9月9日，港交所披露了寧波力勤資源科技股份有限公司（下稱“力勤資源”）招股書。據(jù)悉，力勤資源曾于今年2月15日遞表，目前該申請已經(jīng)失效。

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最新招股書顯示，在鎳產(chǎn)品貿(mào)易領(lǐng)域，按2021年的鎳產(chǎn)品貿(mào)易量計，力勤資源在全球排名第一，按2021年的鎳礦貿(mào)易量計，力勤資源在中國排名第一。雖然公司鎳產(chǎn)品貿(mào)易量和鎳礦貿(mào)易量排名前列，但鎳鐵產(chǎn)能有待提升。

鎳不僅是不銹鋼的上游資源，也是新能源動力電池的核心材料，動力電池的普及使得市場對鎳資源的需求增長。今年上半年，“妖鎳”逼空大戰(zhàn)曾一時之間將“鎳”推上風(fēng)口浪尖。目前，力勤資源布局下游三元電池，伴隨著鎳鈷化合物愈發(fā)激烈的競爭，公司想要牢牢抓住這場“鎳”風(fēng)仍有難度。

一場因“鎳”引發(fā)的風(fēng)波

“妖鎳”逼空大戰(zhàn)，要從一家國內(nèi)龍頭不銹鋼廠商——青山控股集團有限公司（下稱“青山控股”）說起。

今年2月，倫敦金屬交易所數(shù)據(jù)顯示，神秘多頭持有倫金所至少一半的鎳庫存。3月上旬，受俄烏事件催化及其他多方影響，倫金所鎳合約連續(xù)瘋漲，一度創(chuàng)下10萬美元/噸的天價。彼時青山控股手握大量倫鎳空頭頭寸，若無法交割現(xiàn)貨，則面臨巨額浮虧。

俄羅斯的鎳資源主要出口到中國和歐洲。在俄烏沖突背景之下，俄鎳交割不易，這使得青山控股更難調(diào)配資源完成交貨。

在事態(tài)迅猛發(fā)展之時，倫金所當(dāng)機立斷“拔網(wǎng)線”，于英國時間3月8日暫停所有鎳合約的交易，給青山控股爭取了“想辦法”的時間。3月16日倫金所鎳交易回復(fù)，6月29日，青山集團推出了倫金所的大部分鎳空頭頭寸，著名的“妖鎳”逼空大戰(zhàn)暫告一段落。

這場數(shù)十億美元的“鎳”風(fēng)波，似乎在向人們宣告，動力電池的戰(zhàn)火已經(jīng)蔓延到了上游新材料領(lǐng)域。中信證券在2022年鎳金屬行業(yè)研報中表示，“我們認(rèn)為，鎳價短期內(nèi)仍會受到非基本面因素影響而較為波動，但長期來看，預(yù)計未來五年鎳資源上線偏少，加上高鎳三元鋰電池在能量優(yōu)勢和續(xù)航能力的優(yōu)勢下帶動需求，鎳資源的供需將于2024年前后出現(xiàn)缺口，因此鎳價展望繼續(xù)向上。在高鎳電池趨勢明確的背景下，我們看好往產(chǎn)業(yè)鏈中上游布局的企業(yè)?！?/p>

力勤資源是這場“鎳”狂歡的受益者之一。招股書顯示，力勤資源2021年的營業(yè)收入為124.49億元，同比增長約60.53%；2022年上半年，公司營業(yè)收入為99.78億元，同比增長約144.08%；同期歸屬于母公司的凈利潤13.5億元，同比增長約1469.77%。公司2022年的爆發(fā)性增長，一方面是由于公司鎳產(chǎn)品貿(mào)易收入穩(wěn)健增長，另一方面是因為公司來自鎳鈷化合物生產(chǎn)的收入迅速增加。

從具體業(yè)務(wù)來看，公司收入主要來源于鎳產(chǎn)品貿(mào)易和鎳產(chǎn)品生產(chǎn)。2019年至2021年間，公司鎳產(chǎn)品貿(mào)易收入占比分別為69.5%、64.5%和70.4%，公司鎳產(chǎn)品生產(chǎn)收入占比分別為25.2%、21.2%和19.7%，比例分配較為穩(wěn)定。但進入到2022年，公司業(yè)務(wù)收入占比發(fā)生了反轉(zhuǎn)。2022年上半年，公司鎳產(chǎn)品貿(mào)易收入占比降至42.1%，鎳產(chǎn)品生產(chǎn)收入占比增至49.6%。

在鎳產(chǎn)品貿(mào)易的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域上，公司市占率在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。根據(jù)灼識咨詢報告，力勤資源的鎳礦貿(mào)易量在2019年、2020年及2021年均為中國第一，2021年的市場份額為26.8%。

鎳鐵生產(chǎn)方面，公司位于中國江蘇省宿遷的生產(chǎn)工廠（江蘇工廠）總年設(shè)計產(chǎn)能在中國鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)中排名第九，市場份額為3.4%，后續(xù)產(chǎn)能釋放待追蹤。

在鎳產(chǎn)品生產(chǎn)的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域上，公司的優(yōu)勢有待進一步挖掘。鎳鈷化合物方面，公司與印度尼西亞合作伙伴在奧比島合作開發(fā)HPAL項目，截至2022年8月31日，HPAL項目已有兩條鎳鈷化合物生產(chǎn)線投產(chǎn)，總年設(shè)計產(chǎn)能為37000金屬噸鎳鈷化合物。而公司也憑借已有的鎳鈷化合物產(chǎn)線賺得盆缽體滿，2021年上半年公司未確認(rèn)鎳鈷化合物生產(chǎn)的收入，2022年上半年公司鎳鈷化合物生產(chǎn)收入達(dá)39.67億元，收入占比39.7%。在沒有鎳鈷化合物生產(chǎn)的業(yè)務(wù)之前，公司于2021年上半年的整體毛利率是8.6%，在鎳鈷化合物生產(chǎn)收入并表之后，公司于2022年上半年的整體毛利率是30.9%，鎳鈷化合物生產(chǎn)的單項業(yè)務(wù)毛利率為60.6%。

顯而易見，鎳鈷化合物生產(chǎn)是一塊肥沃的土壤，除了力勤資源，有更多的業(yè)內(nèi)公司緊盯著此領(lǐng)域，并且協(xié)同上下游進行產(chǎn)能布局。

兵家必爭之地

作為生產(chǎn)高鎳三元電池的關(guān)鍵原材料，鎳鈷化合物成為“兵家必爭之地”。

特斯拉CEO馬斯克曾說，“鎳供應(yīng)是特斯拉供應(yīng)產(chǎn)能面臨的最大挑戰(zhàn)之一。”頭豹研究院研報稱，“三元鋰電池已呈現(xiàn)出高鎳化趨勢，年初與特斯拉4680電池相關(guān)的利好消息也將加速三元鋰電池的高鎳化，鎳資源的重要性進一步凸顯?！?/p>

從力勤資源下游領(lǐng)域收入分布來看，公司在新能源汽車行業(yè)收入占比從去年同期的3.7%提升至今年上半年的占比43.3%，而不銹鋼行業(yè)收入占比則從去年同期的96.3%減少至今年上半年的56.7%。招股書解釋稱，公司在新能源汽車行業(yè)的收入就是來源于鎳鈷化合物。

市場上掌握相關(guān)工藝的三元前驅(qū)體供應(yīng)商及三元正極材料供應(yīng)商（三元前驅(qū)體和三元正極材料一般是鎳鈷化合物），包括中偉股份（300919.SZ）、格林美（002340.SZ）、華友鈷業(yè)（603799.SH）及容百科技（688005.SZ）等。

2022年上半年，中偉股份三元前驅(qū)體的市場占有率為26%，公司來源于三元前驅(qū)體的收入為117.1億元，格林美三元前驅(qū)體的收入為75.18億元。對比之下，同期力勤資源來源于鎳鈷化合物的收入為24.02億元，仍有上漲空間。

從上下游資源協(xié)同來看，廣為人知的是，力勤資源與寧德時代成立了合營企業(yè)寧波普勤時代有限公司（下稱“寧波普勤”）。企查查股權(quán)穿透之后，可以發(fā)現(xiàn)寧德時代持股60%，力勤資源通過2020年成立的寧波力勤新能源有限公司（下稱“力勤新能源”）持股30%。目前力勤新能源對外投資企業(yè)僅有寧波普勤。

寧德時代與不少三元前驅(qū)體供應(yīng)商及三元正極材料供應(yīng)商都有合作，例如，今年5月27日，容百科技在投資者互動平臺回應(yīng)投資者關(guān)于“與寧德時代達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系”的問題時表示，公司是寧德時代三元正極粉料第一供應(yīng)商。華友鈷業(yè)也表示其三元前驅(qū)體產(chǎn)品已經(jīng)進入到寧德時代等全球頭部動力電池的核心產(chǎn)業(yè)鏈。

由此看來，就算是搭上了寧德時代這條線，力勤資源也需要不斷與同行進行資源競爭。

事實上，力勤資源引以為優(yōu)勢的印尼HPAL產(chǎn)線，也受到了同行挑戰(zhàn)。近日消息，印尼淡水河谷與華友鈷業(yè)簽署HPAL協(xié)議。力勤資源在招股書表示，“我們的一些競爭對手和客戶已開始在印度尼西亞建設(shè)使用HPAL工藝的鎳生產(chǎn)項目。當(dāng)我們競爭對手的生產(chǎn)線投產(chǎn)時，我們的生產(chǎn)線計劃生產(chǎn)的產(chǎn)品可能會面臨直接和額外的競爭?！?/p>

動力電池戰(zhàn)火蔓延，一場關(guān)于“鎳”的狂風(fēng)呼嘯而來。力勤資源從鎳產(chǎn)品貿(mào)易殺入三元電池市場，希冀于在這片肥沃的土壤上找到屬于自己的地盤，但是已有的資源如何嫁接，怎樣深入扎根新能源汽車領(lǐng)域，這些都是其需要思考的問題。