2月9日，湖南裕能正式在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，開盤漲幅達165.88%，市值一度攀升至478.6億元。

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作為出貨量連續(xù)兩年排名第一的正極材料生產廠家，此番上市引發(fā)不少關注。

撇去自身大體量的優(yōu)勢，湖南裕能的客戶名單中囊括了寧德時代、比亞迪、蜂巢能源等新能源巨頭，其中比亞迪和寧德時代更是包攬了湖南裕能近兩年超八成的營收。

值得注意的是，寧德時代和比亞迪在給這位正極材料“新貴”提供訂單之余，更是紛紛加入公司前十大股東名列，而公司第一大股東則是坐擁湖南國資背景的湘潭電化集團。

如此看來，成立僅六年的“黑馬”抱緊了多個大佬的大腿，又確保了自身訂單的充足，但其自身關聯交易、無控股股東及產能過剩等問題或將成為未來公司發(fā)展的短板。

截至上市首日晚間收盤，公司股價收報53.6元/股，收漲125.49%，市值報405.89億元。

2月9日，鋰電正極材料頭部供應商湖南裕能成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價23.77元/股，上市首日大漲165.88%,市值一度沖破470億。

作為國內磷酸鐵鋰出貨量最大的材料供應商，成立僅六年多的湖南裕能是匹實打實的“黑馬”。招股書內顯示，2018年，彼時全年凈利潤僅千萬的湖南裕能在三年后一舉飆升至十億級別。

具體來看，公司的營收從2018年的1.62億元迅速增長至2021年的70.3億元，同比增速分別為260.25%、63.82%和638.99%；同期內，公司歸母凈利潤也從2018年的1171萬元，飆升到2021年的11.84億。

湖南裕能表示，業(yè)績大幅增長的主要原因為新能源汽車、儲能等下游需求快速增長，公司產能逐步爬坡，從而帶動產銷量大幅增加。

與此同時，磷酸鐵鋰供不應求，其市場價格大幅上漲。據上海有色網統(tǒng)計，磷酸鐵鋰去年均價為15.68萬元/噸，較上一年增長了1.6倍。

業(yè)績蛻變的同時，湖南裕能也順勢坐穩(wěn)了行業(yè)“龍頭”的交椅。

此前2021年數據來看，國內磷酸鐵鋰前四大廠商為湖南裕能、德方納米、龍蟠科技和湖北萬潤，出貨量合計占比高達62.42%，呈現較為集中的市場格局。

2021年湖南裕能在磷酸鐵鋰正極材料領域的市場占有率為25%，磷酸鐵鋰出貨量排名國內市場第一。

而在2018年之時，同為正極材料巨頭的德方納米經營額就已經高達10.53億元了，而此一時彼一時，隨后兩年內，德方納米陷入增長瓶頸期并被后來居上的湖南裕能一舉反超。

短短三年，湖南裕能能夠坐上龍頭寶座，營收大漲也離不開背后大客戶的訂單“投喂”。

招股書顯示，公司前兩大客戶正是國內新能源巨頭寧德時代和比亞迪，2019-2022年上半年，湖南裕能對兩者的合計銷售收入占比均超過八成。

同時，湖南裕能方表示，公司與寧德時代、比亞迪等部分客戶已簽署了為期三年的保底采購量、供貨能力保證協議，并在協議中約定了定價原則、未達供貨數量補償等限制性條款。

而“寧王”和“迪王”對湖南裕能的偏愛除了體現在“喂”訂單外，二者還給其“送”錢。

招股書內顯示，寧德時代和比亞迪除了是公司的前兩大客戶外，還位列公司的前十大股東名單。

具體來看，截至招股書內，寧德時代當前持有10.54%股份，為第三大股東；比亞迪則持股5.27%，為第七大股東。由此，湖南裕能也成為兩巨頭為數不多同時持股的材料企業(yè)。

2020年12月，湖南裕能完成IPO前最后一輪9億融資，或許是為了穩(wěn)固地位，湖南裕能通過增資擴股新增15名股東，其中就包括寧德時代和比亞迪。

同時，公司新增注冊資本26870.917萬元，融后估值為19億元，而寧德時代、比亞迪各投資2億元、1億元，分別認繳5984.6萬股、2992.3萬股。

而據該輪投資金額計算，寧德與比亞迪IPO前“突擊入股”的成本價為3.34元/股，相較上市首日收盤價53.6元/股，投資浮盈率約為1504%。

而臨近上市之前大客戶突擊入股，以股權換取大量訂單，對于湖南裕能來說，在“抱緊大腿”的同時又帶來了拉高了公司的營業(yè)收入。2021年，湖南裕能對寧德時代的銷售收入是2020年的近7倍，對比亞迪的銷售收入更是達到2020年的近10倍。

雖是一舉兩得的美事，但也避免不了一眾投資者因湖南裕能客戶集中度高，業(yè)績過度依賴大客戶而擔憂公司的自身成長性。

值得注意的是，公司的第一大股東大有來頭，招股書顯示，公司第一大股東是湘潭國資旗下上市主題湘潭電化，直接持有13.48%股份，加上電化集團及振湘國投等兩家同一控制人主體，相關方合計持有23%股份。

與此同時，湖南裕能此前曾有多位高管兼任關聯方湘潭電化或其母公司的董監(jiān)高職位，且與關聯方之間資金往來頻繁，雖湖南裕能有了國家隊血脈，但公司也存在利益輸送的潛在風險。

在近幾年湖南裕能交出的答卷內，雖業(yè)績受“二王”助力，營收、凈利潤雙雙走高，但細究來看，公司毛利率卻在持續(xù)下滑。

招股書顯示，公司2022年上半年毛利率為18.74%，相較2021年的毛利率下滑了近7.6個百分點。

對此，湖南裕能解釋稱，毛利下滑主要因碳酸鋰等主要原材料價格大幅上漲，漲幅大于公司磷酸鐵鋰產品銷售均價的上漲，導致去年上半年的毛利率有所降低。

此外，湖南裕能表示，近兩年新投產項目規(guī)模相對較大，折舊及攤銷費等固定成本費用增加，以及受疫情影響產銷量有所減少，均對去年毛利率造成了影響。

招股書顯示，此次上市募資總額接近45億元，將用于公司旗下四川裕能的三期和四期磷酸鐵鋰項目。兩期項目將分別投入6億元和7億元，其年產能均為6萬噸。

然而在大手筆募資擴產之際，市面上對磷酸鐵鋰產能過剩的擔憂言論也不在少數。

此前，受益于新能源汽車市場迅速發(fā)展，磷酸鐵鋰領域成為市場競逐的熱門賽道，眾多上市公司加速布局，在各路人馬“搶灘”市場的同時，磷酸鐵鋰賽道逐漸擁擠。

據東吳證券預測，2023年，隨著各大企業(yè)產能釋放，全國磷酸鐵鋰整體供給量將達到237.1萬噸。但是需求量近為184.6萬噸。將過剩52.5萬噸。意味著湖南裕能2025年規(guī)劃產能89.30萬噸，已占到市場總需求的一半。

雖市場對此有一定的悲觀情緒，但任何細分賽道最終都將經歷產能過剩的階段。當前來看，磷酸鐵鋰的供給鋰電池用途廣泛，除動力電池外，還有儲能電池和消費電池等，且儲能電池的未來需求量目前來看是難以估量的，而真正能夠徹底影響磷酸鐵鋰的因素是清潔能源發(fā)電的替代進程，但就目前看來氫能電池概念到廣泛落地還尚需時日。

但不可忽視的是，湖南裕能不僅目前絕大部分營收依靠磷酸鐵鋰，甚至仍在繼續(xù)大筆押注。若未來電池主流技術路線發(fā)生調整，公司對單一產品的過度依賴是否將會成為阻礙長期發(fā)展的嚴重隱患，或許值得深思。