裁員、欠薪、關(guān)店……. 昔日的首富，國美黃光?，F(xiàn)下似乎困難重重。而同樣是曾經(jīng)身陷囹圄的物美張文中，卻頻頻沖刺IPO。在物美科技港股上市無果之后，他創(chuàng)辦的多點(diǎn)數(shù)智于12月7日遞表港交所，申請(qǐng)港股主板IPO。

(資料圖片)

也許你會(huì)想一個(gè)在物美結(jié)賬時(shí)使用的APP因何可以上市？除了物美，多點(diǎn)還能用在什么地方呢？

01商界傳奇張文中再度沖刺港股IPO

要說商界傳奇，張文中一定在列。

1994年張文中回國創(chuàng)業(yè)，在北京創(chuàng)辦了物美超市并于2003年在港股上市，算得上內(nèi)地零售連鎖企業(yè)的領(lǐng)頭羊。然而就在2006年，他突然身陷囹圄，被判有期徒刑18年，物美也在2015年從港股退市。直至2018年最高人民法院宣判張文中無罪后，張文中的冤獄才得以平反。

7年的牢獄生活沒有磨滅張文中的斗志。2013年出獄后，他開啟了物美的重生之路。

物美集團(tuán)版圖不斷擴(kuò)大：

斥資19億歐元收購了麥德龍中國實(shí)體80%的股權(quán)；持有36.15%的新華百貨（600785.SH）以及44.5%的重慶商社，后者則持有重慶百貨（600729.SH）51.41%的股權(quán)。2021年3月，物美科技申請(qǐng)港股IPO，業(yè)務(wù)包括物美超市業(yè)務(wù)和麥德龍中國業(yè)務(wù)。然而，這次上市最終擱淺。

有著數(shù)字化思維的張文中于2015年創(chuàng)辦了多點(diǎn)數(shù)智，用以輔助物美的新零售轉(zhuǎn)型。而物美科技、新華百貨以及重慶百貨這樣的“物美系”公司則成為了多點(diǎn)數(shù)智的重要業(yè)務(wù)支點(diǎn)。

2018年多點(diǎn)數(shù)智開發(fā)了Dmall OS系統(tǒng)的核心模塊并于2019年向物美集團(tuán)提供Dmall OS系統(tǒng)及部署。多點(diǎn)數(shù)智擁有零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)服務(wù)云和營銷及廣告服務(wù)云三塊業(yè)務(wù)，用以增強(qiáng)零售商和品牌商在運(yùn)營、營銷及銷售方面的能力。其中零售核心服務(wù)云包括了會(huì)員管理、店鋪管理、商品管理及供應(yīng)鏈管理等多個(gè)模塊。

是的，你沒有看錯(cuò)，多點(diǎn)數(shù)智是一個(gè)零售數(shù)字服務(wù)商，做的是To B的生意。

零售核心服務(wù)云圖示 摘自《招股說明書》

根據(jù)招股說明書，IPO前由創(chuàng)始人張文中控制的Celestial Limited，Odor Nice Limited與Retail Enterprise Corporation合計(jì)持有多點(diǎn)數(shù)智58.36%的股份。張文中是妥妥的實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 摘自《招股說明書》

那靠著“物美”喂養(yǎng)長大的多點(diǎn)數(shù)智，在資本市場能否具有足夠大的想象力呢？

02超七成收入仍來自關(guān)聯(lián)實(shí)體

2019年到2022年1-9月，多點(diǎn)數(shù)智的營業(yè)收入從2.6億元增至11億元。服務(wù)客戶數(shù)也從2019年的69個(gè)增加至2022年1-9月的698個(gè)。根據(jù)物美科技披露的相關(guān)數(shù)據(jù)，多點(diǎn)APP擁有8090萬用戶，其中月活用戶約1010萬。多點(diǎn)APP或小程序用戶產(chǎn)生的零售額已占物美零售總額的80%以上。

關(guān)聯(lián)實(shí)體收入 摘自《招股說明書》

我們注意到，2019年至2022年1-9月，多點(diǎn)數(shù)智來自物美集團(tuán)的收入分別占到總收入的59.1%、54.5%、45.3%和44.4%。而如果考慮麥德龍中國實(shí)體、銀川新華和重慶百貨等關(guān)聯(lián)實(shí)體，則收入占比更是高達(dá)67.9%、66.6%、67.9%和73.3%。換句話說，來自獨(dú)立客戶的收入占比在2022年1-9月呈下降趨勢(shì)，僅占到總收入的26.7%。

除了營業(yè)收入主要來自物美關(guān)聯(lián)實(shí)體外，多點(diǎn)數(shù)智還租賃物美集團(tuán)與麥德龍的房產(chǎn)。物美集團(tuán)也為Dmall的訂單提供配送服務(wù)。此外，物美集團(tuán)及其他關(guān)聯(lián)方也向多點(diǎn)數(shù)智提供資金支持。截止2022年9月30日，多點(diǎn)數(shù)智仍有關(guān)聯(lián)方借款7847萬元。

由此可見，多點(diǎn)數(shù)智的確是物美系養(yǎng)大的。由于物美系的支持，多點(diǎn)得以持續(xù)、穩(wěn)定地發(fā)展?？芍^“背靠大樹好乘涼”。2020年、2021年以及2022年1-9月，多點(diǎn)數(shù)智實(shí)現(xiàn)了165%、208%及132%的凈收入留存率（指前期經(jīng)常性客戶在特定期間產(chǎn)生的收入除以該等經(jīng)常性客戶前期產(chǎn)生的收入）。雖然，這一數(shù)據(jù)未能區(qū)分關(guān)聯(lián)實(shí)體留存率和獨(dú)立客戶留存率，但我們猜想關(guān)聯(lián)實(shí)體的貢獻(xiàn)度一定是功不可沒。

在多點(diǎn)官網(wǎng)所列的合作商家中，除了關(guān)聯(lián)實(shí)體外，我們發(fā)現(xiàn)還包括了便利店、倉儲(chǔ)超市等。但大部分便利店和超市都屬于地方性商超，鮮有全國連鎖的出現(xiàn)。

資料來源：多點(diǎn)官網(wǎng)

這不禁讓人產(chǎn)生這樣的疑問：

多點(diǎn)數(shù)智是否更像是物美系的一個(gè)數(shù)字化部門？獨(dú)立客戶，特別是全國性的零售連鎖會(huì)放心將自己的數(shù)據(jù)接入充滿濃重物美色彩的多點(diǎn)系統(tǒng)中嗎？比如永輝、華潤這樣的全國性連鎖商超恐怕會(huì)將物美當(dāng)作競爭對(duì)手來看待，而不愿將自己的數(shù)據(jù)接入多點(diǎn)。這種情況下，又要如何驗(yàn)證多點(diǎn)數(shù)智是否具有核心競爭力呢？

筆者認(rèn)為，物美系的支持誠然讓多點(diǎn)數(shù)智獲得了很快的發(fā)展也積累了豐富的零售行業(yè)的認(rèn)知，但缺少獨(dú)立性卻會(huì)使得多點(diǎn)數(shù)智的市場開拓與獲得規(guī)模性的獨(dú)立客戶存在難度。只有豐富的獨(dú)立客戶，才會(huì)使其有更大的用武之地，也才會(huì)有更大的想象空間。 否則，難道要依靠張文中不斷的收購相關(guān)零售企業(yè)，擴(kuò)大物美系的版圖來增加多點(diǎn)數(shù)智的營收嗎？

03快速增長的市場，最終鹿死誰手？

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，2021年至2026年中國及亞洲零售云解決方案行業(yè)的復(fù)合年增長率將分別達(dá)到45%和40.1%。多點(diǎn)數(shù)智在2021年在中國和亞洲的市場份額分別為14.8%和9%，是中國與亞洲最大的零售云解決方案服務(wù)商。

摘自《招股說明書》

多點(diǎn)數(shù)智零售核心服務(wù)云處理的商品交易總額從2019年的190億元上升至2022年1-9月的937億元。一般來說，數(shù)字SaaS平臺(tái)的收入模式通常是按照訂閱服務(wù)收取年費(fèi)。但與之不同，多點(diǎn)的收入模式是按照商品交易總額抽傭，這似乎也讓多點(diǎn)與客戶的關(guān)系更加緊密，一榮俱榮。星空財(cái)富認(rèn)為，快速增長的市場和抽傭的營收模式使得多點(diǎn)具有一定的想象空間。2022年6月23日，張文中在出席CGF2022全球峰會(huì)時(shí)曾表示，“毫無疑問，數(shù)字化就是未來?！庇纱丝梢?，數(shù)字化在物美整體戰(zhàn)略中的重要地位。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)上看，由于高毛利業(yè)務(wù)零售核心服務(wù)云的占比增加以及電子商務(wù)服務(wù)云業(yè)務(wù)的毛虧收窄，整體毛利率得到很大的改善，從2019年的負(fù)47.6%升至2022年1-9月的41.7%。然而，多點(diǎn)數(shù)智但卻未能擺脫虧損的泥沼，自2019年至2022年9月累計(jì)虧損高達(dá)42億元。這或許與市場競爭有關(guān)。

根據(jù)《招股說明書》整理

我們注意到亞洲市場前5大玩家的市場份額合計(jì)也僅34.4%。巨頭如京東（HK9618）等也在積極布局零售云業(yè)務(wù)。

為保持自身競爭力，多點(diǎn)數(shù)智在研發(fā)上持續(xù)投入。2022年1-9月的研發(fā)投入高達(dá)4.6億元，而毛利潤正好與之相當(dāng)。加之公司的銷售和管理費(fèi)用高企，達(dá)到4.3億元，2022年1-9月的虧損仍為4.8億元。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額也為負(fù)數(shù)，2022年1-9月為負(fù)1.6億元。由此可見，多點(diǎn)數(shù)智亟待上市融資來維持自身的運(yùn)營。

亞洲前五大零售云解決方案服務(wù)商市場份額 摘自《招股說明書》

多點(diǎn)數(shù)智在《招股說明書》中也明確提到，零售云解決方案競爭激烈，發(fā)展迅速且分散。需要加強(qiáng)在用戶體驗(yàn)、品牌認(rèn)知、數(shù)據(jù)分析等方面的優(yōu)勢(shì)以在競爭中勝出。分散的市場將如何整合？這種情況下多點(diǎn)數(shù)智又如何獲得更多的市場份額并擺脫虧損，實(shí)現(xiàn)盈利？

江湖烽煙已起，最終鹿死誰手，我們拭目以待。