最近一家來(lái)自東北的生物降解塑料產(chǎn)品制造商——中寶新材（H1737），向港交所遞交了上市申請(qǐng)材料。該公司生產(chǎn)基地位于吉林省長(zhǎng)春市，2019年至2021年，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.03億元、1.67億元及2.57億元。
環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)下，資本曾在2020年底開始追捧生物降解，但當(dāng)時(shí)割了一茬韭菜就離場(chǎng)了。生物降解材料曾被視作新材料的未來(lái)，但概念被拉高后便遭遇腰斬。正所謂，“吹的大，破的快”。那中寶新材能否打破這個(gè)局面呢？
01國(guó)際寡頭攥著核心原材料命門通過(guò)研究筆者發(fā)現(xiàn)，中寶新材第一個(gè)非常值得關(guān)注的問(wèn)題就是對(duì)核心原材料的控制力極其有限，基本都掌握在國(guó)際寡頭手中。
【資料圖】
中寶新材的核心原材料是PLA、PBAT及PBS。在2019至2022年9月，原材料成本占總成本的比重分別為75.0%、76.6%、73.4%及79.2%。
生物降解塑料原材料中占比最大的是PLA（聚乳酸），屬于純生物合成材料，上游原料是玉米淀粉，國(guó)內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)可以生產(chǎn)。因此國(guó)內(nèi)需求主要還是依賴進(jìn)口，國(guó)際上主要供應(yīng)商是Nature Work、卡吉爾、陶氏化學(xué)和道達(dá)爾。
另一種占比較大的材料是PBAT。PBAT是石油基提取材料，上游原料是重油，國(guó)內(nèi)僅有幾家上市公司涉足，但位于產(chǎn)業(yè)鏈中游。而他們的原材料也來(lái)自于供應(yīng)PLA和PBAT的幾家全球大供應(yīng)商。
前幾年受疫情影響，最上游的PLA和PBAT供應(yīng)商產(chǎn)能飽受沖擊，供給捉襟見肘，價(jià)格也就隨之水漲船高。
2016年至2020年，PLA及PBAT的平均售價(jià)逐年攀升。 ?
圖片來(lái)源：《招股說(shuō)明書》
更悲催的是，生物降解塑料產(chǎn)品平均售價(jià)逐年下降，由2019年的34.8元/千克減至2021年的33.5元/千克，單位成本增加幅度高于平均售價(jià)增幅，這進(jìn)一步侵蝕中寶新材的利潤(rùn)空間，毛利率由44.7%減至40.2%。
中寶新材逐漸被拖入增收不增利的泥潭。2022年前9個(gè)月，中寶新材營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.5%，凈利潤(rùn)卻同比下降了26.8%。
02銷售區(qū)域走不出東北國(guó)內(nèi)生物降解塑料行業(yè)目前處于初期發(fā)展階段，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，尚未有全國(guó)性“大哥”級(jí)別的企業(yè)出現(xiàn)。
中寶新材目前是東三省的龍頭企業(yè)，這3個(gè)省份的營(yíng)收貢獻(xiàn)報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)占75%以上。這跟當(dāng)前“限塑新政”的落地實(shí)施由地方政府主導(dǎo)有關(guān)。不同省份的政策發(fā)力點(diǎn)、時(shí)間表和路線圖都不相同。
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多數(shù)省份從禁止一次性不可降解塑料吸管開始發(fā)力，上海和湖南的時(shí)間表是2020年，廣東是2021年，逐漸再過(guò)渡發(fā)力到禁止塑料餐具、快遞包裝袋等。
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而東北三省這方面的政策走在前面。比如遼寧省從2020年起，就把包括塑料袋在內(nèi)的所有類型的不可降解塑料產(chǎn)品一次性全禁止了。這在客觀上孕育出中寶新材的區(qū)域市場(chǎng)空間。
但中寶新材在全國(guó)范圍內(nèi)還是小弟，以2020年生物降解購(gòu)物袋的銷售收益計(jì)算，中寶新材占全國(guó)一次性生物降解購(gòu)物袋銷售收益總額約3.5%。
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塑料袋這種產(chǎn)品體積大、易破損，非常不適合遠(yuǎn)途運(yùn)輸。本地化生產(chǎn)是破除高昂的運(yùn)輸成本的良方，但中寶新材的生產(chǎn)基地目前僅設(shè)在東北。
南方省份的禁塑令陸續(xù)生效后，中寶新材也意欲往南方域拓展，但又顧慮重重，擔(dān)心母粒混合工藝泄密。
中寶新材的計(jì)劃是在廣東惠州建立不包含母粒生產(chǎn)線的生產(chǎn)基地，然后由東北的母公司向其銷售可降解母粒。
這種安排，可以確定的是勢(shì)必逐年高企的關(guān)聯(lián)交易，以及由此導(dǎo)致的定價(jià)公允性風(fēng)險(xiǎn)。
03行業(yè)遠(yuǎn)未成熟，未來(lái)暫不可期中寶新材曾吃到過(guò)一波政策紅利。2019年至2021年，中寶新材分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.03億元、1.67億元及2.57億元，兩年時(shí)間營(yíng)收翻了1.5倍；同期，公司的年度利潤(rùn)及全面收入總額分別約為2714萬(wàn)元、4927萬(wàn)元及7842萬(wàn)元，同樣翻了近2倍。
但這個(gè)行業(yè)的未來(lái)未必可期，因?yàn)橛袔讉€(gè)痛點(diǎn)解決不了：
1?
材質(zhì)先天缺陷
大型商超目前多使用PP無(wú)紡布袋，外賣和生鮮電商用的多是PE塑料袋，食品飲料連鎖多用紙袋，快遞袋目前也暫未全面應(yīng)用全生物降解包裝。生物降解塑料袋的價(jià)格貴，一拽就破，用戶體驗(yàn)極差。高昂的成本疊加糟糕的用戶體驗(yàn)，除非政策利刃架在脖子上，用戶不會(huì)自愿買單。
2?
偽降解
所謂“可降解”，并非自然降解，而是必須經(jīng)過(guò)可堆肥垃圾處理廠的特殊處理，必須加熱到60℃、并且發(fā)酵才能達(dá)到降解效果。但各地政府并沒有專門劃撥土地和財(cái)政安排用于新建可堆肥垃圾處理廠。這樣的話，生物降解會(huì)不會(huì)成為一個(gè)傳說(shuō)？
由于生物降解不能自然降解，那垃圾分類的基礎(chǔ)性工作就得做好。但試問(wèn)，咱們每個(gè)人，會(huì)在扔垃圾時(shí)把可降解塑料袋單獨(dú)挑出來(lái)丟棄嗎？
假以時(shí)日，當(dāng)政策制定者意識(shí)到“可降解”是偽概念時(shí)，是否還會(huì)繼續(xù)出臺(tái)政策保駕護(hù)航？
3?
成本高企，終端用戶用腳投票
PLA和PBAT導(dǎo)致生物降解塑料成本居高不下，跟別的新材料比毫無(wú)戰(zhàn)斗力可言。零售商超、快遞、電商市場(chǎng)目前早已根據(jù)成本用腳投票，紛紛改用無(wú)紡布袋（非一次性用品）作為即時(shí)包裝，因而形成了目前生物降解塑料包裝幾乎被市場(chǎng)棄用的現(xiàn)實(shí)。
04并沒有坐在風(fēng)口上塑料袋可能被布袋或者無(wú)紡袋替代，然而一次性餐具、快遞包裝袋、農(nóng)用地膜目前還不存在強(qiáng)勁的替代競(jìng)品，是更為穩(wěn)健的一塊蛋糕。
日前國(guó)家郵政局還明確規(guī)定“綠色快遞”的任務(wù)書和時(shí)間表：到2025年底，全國(guó)范圍郵政快遞網(wǎng)點(diǎn)禁止使用不可降解的塑料包裝袋、塑料膠帶、一次性塑料編織袋等。
紅框?yàn)橹袑毿虏漠a(chǎn)品盲區(qū)
然而中寶新材的產(chǎn)品還是以“袋”為主，主要為購(gòu)物袋、連卷袋和包裝纏繞膜。
對(duì)于不容易被“一替了之”且市場(chǎng)規(guī)模更大的產(chǎn)品，中寶新材全部踏空。根據(jù)《招股說(shuō)明書》的披露，這些產(chǎn)品還在中寶新材的研發(fā)序列中，生產(chǎn)設(shè)備還沒買來(lái)。
圖片來(lái)源：《招股說(shuō)明書》
再?gòu)漠a(chǎn)業(yè)鏈大視角來(lái)看，PLA和PBAT原材料國(guó)內(nèi)供應(yīng)不足，才是國(guó)產(chǎn)替代空間最大的領(lǐng)域，是生物降解塑料行業(yè)的礦脈。
然而，這與買臺(tái)吹膜機(jī)生產(chǎn)塑料袋的中寶新材，貌似也沒什么關(guān)系？
筆者認(rèn)為，生物降解塑料的投資時(shí)機(jī)還未到來(lái)，甚至永遠(yuǎn)到來(lái)不了。
