冰箱、彩電、洗衣機(jī)，曾經(jīng)的老三樣也稱“大三件”，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平的提高，已成為很多家庭生活中不可或缺的一部分。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2021年末，國(guó)內(nèi)的冰箱產(chǎn)量已達(dá)到了8992.1萬(wàn)臺(tái)；洗衣機(jī)的產(chǎn)量也高達(dá)8618.5萬(wàn)臺(tái)。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力的釋放疊加產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的影響，中國(guó)已成為全球最大的冰洗產(chǎn)品生產(chǎn)國(guó)。

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在長(zhǎng)期激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與淘汰的過程中，海爾、美的、海信等頭部冰洗品牌脫穎而出，被國(guó)內(nèi)外消費(fèi)者所認(rèn)可。美菱、TCL、創(chuàng)維等品牌也找準(zhǔn)了自己的定位，在激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，分得了一杯羹。

近日，主要生產(chǎn)冰箱、洗衣機(jī)以及平板電腦等產(chǎn)品的公司創(chuàng)維電器股份有限公司（下稱“創(chuàng)維電器”），回復(fù)了交易所的問詢，更新了招股書，其創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)又往前推進(jìn)了一步。據(jù)了解，創(chuàng)維電器的控股股東是香港創(chuàng)維，公司與創(chuàng)維集團(tuán)（00751.HK）和創(chuàng)維數(shù)字（000810.SZ）兩家公司之間存在著較為密切的關(guān)聯(lián)關(guān)系。創(chuàng)維電器若能順利上市，創(chuàng)維系將再收獲一家上市公司。

毛利率持續(xù)下滑

創(chuàng)維電器成立于2013年，公司主要從事冰箱、洗衣機(jī)、平板電腦等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前已形成自主品牌與ODM協(xié)同發(fā)展的兩種業(yè)務(wù)模式。與1968年就成立的美的或1985年就以“砸冰箱”事件而聞名的海爾相比，創(chuàng)維電器在冰洗領(lǐng)域的起步略晚。因此，在美的、海爾等頭部品牌冰箱、洗衣機(jī)等產(chǎn)品的銷量都已達(dá)到千萬(wàn)臺(tái)級(jí)別的情況下；到2021年末，創(chuàng)維電器僅銷售了156.59萬(wàn)臺(tái)冰箱和172.31萬(wàn)臺(tái)洗衣機(jī)。

而最近幾年創(chuàng)維電器卻高估了公司的銷量增長(zhǎng)，2019-2021年期間，創(chuàng)維電器逐年提升公司冰洗產(chǎn)品的產(chǎn)能，但同期冰箱產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率卻由2019年的96.87%下降到了2021年的74.14%；洗衣機(jī)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率也由2019年的92.83%下降到了2021年的81.99%。

除了公司產(chǎn)能利用率逐年下降外，創(chuàng)維電器自主品牌產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)的收入在公司總收入中的占比也有下降的趨勢(shì)。2019年創(chuàng)維電器自主品牌產(chǎn)品貢獻(xiàn)了18.39億元的收入，在當(dāng)期總收入中的占比為50.48%；而到了2021年，自主品牌產(chǎn)品貢獻(xiàn)了16.44億元的收入，在當(dāng)期總收入中的占比為41.78%。

圖片來(lái)源：招股書

為了維持公司的收入增長(zhǎng)，在自主品牌產(chǎn)品銷量走弱時(shí)，創(chuàng)維電器接受了大量的ODM訂單，成為了小米、云米等國(guó)內(nèi)外公司的代工廠。

值得一提的是，在不同銷售模式下，ODM模式的毛利率最低，2021年其毛利率僅有11.12%；而當(dāng)期ODM模式貢獻(xiàn)了58.03%的收入，受此影響，當(dāng)期創(chuàng)維電器的綜合毛利率僅為11.74%；同期內(nèi)，海信家電（000921.SZ）、海爾智家（600690.SH）、澳柯瑪（600336.SH）等6家已上市的可比公司毛利率的均值為18.41%，比創(chuàng)維電器高出近7個(gè)百分點(diǎn)。

此外，原材料價(jià)格上漲也加劇了毛利率下滑的趨勢(shì)，2019-2021年，創(chuàng)維電器的綜合毛利率分別為14.96%、13.19%和11.74%。

政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)過半凈利

毛利率低于行業(yè)均值且逐年下滑，創(chuàng)維電器又依靠什么盈利呢？

據(jù)創(chuàng)維電器披露，2019-2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為36.85億元、37.39億元、40.02億元，整體上呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)；期間歸母凈利潤(rùn)分別為1.69億元、1.48億元、1.24億元，與公司收入增長(zhǎng)的趨勢(shì)相反，在2019-2021年期間內(nèi)，創(chuàng)維電器增收不增利。

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值得一提的是，即使2021年實(shí)現(xiàn)的1.24億元?dú)w母凈利潤(rùn)對(duì)創(chuàng)維電器來(lái)說都來(lái)之不易。據(jù)披露，當(dāng)年政府補(bǔ)助、增值稅即征即退、稅費(fèi)返還等非經(jīng)常性的其他收益高達(dá)6980.16萬(wàn)元，在當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)中的占比高達(dá)56.29%。

創(chuàng)維電器的非經(jīng)常性損益表顯示，政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益在2019-2021年期間內(nèi)分別為公司提供了3150.92萬(wàn)元、4452.33萬(wàn)元、5493.98萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，在當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)中的占比分別為18.64%、30%、44.33%。

除了政府補(bǔ)助外，供應(yīng)商給予公司提前付款的現(xiàn)金折扣，也是創(chuàng)維電器重要的利潤(rùn)來(lái)源。

據(jù)了解，2019-2021年期間內(nèi)，創(chuàng)維電器合并后的資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.52%、81.39%及78.61%，資產(chǎn)負(fù)債水平較高。不過，在此期間，公司的有息負(fù)債并不高，公司的負(fù)債主要是未支付的供應(yīng)商應(yīng)付票據(jù)與應(yīng)付賬款。

2019-2021年內(nèi)，創(chuàng)維電器應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款的合計(jì)金額分別為16億元、18.96億元、20.47億元，在當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債中的占比分別為79.36%、84.46%、87.56%。而為了提供應(yīng)付票據(jù)的背書，創(chuàng)維電器資產(chǎn)中的貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等資產(chǎn)中的很大一部分處于質(zhì)押狀態(tài)。

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因公司的負(fù)債主要是應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款，因此在2019-2021年期間，創(chuàng)維電器的利息費(fèi)用并不高。而在財(cái)務(wù)費(fèi)用中，公司每年都有近2000萬(wàn)元的其他收入。據(jù)創(chuàng)維電器披露，其他主要系提前償還供應(yīng)商貨款而由供應(yīng)商給予的現(xiàn)金折扣。

也就是說，2019-2021年期間內(nèi)，供應(yīng)商給予創(chuàng)維電器的現(xiàn)金折扣分別貢獻(xiàn)了2260.42萬(wàn)元、2298.41萬(wàn)元、1645.37萬(wàn)元的盈利，在當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)中的占比分別為13.37%、15.53%、13.27%。

即使在公司還有大量應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款未支付的情況下，2018年、2019年、2020年三個(gè)年份，創(chuàng)維電器還是分別分配了1.2億元、8000萬(wàn)元、8000萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，合計(jì)分紅2.8億元。值得一提的是，在此次IPO中，創(chuàng)維電器還擬募集2.4億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，在公司擬募資總額中的占比為29.32%。

正在沖擊IPO的創(chuàng)維電器，如何增加公司產(chǎn)品的附加值，提高毛利率和盈利能力，同時(shí)改善資產(chǎn)負(fù)債情況，將是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，創(chuàng)維電器管理層不得不面對(duì)的問題。