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今日熱訊:主打線下,頂著“黃燈”,羊絨世家IPO恐怕有點(diǎn)難

2023-02-09 17:47:31

隨著生活水平的提高,每年換季為自己置辦幾套新衣已成為很多人的習(xí)慣。新材料的不斷出現(xiàn),讓很多服飾企業(yè)在服裝款式、功能、舒適度等方面做出越來(lái)越多的創(chuàng)新。這些創(chuàng)新的出現(xiàn),也悄然改變了人們的穿衣習(xí)慣。

而線上購(gòu)物的成熟,也成就了如戎美股份(301088.SZ)、“三只小山羊”等互聯(lián)網(wǎng)服飾品牌的崛起。截至今日,國(guó)內(nèi)的很多服飾企業(yè)已不僅僅賣衣服,在材料研發(fā)、數(shù)字化以及智能倉(cāng)儲(chǔ)方面均有深入的鉆研。

不過(guò),近日申報(bào)深交所主板上市的浙江羊絨世家服飾股份有限公司(下稱“羊絨世家”)卻仍堅(jiān)持線下門店的銷售模式,在線上渠道方面鮮有布局。雖然作為ARMANI、CAROLL、SUITSUPPLY等高端品牌的成衣生產(chǎn)商,但受國(guó)際局勢(shì)、歐美需求減弱等因素影響,羊絨世家的境外收入呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。而在羊絨世家提交資料后不久,公司還被監(jiān)管層抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查。


(資料圖片僅供參考)

近日,監(jiān)管層擬全面實(shí)施注冊(cè)制改革,并明確了各個(gè)板塊的定位以及支持上市的類型;作為“黃燈”行業(yè)且申報(bào)主板上市的羊絨世家,公司是否滿足業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的諸多標(biāo)準(zhǔn)呢?

增設(shè)門店忽視線上

羊絨世家于2010年創(chuàng)立,其實(shí)控人蔣慶云自1990年擔(dān)任浙江華興毛紡廠副廠長(zhǎng)后,就一直從事毛紡、服飾相關(guān)工作;曾于1999年創(chuàng)立了春風(fēng)紡織集團(tuán)。而在2017年12月,春風(fēng)紡織集團(tuán)將羊絨世家78%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給興悅管理之前,春風(fēng)紡織集團(tuán)一直是羊絨世家的控股股東。

不過(guò),據(jù)天眼查信息披露,在2020年春風(fēng)紡織集團(tuán)變更業(yè)務(wù)范圍前,春風(fēng)紡織集團(tuán)經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)也有紡織品及原輔料、服裝、針棉織品等內(nèi)容,與羊絨世家的經(jīng)營(yíng)范圍存在一定的重合。2019、2020年,在業(yè)務(wù)整合時(shí),春風(fēng)紡織集團(tuán)還將部分原材料、存貨出售給了羊絨世家。

當(dāng)然,到日前,羊絨世家與春風(fēng)紡織集團(tuán)已不再有業(yè)務(wù)重疊;春風(fēng)紡織集團(tuán)聚焦于紡織設(shè)備的銷售,羊絨世家主要聚焦在羊絨、羊毛等毛絨材料時(shí)尚服裝、服飾的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

羊絨世家的收入主要由自主品牌、成衣定制及紗線業(yè)務(wù)三個(gè)板塊構(gòu)成;自主品牌業(yè)務(wù)指公司通過(guò)直營(yíng)店、加盟店銷售“METTE”、“SPRINGAIR”、“METTE KIDS”等三個(gè)品牌的針織衫、襯衫、外套等產(chǎn)品;成衣定制即公司向ARMANI、CAROLL、SUITSUPPLY 等國(guó)際品牌銷售成衣;紗線則是公司直接銷售羊絨紗線。

數(shù)據(jù)來(lái)源:招股書(shū)

目前來(lái)看,自主品牌是羊絨世家重要的增長(zhǎng)點(diǎn),其收入由2019年的1.98億元上漲到了2021年的2.77億元,三年間增長(zhǎng)了29.94%;成衣定制業(yè)務(wù),2021年較2019年相比僅增長(zhǎng)了2.52%;紗線業(yè)務(wù)收入更是出現(xiàn)了39.1%的下降。

受成衣定制、紗線業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)不佳影響,羊絨世家越來(lái)越依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng),其境內(nèi)收入在公司總收入中的占比由2019年的35.72%增長(zhǎng)到了2022年上半年的41.28%。紗線業(yè)務(wù)收入減少抵消了自主品牌所帶來(lái)的增長(zhǎng),與2019年相比,2021年羊絨世家的收入僅增長(zhǎng)了2.01%。目前情況下,自主品牌業(yè)務(wù)的發(fā)展,已是羊絨世家收入增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

快速擴(kuò)充直營(yíng)、加盟門店是羊絨世家自主品牌收入增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。羊絨世家將旗下運(yùn)營(yíng)的“METTE”、“SPRINGAIR”、“METTE KIDS”等定位為中高端品牌,因此門店主要開(kāi)設(shè)在一、二線城市追求品質(zhì)生活的消費(fèi)群體居住社區(qū)及CBD等人員聚集地。

其直營(yíng)門店由2019年的58家增加到了2022年上半年的88家,其加盟門店則由41家增加到了50家。需要注意的是,羊絨世家對(duì)加盟商選擇較為苛刻,目前僅史巍、武立杰、陳偉卿和劉良才等四人獲得了公司的加盟權(quán)。

近期無(wú)論是抖音還是電梯廣告,銷售羊絨大衣的“三只小山羊”都很出圈,互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷、線上銷售已是服飾企業(yè)不能或缺的戰(zhàn)場(chǎng);在A股,以銷售高端女裝為主的地素時(shí)尚(603587.SH),也已在積極布局線上渠道,旗下的DAZZLE與d’zzi等品牌均早已入駐抖音等渠道。

反觀羊絨世家,其抖音童裝專營(yíng)店2022年5月才開(kāi)設(shè),截至2022年上半年,網(wǎng)絡(luò)直營(yíng)和團(tuán)購(gòu)總收入在公司當(dāng)期收入中的占比僅有2.26%。值得注意的是,此次IPO,羊絨世家還擬募集2.25億元的資金開(kāi)設(shè)100家銷售門店,在總募集計(jì)劃中的占比高達(dá)64.05%。

大幅擴(kuò)店、忽視線上,羊絨世家又能否在線上、線下多元化的服飾市場(chǎng)中繼續(xù)保持自主品牌收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)呢?

存貨漸增負(fù)債高企

需要指出的是,因公司收入增長(zhǎng)不佳影響,羊絨世家的存貨賬面余額一直居高不下。2019-2022年上半年期間,公司的存貨賬面余額分別為3.06億元、2.93億元、2.76億元以及4.01億元,總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì);而存貨在公司總資產(chǎn)中的占比也較高,最高時(shí)占比高達(dá)48.12%,最低時(shí)也有38.39%。

在羊絨世家的存貨之中,除2022年上半年庫(kù)存商品占比為29.3%外,其他報(bào)告期內(nèi),公司的存貨在當(dāng)期存貨賬面余額中的占比都超過(guò)了30%,最高的2021年,庫(kù)存商品賬面余額為1.04億元,在存貨中的占比達(dá)37.83%。

數(shù)量來(lái)源:招股書(shū)

自2020年開(kāi)始,高庫(kù)齡的存貨在羊絨世家存貨中的占比也明顯提升,2019年2年以上的存貨在當(dāng)期存貨中的占比僅為7.44%,到了2022年上半年,這一比值上漲到了23.65%。雖然羊絨世家在招股書(shū)中稱,“3年以上的庫(kù)存商品主要是基礎(chǔ)款羊絨衫,以內(nèi)穿為主,款式穩(wěn)定,隨著公司門店數(shù)量的增加有所增加是合理的?!?/p>

但2022年上半年,羊絨世家還是對(duì)庫(kù)存商品計(jì)提了3535.99萬(wàn)元的跌價(jià)準(zhǔn)備,已超過(guò)2021年全年的3276.35萬(wàn)元。不過(guò),到2022年上半年,羊絨世家2年以上庫(kù)齡的庫(kù)存商品價(jià)值仍高達(dá)3612.8萬(wàn)元。

與存貨在總資產(chǎn)中占比較高不同,貨幣資金、應(yīng)收賬款等易于變現(xiàn)的資產(chǎn)在羊絨世家資產(chǎn)中的占比卻并不高。2022年上半年,羊絨世家的貨幣資金賬面余額為1.61億元,在總資產(chǎn)中的占比僅為18.76%;應(yīng)收賬款在總資產(chǎn)中的占比更是長(zhǎng)期未超過(guò)10%。

在同周期內(nèi),羊絨世家卻有1.1億元的短期借款以及2768.44萬(wàn)元的一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款;與2019年的2700萬(wàn)元的長(zhǎng)期借款相比,到2022年上半年,羊絨世家的長(zhǎng)期借款也上漲到了6000萬(wàn)元。

此外,公司的有息負(fù)債居高不下,2019-2022年上半年期間,羊絨世家的資產(chǎn)負(fù)債率最低時(shí)也有54.54%,較35%左右的行業(yè)均值,高出了近20個(gè)百分點(diǎn)。羊絨世家則解釋稱“作為尚未上市的服裝服飾行業(yè)公司,公司三項(xiàng)指標(biāo)均處于可比公司相應(yīng)的區(qū)間范圍內(nèi),短期和長(zhǎng)期償債能力略弱于上市公司平均水平是合理的?!?/p>

需要注意的是,在2014-2020年近6年間,因公司內(nèi)控的失誤,子公司出納人員吳佳穎利用職務(wù)之便,侵占了公司1208.48萬(wàn)元資金;而在案發(fā)后,吳佳穎與其妻進(jìn)行了財(cái)產(chǎn)分割,雖然羊絨世家已申請(qǐng)取消吳佳穎的房產(chǎn)過(guò)戶行為,但短期內(nèi)羊絨世家難以收回這筆資金。2021年,羊絨世家的凈利潤(rùn)額也僅為6887.2萬(wàn)元,1208.48萬(wàn)元資金已是2021年公司凈利潤(rùn)的17.55%。

近期監(jiān)管層擬推進(jìn)全面注冊(cè)制改革,對(duì)于主板上市的企業(yè),要求企業(yè)業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性;但目前,羊絨世家的成衣定制與紗線業(yè)務(wù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)乏力或下滑的趨勢(shì),而自主品牌業(yè)務(wù)目前正處于擴(kuò)張階段,或與業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)有一定距離;此次IPO,羊絨世家擬發(fā)行25%的股份募集3.51億元,對(duì)應(yīng)的整體估值不足15億元,或也不符規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的標(biāo)準(zhǔn)。

此外,作為“黃燈”行業(yè)的服飾企業(yè),羊絨世家如何向監(jiān)管層與市場(chǎng)證明自身的品牌優(yōu)勢(shì)與行業(yè)壁壘;并能在戎美股份(301088.SZ)、“三只小山羊”等互聯(lián)網(wǎng)品牌崛起的情況下,僅僅依賴線下門店保持公司收入、利潤(rùn)增長(zhǎng),也將是羊絨世家管理層不得不面對(duì)的問(wèn)題。自吳佳穎事件之后,有91家全資、控股子公司的羊絨世家,其內(nèi)控問(wèn)題或也會(huì)成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

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