“我們一開始投資時，就堅信小熊U租一定會走向資本市場，沒想到這么快。”

【資料圖】

談起小熊U租的上市，深圳市高新投集團有限公司（以下簡稱“深高新投”）旗下深圳市高新投正軒股權(quán)投資基金管理有限公司總經(jīng)理唐孟源，如此感慨。

11月24日，小熊U租母公司凌雄科技登陸港交所，成為中國DaaS（設(shè)備即服務(wù)）第一股。

投資者用腳站隊，股票發(fā)行價7.6港元，截止12月14日收盤，漲至9.40港元，對比發(fā)行價的累計漲幅為23.7%。

成立于2004年的小熊U租，以計算機組裝服務(wù)及二手個人計算機銷售起家，后拓展至IT辦公設(shè)備訂閱（租賃）、IT技術(shù)訂閱服務(wù)、回收業(yè)務(wù)以及設(shè)備管理SaaS服務(wù)，逐步形成設(shè)備全生命周期管理的業(yè)務(wù)模式。

上市前，小熊U租已獲多輪融資，投資方包括騰訊、京東、聯(lián)想、達晨、東方富海等。2021年深高新投參與投資，支持小熊U租從小做強。

邁入資本市場大門，小熊U租被置于聚光燈下審視，隨之而來的也有質(zhì)疑。

有人認為，重資產(chǎn)運營模式將加大其盈利難度；也有人認為，市場競爭激烈，其高增長難續(xù)。而上市前夕大股東集體減持的消息，又加重了市場擔憂。

陪跑四年，深高新投“長期看好”的態(tài)度不變。

唐孟源認為，在企業(yè)輕資產(chǎn)趨勢下，設(shè)備全生命周期管理的業(yè)務(wù)模式將成為市場主流，已躋身行業(yè)頭部企業(yè)的小熊U租，服務(wù)價值凸顯，盈利模式穩(wěn)固，規(guī)模效應(yīng)明顯，在資本助力下將實現(xiàn)更長足的發(fā)展。

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服務(wù)價值凸顯

需求大、潛力足，這是小熊U租所處賽道的特征。

灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示, 2021年，中國設(shè)備全生命周期管理市場規(guī)模為345億元，未來幾年預(yù)計保持32%的年復(fù)合增長率,2026年有望達到1382億元。

背后的原因，一是政策支持下，中小企業(yè)蓬勃發(fā)展，數(shù)量持續(xù)增長。

二是外部環(huán)境動蕩下，企業(yè)節(jié)約意識提升，對固定資產(chǎn)投入謹慎，增加了對 IT設(shè)備靈活性、企業(yè)降本增效的需求。

賽道持續(xù)升溫，深耕18年的小熊U租，正踩中風(fēng)口。

小熊U租創(chuàng)新打造的DaaS解決方案，包括設(shè)備回收服務(wù)、設(shè)備訂閱（租賃）服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)和設(shè)備管理SaaS等在內(nèi)的全棧式服務(wù)，覆蓋IT資產(chǎn)的全生命周期。

在唐孟源看來，這種全棧式服務(wù)的價值有二：

幫助企業(yè)實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營，把資金和精力專注到業(yè)務(wù)上，而不是購買固定資產(chǎn)；解決企業(yè)在IT設(shè)備采購、維護管理、舊設(shè)備淘汰處理過程中的痛點，達到降本增效的目的。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，相較于傳統(tǒng)模式，設(shè)備及IT技術(shù)訂閱服務(wù)可幫企業(yè)在三年內(nèi)將運營成本降低約10%至30%。

特別是對于一些中小企業(yè)而言，這種服務(wù)模式將是“剛需”。

假如一家中型企業(yè)購買100臺電腦，要一次性投入40萬元，租用電腦只需每月1萬元，一年共12萬元，能為企業(yè)節(jié)省70%的短期現(xiàn)金流。

對于成熟的大型企業(yè)，追求輕資產(chǎn)化、循環(huán)經(jīng)濟、綠色可持續(xù)發(fā)展成為大勢所趨，IT設(shè)備以租代買、回收利用也成為常態(tài)。

2018年，大量資本涌入IT租賃，小熊U租以辦公設(shè)備訂閱（租賃）、回收業(yè)務(wù)為主打，幫助企業(yè)減輕財務(wù)負擔，慢慢積累了不少企業(yè)客戶，逐漸嶄露頭角，獲得京東與達晨的A輪融資。

也是這年，深高新投向小熊U租提供首筆600萬元的信用貸款擔保，之后三年陸續(xù)提高擔保額度，為其擴充設(shè)備、提高市場覆蓋提供了關(guān)鍵資金。

多年接觸過程中，深高新投發(fā)現(xiàn)，辦公設(shè)備的租賃及回收市場需求非常旺盛，小熊U租基于團隊高效的運營能力和極強的執(zhí)行力，日漸發(fā)展為IT辦公租賃領(lǐng)域的獨角獸，并通過不斷完善DaaS生態(tài)布局, 為企業(yè)提供數(shù)字化設(shè)備全生命周期的管理解決方案，降低了企業(yè)經(jīng)營的門檻，助力實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，推動社會資源循環(huán)利用和綠色經(jīng)濟發(fā)展，具有很強的社會服務(wù)價值。

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規(guī)模盈利可期

為客戶和社會創(chuàng)造價值的同時，小熊U租也收獲了業(yè)績高速增長。

2019年至2021年，小熊U租營收從5億元增至13.3億元，復(fù)合年增長率為63.1%。進一步驗證了深高新投的判斷。

究其原因，一方面是持續(xù)推進自身數(shù)字化建設(shè)。

小熊U 租在業(yè)內(nèi)率先搭建起一套數(shù)字化系統(tǒng)，打通從前端獲客，到后端物流管理的全鏈條數(shù)字化，提升自身運營效率與客戶服務(wù)效率。

表現(xiàn)在經(jīng)營指標上，2019年至2021年，小熊U租的長期設(shè)備訂閱客戶數(shù)量由5068名增加至10030名，復(fù)合年增長率超40%。

另一方面是各業(yè)務(wù)產(chǎn)品協(xié)同強，在不同需求和場景之間相互轉(zhuǎn)化，增強了客戶粘性。

在小熊U租的DaaS服務(wù)模式下，企業(yè)可以根據(jù)其業(yè)務(wù)發(fā)展階段和實際需求，從設(shè)備回收服務(wù)、設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)和設(shè)備管理SaaS這四類服務(wù)中靈活選擇，自由搭配，滿足其特定需求，即“按需定制，按使用付費”，“從而優(yōu)化企業(yè)辦公資產(chǎn)配置、降低成本開支，提高運營效率。”

數(shù)據(jù)顯示，2020年和2021年，小熊U租的大客戶增長率分別達37.6%、55.5%，留存率分別為80.3%及84.2%。

目前，國內(nèi)前30大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，大部分與小熊U租有業(yè)務(wù)合作。

去年開始，深高新投也由股東轉(zhuǎn)變?yōu)樾⌒躑租的“客戶”，采買其設(shè)備訂閱(租賃)服務(wù)，逐步告別了傳統(tǒng)購買IT設(shè)備。

招股書援引灼識咨詢數(shù)據(jù)，按2021年收入計，小熊U租母公司凌雄科技約占行業(yè)總市場份額的3.9%，排名第一。

基于自身的高成長性和作為行業(yè)開拓者的先發(fā)優(yōu)勢，小熊U租的上升勢頭或?qū)⒏汀?/p>

亮眼的成績背后，小熊U租面臨不少質(zhì)疑之聲，首當其沖的是其盈利模式。

DaaS行業(yè)高投入、低毛利。為了匹配不同客戶需求，小熊U租需要購置、更新大量設(shè)備，消耗了較多資金，而設(shè)備回報期相對長。

悲觀者認為，重資產(chǎn)運營會增加經(jīng)營風(fēng)險，壓縮盈利空間。

唐孟源認為，小熊U租的重資產(chǎn)特質(zhì)是行業(yè)分工的自然結(jié)果，也是保證客戶體驗的必經(jīng)之路，“客戶享受便利，小熊U租免不了重資產(chǎn)運營?！?/p>

重資產(chǎn)運營下如何降低經(jīng)營風(fēng)險？管控成本是關(guān)鍵。

首先，小熊U租的業(yè)務(wù)協(xié)同的模式，本身就有優(yōu)勢。比如回收設(shè)備翻新后，可以用于出租或者對外銷售，最大化提升設(shè)備利用率，降低折舊成本。

此外，小熊U租的大股東提供了不少支持。借助大股東京東的供應(yīng)鏈、物流資源，其可以減少設(shè)備采購和運營成本；基于聯(lián)想集團提供的設(shè)備集采支撐，可以確保其供應(yīng)鏈需求得到優(yōu)先滿足。

另外，基于數(shù)字化系統(tǒng)的加持，小熊U租對內(nèi)可以提升設(shè)備管理效率，控制各項成本，對外可以強化信用風(fēng)控體系，加快設(shè)備周轉(zhuǎn)效率，降低過程損耗。

多重優(yōu)勢賦能，小熊U租重資產(chǎn)運營的風(fēng)險，可以得到有效緩解。

至于小熊U租的盈利能力，唐孟源并不擔心。在投資之前，深高新投曾深入調(diào)研，研究小熊U租的盈利模型。

為了幫客戶安全且優(yōu)惠地淘汰舊設(shè)備，同時提供穩(wěn)定且高質(zhì)量的設(shè)備來源，小熊U租回收翻新大量設(shè)備，導(dǎo)致低毛利的回收業(yè)務(wù)成為公司收入大頭，但隨著客戶數(shù)量和設(shè)備規(guī)模增長，更高毛利的設(shè)備訂閱服務(wù)收入規(guī)模會逐漸提高，盈利水平也會大幅提升。

2022年上半年，小熊U租的訂閱設(shè)備數(shù)量達到近50萬臺，設(shè)備訂閱服務(wù)收入1.5億元,同比增長30.43%。

唐孟源也指出，“DaaS行業(yè)的關(guān)鍵點在于規(guī)模運營，我們相信，隨著凌雄登陸資本市場，融資能力和資產(chǎn)運營規(guī)模提升，規(guī)模效益會進一步凸顯，從而獲得更大的盈利。”

上市公司中，基于重資產(chǎn)運營模式，實現(xiàn)規(guī)模盈利的不在少數(shù)。

比如京東物流，為了保障服務(wù)質(zhì)量，持續(xù)“重資產(chǎn)化”，同樣為高投入、低毛利的業(yè)務(wù)模式。

但上市后融資能力提高，規(guī)模效益擴大，帶來盈利能力的持續(xù)提升，2022年其已連續(xù)兩個季度盈利。

“未來行業(yè)比拼的是誰更能滿足客戶的剛需，更好地服務(wù)客戶。相信客戶的好口碑積累，會帶來更多訂單和收益，終將體現(xiàn)在凌雄的盈利上?！?唐孟源認為。

從數(shù)據(jù)上看，2019年至2021年，小熊U租母公司凌雄科技經(jīng)調(diào)整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）分別為0.369億元、1.645億元、2.24億元，復(fù)合年增長率為146.6%。

盈利模型穩(wěn)固，小熊U租的股東均表達對其長期看好與持有決心。此前，有消息稱，上市前大股東集體減持。唐孟源指出，這只是外界的誤解。

“當時是投資企業(yè)由人民幣的內(nèi)資架構(gòu)，在搭建海外上市的紅籌架構(gòu)上，做的正常股權(quán)調(diào)整?！彼麖娬{(diào)，目前沒有投資人減持小熊U租。

投資人的助力讓小熊U租收獲頗豐。其中，深高新投不僅拿出實打?qū)嵉馁Y金，還從資源維度大力支持，包括協(xié)助引進合作的商業(yè)銀行，為小熊U租提供貸款。

此外，深高新投以“投保聯(lián)動”的方式，服務(wù)包括比亞迪、大族激光、創(chuàng)維、歐菲科技等知名企業(yè)。其中絕大多數(shù)是小熊U租的潛在客戶。深高新投不斷向其導(dǎo)流客戶，加速業(yè)務(wù)增長。

“小熊U租上市之后，我們會在資金和資源兩個層面上繼續(xù)支持。”

唐孟源表示，對于深高新投來說，作為政府基金投資小熊U租，不僅是為了資本回報，更是為了踐行國企責任，支持綠色經(jīng)濟，助推中國企業(yè)實體企業(yè)ESG的發(fā)展。

對于小熊U租來說，上市只是起點。持續(xù)迭代服務(wù)、滿足用戶需求，提升市場滲透率，擴大規(guī)模優(yōu)勢，保持持續(xù)增長態(tài)勢，才是小熊U租下一步征程。

登陸港交所當天，小熊U租創(chuàng)始人胡祚雄談起目標，“未來10年,要服務(wù)100萬家企業(yè)”。

立足千億藍海，這一目標并非遙不可及。作為行業(yè)第一，其占據(jù)的份額仍不足4%，這意味還有巨大挖掘空間。

當下，數(shù)字化浪潮正席卷各行各業(yè)，DaaS模式的降本增效價值會進一步顯現(xiàn)。

資本加持下的小熊U租，將率先搶抓行業(yè)高速、高質(zhì)增長的紅利，釋放更大的規(guī)模效應(yīng)和盈利空間。