七次遞表后，中國口腔醫(yī)療集團終于等來了一個確定性的結(jié)果，不過，該改口叫它“美皓醫(yī)療”了。

今日，改名為“美皓醫(yī)療集團有限公司”的中國口腔醫(yī)療集團（以下簡稱“美皓醫(yī)療”）正式在港交所主板掛牌上市，發(fā)行價0.84港元，首日低開9.52%，截至發(fā)稿，報每股0.77港元，市值約4.62億港元。

雖然此前公司一直頂著中字頭的品牌名，但其實美皓醫(yī)療是家不折不扣的私人牙科醫(yī)院，主要運營區(qū)域在浙江溫州，擁有5家民營牙科醫(yī)院，即溫州市區(qū)的溫州醫(yī)院、鹿城醫(yī)院及溫州口腔、瑞安市的瑞安分院以及龍港市的龍港醫(yī)院。

【資料圖】

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2021年收益計，美皓醫(yī)療是溫州最大私人牙科服務(wù)提供商，占2021溫州民營及整個牙科服務(wù)市場的份額約25.2%，超過2021年溫州第二至第五大私人牙科服務(wù)提供商的總市場份額。

就算加上當(dāng)?shù)氐墓⒀揽漆t(yī)療服務(wù)機構(gòu)，美皓醫(yī)療在溫州整體牙科服務(wù)市場中的市占率也能達到13.2%。

而且從整體的財務(wù)數(shù)據(jù)上看，美皓醫(yī)療似乎也保持了不錯的增長和盈利能力。

招股書顯示，2019年、2020年、2021年三個財年和2022年前五個月，美皓醫(yī)療的收入分別為8315.9萬、8455.6萬、10531.5萬和4685.8萬元人民幣，對應(yīng)凈利潤分別為1546.3萬、1498.0萬、3217.7萬和851.8萬元人民幣。

這樣一家公司，表面上看起來似乎還可以，怎么會被港交所拒之門外六次？其基本面真正到底如何？伴隨改名、上市，美皓醫(yī)療又準(zhǔn)備講述哪些新故事？

實際上，美皓醫(yī)療是較早萌生上市這一資本化路徑的民營牙科醫(yī)療機構(gòu)。

它初以中國口腔醫(yī)療集團的名字走到港交所門口還是在2020年2月——這比今年3月拿下“港股口腔連鎖第一股”的瑞爾集團，以及目前還在港股排隊的牙博士口腔都要早。

不過，“起了個大早”的美皓醫(yī)療卻終鎩羽而歸，包括在之后的5次遞表過程中，它也始終未能如愿，直到10月31日第七次遞表，才在11月24日通過聆訊，并最終于今日掛牌交易。

作為最早開始闖關(guān)，卻也是被拒絕次數(shù)最多的公司，美皓醫(yī)療多次被港交所退回，其實首先可以從其與同行的對比中看出幾分端倪。

不管是機構(gòu)數(shù)量還是牙醫(yī)數(shù)量，美皓醫(yī)療都與瑞爾、牙博士差距較大，與早在A股上市、素有“牙茅”之稱的通策醫(yī)療相比更是差距甚遠(yuǎn)。

機構(gòu)數(shù)量上，美皓醫(yī)療僅有溫州這5家醫(yī)院，而牙博士擁有近30家門店，瑞爾齒科擴張至107家（包括醫(yī)院和診所），通策醫(yī)療的營業(yè)機構(gòu)也超過50家。

而對于口腔醫(yī)療服務(wù)必爭的牙醫(yī)資源，美皓醫(yī)療僅擁有53名牙科醫(yī)生，相比之下，牙博士、瑞爾齒科、通策醫(yī)療對應(yīng)的這一數(shù)據(jù)分別為373、856、1381名。

發(fā)展規(guī)模不及同行之外，美皓醫(yī)療本身還有其問題。

雖然其在溫州的市占率挺高、品牌知曉度不錯，但這種偏安一地也成為其硬傷之一。

其也在招股書中也坦言：“我們的收益過往完全依賴且仍會在很大程度上依賴于溫州業(yè)務(wù)。因此，我們對溫州當(dāng)?shù)貭顩r及變動異常敏感?！?/p>

而且具體來看它這5家口腔醫(yī)院會發(fā)現(xiàn)，醫(yī)院間的盈利能力相差較大。

目前還有2家醫(yī)院收支不平衡，4家醫(yī)院尚未收回投資，唯一收回投資的溫州醫(yī)院貢獻了公司大部分營收，收益占比一度在七成以上，直至今年前5個月，才降低至56.5%。

按照公司在招股書中的說法，新的牙科醫(yī)院通常大約需要四年方能達致收支平衡，約需要七年才能收回初始投資。

再來看美皓醫(yī)療的各項服務(wù)內(nèi)容，主要涵蓋口腔綜合治療科、口腔修復(fù)科、種植牙科及牙齒正畸科四個牙科領(lǐng)域。

從收入構(gòu)成看，口腔綜合治療科及牙齒正畸是美皓醫(yī)療主要的營收業(yè)務(wù)。

2019~2021 年，口腔綜合治療科營收分別為3011萬元、3285.6萬元、3660.4萬元，營收占比分別為36.2%、38.9%、34.8%。牙齒正畸營收占比分別為25.2%、25.6%、21.4%。

不過，2022年上半年，公司的營收業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大波動。

口腔綜合治療科營收占比跌破 30%，占比為 29.6%；牙齒正畸科占比也首次跌破 20%，僅 15.2%；種植牙科占比逐步提高，2022 年前5個月成為占比最高的業(yè)務(wù)，達 29.7%。

而且值得注意的是，國內(nèi)已有相關(guān)省市對種植牙和正畸計劃進行集采，不排除未來溫州也跟進此項政策。

種植牙業(yè)務(wù)和正畸業(yè)務(wù)兩個重要領(lǐng)域進入集采，對于口腔門診來說往往意味著價格的降低，從而對利潤空間有所影響。目前美皓醫(yī)療此兩項業(yè)務(wù)合計營收占比高達 44.9%，倘若集采，影響不能說不大。

其實，自己的問題自己也心里有數(shù)，隨著上市募得更多資金，拓展規(guī)模和發(fā)展更有前景的新業(yè)務(wù)開始提上美皓醫(yī)療的議程。

首先是在溫州本地開辦新的牙科醫(yī)院，前面提到過的溫州口腔就是剛辦不久的，一期工程的2間手術(shù)室、18間服務(wù)室在去年11月已經(jīng)開始運營，二期還會在內(nèi)新建溫州兒童醫(yī)院及牙科培訓(xùn)中心，預(yù)期于 2023 年第四季度開始運營。

事實上，除了這家專門提供兒童牙科服務(wù)的溫州兒童醫(yī)院，美皓醫(yī)療還將成立鹿城兒童醫(yī)院，并打算投入560萬元將溫州醫(yī)院大樓翻新，擴增兒童牙科服務(wù)室。

兒童的齲齒率較高，但是相應(yīng)的治療率卻比較低，隨著政府的一系列政策驅(qū)動，兒童牙科的需求將會不斷增長。此前有機構(gòu)發(fā)布的《口腔醫(yī)療行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》預(yù)測，未來15年內(nèi)涵蓋兒童口腔護理、預(yù)防、治療的中國兒童口腔大健康市場空間有望超過5000億元 ，市場空間巨大。

美皓醫(yī)療也在招股書中指出：“目前，在溫州市區(qū)、瑞安市及龍港市尚無專門提供兒童牙科服務(wù)的民營牙科醫(yī)院，公司兩家兒童醫(yī)院的建立將會填補這一空白?！?/p>

除了上述內(nèi)延式發(fā)展，美皓醫(yī)療也將同步進行外延式的擴張。

其計劃在溫州市外收購兩家民營牙科醫(yī)院，同時還準(zhǔn)備在長江三角洲周圍及浙江省其他地區(qū)成立連鎖牙科診所。

相比牙科醫(yī)院，牙科診所的門檻較低，運作成本也相對較低，診所能夠更快地實現(xiàn)盈虧平衡，投資回報期也相對較短，有助于在短時間內(nèi)實現(xiàn)更快速地擴張。

按照美皓醫(yī)療的規(guī)劃，其計劃在兩年內(nèi)建立由7家牙科診所組成的連鎖機構(gòu)，每年將有3~4家新的牙科診所投入運營。