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世界熱點(diǎn)評!Q3業(yè)績超預(yù)期,寧德時(shí)代能否躍過全球化“龍門”?

2022-10-17 19:50:48

股價(jià)連跌近兩個(gè)月后,寧德時(shí)代終于迎來雙喜臨門。


(資料圖)

其一是業(yè)績。10月10日晚間,寧德時(shí)代公布2022年前三季度業(yè)績預(yù)告,預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利潤為165億元-180億元,超過去年全年數(shù)據(jù)(159.3億元);預(yù)計(jì)第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤88億元-98億元,超過今年前兩個(gè)季度的總和(81.68億元),日賺約一億元。

其二是市場。10月12日,中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟和CleanTechnica,分別發(fā)布了國內(nèi)和全球的動(dòng)力電池市場數(shù)據(jù),寧德時(shí)代再奪兩個(gè)第一。

國內(nèi)市場方面,今年1-9月,寧德時(shí)代在國內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)裝車量中占比高達(dá)47.51%。而在全球市場,寧德時(shí)代年內(nèi)市占率已達(dá)34%,遠(yuǎn)超第二名LG新能源14%的份額數(shù)據(jù)。而按照韓國市場機(jī)構(gòu)SNE Research的數(shù)據(jù),寧德時(shí)代已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全球市場五連冠。

盡管如此,動(dòng)力電池的增長軌跡正出現(xiàn)明顯的位移,上下游關(guān)系持續(xù)產(chǎn)生微妙變化,市場更加多元,產(chǎn)能的去向也不再單一。寧德時(shí)代的發(fā)展節(jié)奏從順風(fēng)順?biāo)?,變成了不進(jìn)則退。尤其是動(dòng)力電池出海潮的興起,意味著寧德時(shí)代要將原本穩(wěn)固的防御優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為對外攻勢。這一層跳躍的水平會決定,寧德時(shí)代能否真正站穩(wěn)全球市場的山巔。

“寧王”報(bào)喜,市場展眉

業(yè)績預(yù)告后,寧德時(shí)代股價(jià)重返400元上方,而二級市場一直把400當(dāng)成寧德時(shí)代的一道關(guān)卡——但是,數(shù)字只是二級市場擔(dān)憂寧德時(shí)代的一道投影,從這次上漲的驅(qū)動(dòng)因素可以看出來,市場真正擔(dān)心的還是業(yè)績,或者說業(yè)績背后的幾個(gè)支撐點(diǎn)。

首先是產(chǎn)能,在寧德時(shí)代涉及擴(kuò)產(chǎn)或者建廠的動(dòng)態(tài)下,時(shí)常有投資者評論說產(chǎn)能已經(jīng)過剩了還在新建。暫且不去評價(jià)非業(yè)內(nèi)人士對產(chǎn)能有效率的評估是否合理,動(dòng)力電池產(chǎn)能過剩的論調(diào),本質(zhì)上是對新能源車整車產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂。

但實(shí)際情況可能并不一樣。寧德時(shí)代三季度排產(chǎn)約100Gwh,東吳證券預(yù)計(jì)寧德時(shí)代出貨在80Gwh到90Gwh之間,環(huán)比增長接近50%。進(jìn)入四季度,一個(gè)很重要的因素是車企的年終沖量,并且從動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈和整車產(chǎn)業(yè)鏈10月的排產(chǎn)數(shù)據(jù)看,整車的產(chǎn)能同比環(huán)比都有不同程度的增長。短期內(nèi),市場的擔(dān)憂可能過度了。

其次是需求的增長和市占率,這兩者是相輔相成的。不可否認(rèn)的是,國內(nèi)確實(shí)有不少客戶在構(gòu)建供應(yīng)多元化格局。并且,行業(yè)的增長中樞下調(diào)是事實(shí)。

但短期前景可以從產(chǎn)能和市場調(diào)查上找到確定性,長期前景的變量是對手:10月6日,中創(chuàng)新航成功登陸港股,但是此前的公開招股結(jié)果顯示,香港公開發(fā)售認(rèn)購不足,其后又遭遇股價(jià)破發(fā)。

客觀來講,這主要是因?yàn)槎壥袌瞿壳暗淖晕铱酥?,但中?chuàng)新航募資的主要用途是擴(kuò)張產(chǎn)能,而市場覺得新能源車高增長不會持續(xù),那么“二供”的價(jià)值會不會縮水?反之,如果整車增長確實(shí)到達(dá)第一個(gè)瓶頸期,寧德時(shí)代受增量縮減影響應(yīng)該是最小的。

最后是利潤,簡單的傳導(dǎo)鏈?zhǔn)巧嫌钨Y源卡鋰電產(chǎn)業(yè)鏈,產(chǎn)業(yè)鏈影響電池,電池傳遞寒氣給整車廠。但至少目前,寧德時(shí)代三季度的歸母凈利潤同比增長169-200%,環(huán)比增長32-47%;扣非凈利潤同比增長209-246%,環(huán)比增長37-53%,超過券商普遍持有的80億預(yù)期。這說明,第一,市場謹(jǐn)慎略顯過度;第二,寧德時(shí)代作為龍頭,地位優(yōu)勢和控本增效水平在線。

綜合東吳證券和國信證券等機(jī)構(gòu)調(diào)整后的預(yù)測,寧德時(shí)代三季度動(dòng)力電池毛利率約17-18%,略高于上半年,單位Wh利潤提升。另外,近期雖然鋰礦的壓力依然在,但三季度電池產(chǎn)業(yè)鏈的成本漲跌不一,兩者的對沖情況需要再考慮。而長期看,雖然寧德時(shí)代的上游布局之前被詬病,后來補(bǔ)上的功課依然會有效,比如入股洛陽鉬業(yè)成為第二大股東。

因此,一個(gè)很好的修補(bǔ)劑,幫寧德時(shí)代補(bǔ)上了400的裂縫,也修復(fù)了市場的信心,板塊指數(shù)隨之大漲。也許后來的走勢與它無關(guān),但寧德時(shí)代的陽光確實(shí)普照過創(chuàng)業(yè)板,信心就是如此神奇。

市場壓力仍待應(yīng)對

薩特說,我們生活在一個(gè)主觀性林立的世界中。對于寧德時(shí)代面臨的競爭和接下來的路線,市場的判斷大相徑庭。

一方認(rèn)為寧德時(shí)代的壓力巨大,當(dāng)市場對龍頭的執(zhí)念過于深重,只要不能保持增長和領(lǐng)先的絕對性,估值就會雪崩。另一方的關(guān)注點(diǎn)是,寧德時(shí)代的應(yīng)變能力結(jié)果很重要,但過程更重要。

2017年寧德時(shí)代銷量一飛沖天,CleanTechnica后來曾質(zhì)疑過它能否在2022年站穩(wěn)第一,但寧德時(shí)代度過了第一次懷疑期,現(xiàn)在接近第二次。

想象中的上限是存在的,也就是所謂的新能源車瓶頸期,動(dòng)力電池的增長率不會永遠(yuǎn)高景氣,關(guān)鍵在于寧德時(shí)代應(yīng)對宿命論的方式。

這有一個(gè)前提,就是國內(nèi)市場的競爭確實(shí)在加劇。比如剛剛上市的中創(chuàng)新航,招股書顯示其2022年一季度毛利率只有8.2%,同期寧德時(shí)代為14.5%。而中創(chuàng)新航的主要客戶,廣汽集團(tuán)和小鵬汽車,原本都是寧德時(shí)代的客戶。另外還有脫胎于長城汽車的蜂巢能源,目前正在籌劃科創(chuàng)板上市。

實(shí)際上,按照之前的分析,這些對手不太可能直接擊傷寧德時(shí)代。但在寧德時(shí)代估值中樞較高的背景下,市場流動(dòng)性可能會向低處轉(zhuǎn)移,尋找下一個(gè)具備增長潛力的目標(biāo)。在2022年9月國內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)裝車量排行榜上,有不少公司會讓投資者心中泛起放量增長的漣漪。

寧德時(shí)代現(xiàn)在能給市場信心,是因?yàn)槭袌鲇X得它有不落后的底氣。巨頭的溢價(jià)中有相當(dāng)一部分來自成長期紅利,寧德時(shí)代需要自證的是,即使在成熟期它也有足夠的含金量,或者能再造增長曲線。

而寧德時(shí)代給出的潛在答案有三部分。首先是新曲線,三季度加強(qiáng)驗(yàn)證的一個(gè)風(fēng)口:儲能電池。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)寧德時(shí)代三季度儲能出貨10-20GWh,環(huán)比至少增長40%,2023年出貨預(yù)計(jì)100GWh以上,若環(huán)境無虞,寧德時(shí)代將在彼時(shí)獲得全球儲能市場約40%的份額。這也意味著寧德時(shí)代在儲能電池領(lǐng)域有可能復(fù)制動(dòng)力電池的增長。其中還有一個(gè)小細(xì)節(jié)是,儲能電池毛利率具備結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢,戶儲毛利率預(yù)計(jì)能接近30%,可以調(diào)節(jié)整體盈利能力。

第二個(gè)答案是技術(shù)??陀^數(shù)據(jù)看,寧德時(shí)代磷酸鐵鋰電池在國內(nèi)的市場地位是受到顯著威脅的,而磷酸鐵鋰的市場整體增速又超過三元材料。今年1-9月,國內(nèi)動(dòng)力電池出口量的三分之二是磷酸鐵鋰。以比亞迪(目前依然是自產(chǎn)自銷為主)、國軒高科為代表的廠商,在磷酸鐵鋰方面的增長很快。

寧德時(shí)代一方面是做多技術(shù)路線,財(cái)新在報(bào)道中提及,寧德時(shí)代正同時(shí)押注成本更低的鈉電池、M3P電池等;另一方面是改善設(shè)計(jì),案例是6月發(fā)布的麒麟電池,通過系統(tǒng)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新,其電池包體積利用率從第一代的55%提升到72%,搭配三元電芯有可能做到全球第一的系統(tǒng)能量密度。

但寧德時(shí)代也面對一些特殊的矛盾,就是動(dòng)力電池領(lǐng)域的底層科技沒有突破的情況下,客戶對技術(shù)改善的期待程度有差異。比如有的客戶會更重視成本,2022年一季度,中創(chuàng)新航磷酸鐵鋰電池業(yè)務(wù)甚至出現(xiàn)毛虧。

那么,寧德時(shí)代此時(shí)的優(yōu)勢是防御性的,例如調(diào)節(jié)上下游的能力。彼時(shí)的核心問題則會轉(zhuǎn)變成,能不能比較圓滑地與過度追求低價(jià)的需求做好斷舍離。雖然承接這些需求的廠商短期是虧損的,但它們畢竟贏取了更重視成本的客戶,有可能會分散客戶的注意力。寧德時(shí)代要拿住更優(yōu)質(zhì)的訂單,就得給出值得其價(jià)格的產(chǎn)品。

最后是商業(yè)模式,比如換電、材料銷售和技術(shù)授權(quán)以及其他業(yè)務(wù)拓展等等,市場短期的分歧依然會顯著,但在動(dòng)力電池市場成熟度再提高后,完善商業(yè)模式的重要性一定會被計(jì)入溢價(jià)和預(yù)期。

寧德時(shí)代和現(xiàn)在冒出來的電池新勢力有一個(gè)顯著區(qū)別是,它幾乎沒有過多地停留在“貌美如花”的階段,而是早早地盯上了“賺錢養(yǎng)家”。所以市場會盯著它的地位和增長,這是對一個(gè)實(shí)干者的尊重,同時(shí)也是壓力。

作為全球冠軍,寧德時(shí)代的腳步顯然不止于此。巴菲特說要到魚多的地方去釣魚,鑒于中國是目前全球最大的新能源車市場,歐美應(yīng)該是魚第二多的地方。在這里,寧德時(shí)代遇到了它真正的挑戰(zhàn)。

歐美迷霧遍布,“寧”往何處去?

時(shí)來天地皆同力,運(yùn)去英雄不自由。對寧德時(shí)代這種“體格”的選手來說,游戲是在謀略和勇敢之間做平衡。機(jī)會出現(xiàn)時(shí),環(huán)境不太好,抓還是不抓?

對于歐美市場,現(xiàn)在還不是最壞的時(shí)代,但和最好也相去甚遠(yuǎn)。和之前的論述類似,寧德時(shí)代在國內(nèi)市場是擂主,只需要守。但在海外市場,主動(dòng)進(jìn)攻有很多變數(shù)。

寧德時(shí)代做過一些很有前瞻性的動(dòng)作,比如當(dāng)年說服馬斯克采用磷酸鐵鋰電池,扭轉(zhuǎn)了海外市場對這條技術(shù)路線的看法,也撼動(dòng)了LG新能源、松下等廠商的份額。

瑞銀在2018年拆解寧德時(shí)代、韓國LG、三星SDI和日本松下四家企業(yè)的三元電池時(shí),寧德時(shí)代電池的能量密度尚不占優(yōu)勢。但2022年的電池拆解中,它已經(jīng)成為磷酸鐵鋰的代表選手。因?yàn)閷幍聲r(shí)代率先推出的CTP技術(shù)以結(jié)構(gòu)創(chuàng)新改善了磷酸鐵鋰電池的密度表現(xiàn)。

技術(shù)和成本實(shí)力讓寧德時(shí)代在歐美市場取得了第一階段的勝利。在歐洲市場,寧德時(shí)代目前排名第二,并部署有重要的生產(chǎn)基地。2022年7月21日,寧德時(shí)代宣布,將向福特汽車北美市場兩款車型供應(yīng)使用CTP技術(shù)的磷酸鐵鋰電池包。

但產(chǎn)業(yè)的過快發(fā)展往往會破壞理想中的成長路徑。寧德時(shí)代在2019年,澳洲鋰礦的至暗時(shí)刻,斥資2.6億元收購了皮爾巴拉8.5%的股權(quán),成為當(dāng)時(shí)的第二大股東。后來鋰礦瘋漲,皮爾巴拉盯上了拍賣模式,把鋰礦利益最大化,也徹底破壞了產(chǎn)業(yè)鏈原有的成本結(jié)構(gòu)。寧德時(shí)代猜中了開頭,卻沒有猜中結(jié)局。

而當(dāng)新能源全產(chǎn)業(yè)鏈真正受到全球市場的急切重視時(shí),一些后來者試圖用非常規(guī)手段將競爭控制在一部分可控的供應(yīng)商內(nèi),這進(jìn)一步影響了產(chǎn)業(yè)鏈對效率的自發(fā)追求。

在海外,寧德時(shí)代將面對一些客觀不利因素,主要是不同國家在產(chǎn)業(yè)扶持上各有各的“算盤”。甚至,動(dòng)力電池的全球化正在走入迷霧之中,就連LG新能源這樣的外企也面臨地緣優(yōu)勢削弱的問題。9月23日,LG新能源宣布首次與三家加拿大礦企合作,采購原材料。因?yàn)槲覈莿?dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈材料主要產(chǎn)能國,這不符合部分市場對生產(chǎn)本地化的要求。

動(dòng)力電池海外市場的主要矛盾,已經(jīng)變成了制造業(yè)長投資周期與市場頻繁出現(xiàn)短期不確定性的矛盾,以及產(chǎn)業(yè)鏈需要集群與協(xié)作,但地緣格局迫使其各自為戰(zhàn)的問題。

在國內(nèi),往往是一個(gè)地區(qū)主動(dòng)追逐巨頭,例如宜春。在定下2025年,全市鋰電新能源產(chǎn)業(yè)營收超過8000億元的目標(biāo)后,當(dāng)?shù)丶訌?qiáng)了招商引資,配套企業(yè)自然會隨著寧德時(shí)代、比亞迪、國軒高科這些企業(yè)的落地而來。

在海外,一切都要自己爭取,且很難說有誰能占到便宜,因?yàn)闃?gòu)建完整的產(chǎn)業(yè)鏈有重重阻礙,本土優(yōu)勢的壁壘正在加強(qiáng)。一個(gè)典型的例子是瑞典動(dòng)力電池初創(chuàng)公司NorthVolt,它已經(jīng)獲得超過76億美元的融資和近550億美元的歐洲車企訂單。而從海外車企公開的訂單狀況看,至少在歐洲市場,寧德時(shí)代還無法直接壓過全球化經(jīng)驗(yàn)豐富的LG新能源。

舉大事者慎其始終,從一個(gè)已經(jīng)贏下挑戰(zhàn)的市場,到另一個(gè)充滿未來挑戰(zhàn)的市場,寧德時(shí)代終將思考如何持續(xù)以“鋰”服人。

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