合同貸款期限都在38個月左右。

各類貸款的特征 摘自《招股說明書》

陸金所宣稱自己的使命是為小微企業(yè)提供普惠金融產(chǎn)品和服務。但是筆者仔細研究后發(fā)現(xiàn)，這個“普惠”的“價格”可并不算實惠。

2022年前九個月，公司的一般無抵押貸款、有抵押貸款、消費金融貸款的年化利率分別達到了21.1%、15.7%、20.7%，這已經(jīng)遠超銀行的貸款成本，并且非常接近于金融機構(gòu)的借款利率司法保護上限24%。非常接近所謂的“高利貸”。

或許小微企業(yè)真的可以如《招股書》中提到的，在陸金所上以最快20分鐘完成貸款審批。但小微企業(yè)“融資貴”仍是個問題。

高利率在市場上一直存在著催收、砍頭息、虛假宣傳等“并發(fā)癥”。隨著國家明確了24%的借款利率上限，這種并發(fā)癥在很大程度上得到了緩解解決。不過，筆者還是從黑貓投訴網(wǎng)上發(fā)現(xiàn)有人投訴陸金所存在電話騷擾辱罵、虛假宣傳，誤導消費者等問題。

圖片來自黑貓投訴網(wǎng)

根據(jù)中國經(jīng)濟網(wǎng)2022年6月17日的報道，上海銀保監(jiān)局發(fā)布《關于2021年銀行業(yè)消費投訴情況的通報》顯示，2021年納入通報的上海銀行業(yè)消費投訴事項73569件。對非銀機構(gòu)的投訴中，平安消費金融的投訴量位列非銀機構(gòu)第三名，一共161件，占比4.87%。平安消費金融成立于2020年4月9日，由陸金所和平安保險分別持有70%和30%的股權(quán)。

而山東商報也在2022年8月發(fā)表了一篇《陸金所一代銷產(chǎn)品被指延期兌付，投資者質(zhì)疑清算通知不清楚》的報道，其中指出陸金所某私募股權(quán)基金產(chǎn)品存在無法按期兌付的問題。

從員工構(gòu)成也能看出陸金所的特點：重銷售、重催收。截至2022年9月底，陸金所直銷團隊有58038人，占比68.8%；貸后服務有10007人，占比11.9%，合計占到了總員工數(shù)的80%。而技術(shù)與研究人員只占了1.2%。

截至2022年9月底的雇員明細 摘自《招股說明書》

根據(jù)《招股說明書》，陸金所近期優(yōu)化了直銷團隊。直銷團隊人數(shù)從2022年9月30日的58038人減至2022年12月31日的46331名，優(yōu)化人數(shù)11707名，占直銷團隊總?cè)藬?shù)的20%。

產(chǎn)品延期兌付加上裁員，無一不在提示陸金所的業(yè)務已經(jīng)出現(xiàn)了一些問題。事實上，2022年除了貸款規(guī)模的收縮，陸金所的貸款質(zhì)量也在不斷惡化，主要財務指標下滑。

032022年四季度預計虧損

2022年前三季度，陸金所新增貸款總額為4176億元，較上年同期的4968億元下滑了16%。

從新增貸款的資金來源來看，截至2022年9月30日，57.3%來自于銀行，32.1%來自于信托，剩余10.7%則來自于陸金所的子公司。值得注意的是，來自于陸金所的自有資金比例從2020年底的1.6%，上升至2021年底的3.9%，進而增加到9月底的10.7%。，這主要來自陸金所子公司平安消費金融有限公司業(yè)務的增長。

按資金來源劃分的新增貸款規(guī)模 摘自《招股說明書》

從營業(yè)收入來看，2022年前三季度較去年同期的460億元小幅下滑了0.45%，為458億元。收入結(jié)構(gòu)近年來也發(fā)生了一些變化，主要是：

技術(shù)平臺收入持續(xù)下滑。2020年時占總收入的比例為79.2%，而2022年前三季度下降為51%。技術(shù)平臺服務費中80%為表外貸款的貸后服務費，說白了就是催收——剩余為貸款賦能服務費和平臺服務轉(zhuǎn)介收入等。貸后服務約有10000名催收專員。剩余的技術(shù)平臺收入為貸款賦能服務費和平臺服務轉(zhuǎn)介收入等；凈利息收入占比在不斷提高，2020年占總收入的14.9%，2022年前三季度為31.9%?！墩泄蓵穼衾⑹杖胝急鹊脑黾又饕捎诮忉尀橄M金融業(yè)務的增長，以及使用了并表了更多的并表第三方信托計劃。在2022年前三季度146億元的凈利息收入中，122.8億元來自于并表信托計劃的凈利息收入。隨著陸金所提供增信的貸款比例增加，擔保收入占總收入的比例從2020年的1.2%上升至2022年前三季度的12.5%。

收入結(jié)構(gòu) 摘自《招股說明書》

收入結(jié)構(gòu)變化，反映出陸金所商業(yè)模式的變更。根據(jù)“監(jiān)管指導的趨勢”，陸金所通過融資擔保子公司提供擔保服務；對于貸款人要求增信的第三方出資貸款，陸金所與增信供應商一起為每筆新增貸款的部分風險提供擔保。在這種情況下，陸金所有信貸風險敞口的未償還貸款占總額的比例從2020年的6.3%增至2021年的16.6%，進而增加到2022年前三季度的22.5%。而信貸風險敞口的增加成為了信用減值損失上升的重要驅(qū)動因素。

而從信貸質(zhì)量看，逾期率抬頭、信用損失不斷增大已經(jīng)成為了陸金所的痛。

逾期率等數(shù)據(jù) 摘自《招股說明書》

注：30天以上逾期率指任何還款逾期30至179個歷日的貸款余額除以貸款余額；90天以上逾期率指任何還款逾期90至179個歷日的貸款余額除以貸款余額。上述逾期率不包含消費金融業(yè)務。

2020年、2021年和2022年前9個月，30天以上逾期率（30-179天）分別為2%、2.2%和3.6%。90天以上逾期率（90-179天）分別為1.2%、1.2%和2.1%。而工商銀行截至2022年6月底本金或利息逾期3個月以上的金額占比總貸款的比例僅為0.84%。當然由于業(yè)務模式和相關逾期率的計算方式不同，上述對比數(shù)據(jù)供參考。2020年、2021年及2022年前9個月信用減值損失分別為30億元、66億元及103億元，占收比分別為5.8%、10.7%及22.5%。

正是由于信用減值損失的大幅增加，2022年前9個月陸金所的凈利潤為95.8億元，同比減少了30.64%。

而對于2022年第四季度，陸金所則預期將出現(xiàn)凈虧損。對于財務表現(xiàn)“U型”復蘇的時間和規(guī)模在《招股書》中陸金所則坦言仍存在不確定性。

筆者對比了360數(shù)科的相關數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)360數(shù)科在很多方面呈現(xiàn)出和陸金所相似的特點。截至2022年6月末，360數(shù)科在貸余額1505億元，約為陸金所的1/4。借款實際年利率從2019年的28.8%下降至2022年上半年末的23%。2022年前三季度營業(yè)收入126.5億元，凈利潤同比下滑了30%至31.4億元。30天以上借款逾期率則從2020年末的2.5%升至2021年末的3.1%、進一步至2022年上半年末的4.4%。這一逾期率甚至超過了陸金所。

然而，360數(shù)科2022年前三季度的凈利率卻高于陸金所，為24.8%。

從目前360數(shù)科的市值來看，美股為34.88億美元，約合238.58億元人民幣；港股為266.59億港元，約合232.41億元人民幣?；馗垭p重主要上市后股價表現(xiàn)還不錯。

360數(shù)科 美股K線 來自百度股市通

360數(shù)科 港股K線 來自百度股市通

陸金所目前在美股的市值約58.9億美元，登陸港股后是否也能如360數(shù)科那樣取得還算不錯的股價表現(xiàn)呢？那就等資本市場給出答案吧。