今年2月，重慶智飛生物制品股份有限公司（下稱(chēng)“智飛生物”、“公司”，300122.SZ）發(fā)布采購(gòu)公告。

根據(jù)協(xié)議，默沙東向智飛生物獨(dú)家供應(yīng)協(xié)議產(chǎn)品，包括HPV、五價(jià)輪狀病毒、23價(jià)肺炎、滅活甲肝等疫苗。有效期內(nèi)，公司協(xié)議產(chǎn)品合計(jì)基礎(chǔ)采購(gòu)金額超1000億元，協(xié)議期限為生效之日起至2026年，其中HPV疫苗超900億元。

2022年上半年，智飛生物代理產(chǎn)品的收入占營(yíng)業(yè)收入的90.9%。因此，此輪采購(gòu)關(guān)系到公司未來(lái)的業(yè)績(jī)。尤其在國(guó)產(chǎn)替代暗流涌動(dòng)的背景下，此輪協(xié)議的蝴蝶效應(yīng)或剛開(kāi)始。

【資料圖】

公告一出，全市場(chǎng)都在關(guān)心智飛生物是如何確定基礎(chǔ)采購(gòu)額的。

以2024年為例，智飛生物計(jì)劃采購(gòu)疫苗335.43億元。對(duì)應(yīng)2022年公司實(shí)際采購(gòu)金額226.75億元，2年內(nèi)的年復(fù)合漲幅約60%。

由于政策原因，國(guó)內(nèi)廠商的出貨量由監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定批簽發(fā)。2021年，智飛生物代理疫苗的批簽發(fā)總量為2860萬(wàn)支，同比上漲66%。因此，公司的基礎(chǔ)采購(gòu)額或參照近些年批簽發(fā)的漲幅制定。

實(shí)際上，每一次協(xié)議采購(gòu)，都是智飛生物對(duì)未來(lái)批簽發(fā)的預(yù)測(cè)。而每一次預(yù)測(cè)，又緊密關(guān)系到公司成本。

2022年上半年，智飛生物代理產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入166.84億元，同比上漲134.44%，但營(yíng)業(yè)成本上漲154.75%，導(dǎo)致毛利率同比下降16.8個(gè)百分點(diǎn)。歷年財(cái)報(bào)顯示，代理產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)中，采購(gòu)費(fèi)占比超90%。

值得注意的是，2022年上半年，智飛生物代理產(chǎn)品的批簽發(fā)量均同比上漲。其中，四價(jià)和九價(jià)的HPV疫苗同比漲幅分別為60.1%、379.34%。2022年，公司向默沙東實(shí)際采購(gòu)226.75億元，遠(yuǎn)高出約定129.41億元的基礎(chǔ)金額。

換言之，智飛生物對(duì)2022年疫苗簽發(fā)的形勢(shì)判斷有所偏差，進(jìn)而向默沙東超額采購(gòu)，或?qū)е旅氏禄?/p>

2021年，智飛生物代理產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入、采購(gòu)成本分別為209.3億元、145.75億元，毛利率29.98%。對(duì)應(yīng)同期批簽發(fā)量，當(dāng)年代理產(chǎn)品的銷(xiāo)售、采購(gòu)等均價(jià)分別為732元/支、510元/支。2022年上半年，銷(xiāo)售、采購(gòu)等均價(jià)上漲為828元/支、645元/支，毛利率下降為28.28%。

由此來(lái)看，盡管智飛生物代理產(chǎn)品的銷(xiāo)售均價(jià)上漲13.11%，但采購(gòu)均價(jià)上漲26.5%，造成毛利率被侵蝕。

HPV疫苗市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)替代的暗流不斷涌動(dòng)。

截至目前，國(guó)內(nèi)上市的同類(lèi)產(chǎn)品有二價(jià)、四價(jià)、九價(jià)。數(shù)字越大，覆蓋的病毒種類(lèi)越多。二價(jià)上市銷(xiāo)售的有葛蘭素史克、萬(wàn)泰生物、沃森生物，四價(jià)和九價(jià)僅有默沙東疫苗，即被智飛生物代理壟斷。

然而，2022年國(guó)家藥監(jiān)局藥品審評(píng)中心發(fā)布人乳頭瘤病毒疫苗臨床試驗(yàn)技術(shù)指導(dǎo)原則（征求意見(jiàn)稿）》。文件核心，旨在促進(jìn)國(guó)產(chǎn)HPV疫苗上市。截至目前，萬(wàn)泰生物、沃森生物、博唯生物、瑞科生物、康樂(lè)衛(wèi)士等九價(jià)HPV疫苗均處于臨床三期。

其中，萬(wàn)泰生物在2022年半年報(bào)中披露，其研發(fā)的九價(jià)HPV疫苗與默沙東同款正進(jìn)行頭對(duì)頭臨床試驗(yàn)，且完成生產(chǎn)車(chē)間安裝調(diào)試，并啟動(dòng)了工程批生產(chǎn)。之后，該企業(yè)在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，預(yù)計(jì)“2025年及以后可能會(huì)有多款九價(jià) HPV 疫苗上市，互相形成競(jìng)爭(zhēng)，公司會(huì)努力搶占最佳窗口期?！?/p>

或有鑒于此，智飛生物的HPV疫苗采購(gòu)量自2025年起逐年下降。協(xié)議顯示，2024年至2026年，公司該類(lèi)產(chǎn)品的基礎(chǔ)采購(gòu)金額為326.26億元、260.33億元、178.92億元。

國(guó)產(chǎn)疫苗虎視眈眈，在二價(jià)HPV疫苗領(lǐng)域已有國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口競(jìng)爭(zhēng)的先例。

2020年5月，萬(wàn)泰生物的同類(lèi)產(chǎn)品上市銷(xiāo)售。2022年上半年，該企業(yè)的疫苗收入為43.6億元。雖未披露二價(jià)HPV疫苗的銷(xiāo)售額，但該企業(yè)表示此產(chǎn)品“繼續(xù)保持產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)”。

沃森生物的同類(lèi)產(chǎn)品，2022年5月獲得批簽發(fā)證明。同年前三季度，該產(chǎn)品獲簽發(fā)量208.85劑；該企業(yè)報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入37.06億元，同比增長(zhǎng)74.06%，二價(jià)HPV疫苗貢獻(xiàn)了主要增量。

從競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)看，國(guó)產(chǎn)疫苗的優(yōu)勢(shì)在于價(jià)格。萬(wàn)泰生物、沃森生物、葛蘭素史克等同類(lèi)產(chǎn)品的價(jià)格分別為330元/支、250元/支、600元/支。若價(jià)格戰(zhàn)彌漫至其他種類(lèi)，智飛生物的讓價(jià)空間將成為問(wèn)題。

目前市面上，智飛生物代理的四價(jià)、九價(jià)等HPV疫苗價(jià)格分別為800元/支、1300元/支。2021年，公司采購(gòu)所有類(lèi)型疫苗的單價(jià)為510元/支。若國(guó)產(chǎn)疫苗的銷(xiāo)售定價(jià)為公司的一半，將對(duì)后者產(chǎn)生不小壓力。

國(guó)產(chǎn)替代虎視眈眈，智飛生物欲破局，希望在于銷(xiāo)售和自主疫苗的發(fā)力。

2022年前三季度，智飛生物、萬(wàn)泰生物的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為14.7億元、25.1億元，各自同比上漲20%、132.4%。具體拆分后，同年上半年公司的銷(xiāo)售職工薪酬同比下降9.7%至2.33億元，但廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)同比上漲76.8%至2.14億元；同期萬(wàn)泰生物的銷(xiāo)售職工薪酬同比上漲33.9%至1.55億元。

今年1月，公司在調(diào)研時(shí)披露，市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)人數(shù)從2021年的2800人增加至2022年的3200人。參考萬(wàn)泰生物2021年的銷(xiāo)售平均薪酬，若維持不變，2022年上半年銷(xiāo)售人員增加至2353人。

但兩家企業(yè)由于研發(fā)實(shí)力區(qū)別，即代理和自主研發(fā)之分，傳導(dǎo)至利潤(rùn)端的表現(xiàn)不同。2022年前三季度，智飛生物歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)56.07億元，同比下降33.28%，凈利潤(rùn)率為20.1%；同期，萬(wàn)泰生物歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)39.4億元，同比上漲231.91%，凈利潤(rùn)率為45.5%。

因此，智飛生物的重點(diǎn)在于費(fèi)用控制，同時(shí)穩(wěn)步提升自主產(chǎn)品的銷(xiāo)售額，抵消代理產(chǎn)品未來(lái)的不確定變化。

2022年上半年，智飛生物的自主疫苗收入16.67億元，同比下降72.4%，占營(yíng)業(yè)收入的9.08%，毛利率85.22%。公司表示，雖然業(yè)績(jī)下滑，但扣除新冠疫苗的自主產(chǎn)品收入為 9.20 億元，同比增長(zhǎng)25.95%。

今年1月，智飛生物接受調(diào)研時(shí)披露，目前正全力推動(dòng)15價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗、福氏宋內(nèi)氏痢疾雙價(jià)結(jié)合疫苗、四價(jià)流腦結(jié)合疫苗等上市工作，并加快23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗、凍干人用狂犬病疫苗（MRC-5 細(xì)胞） 以及四價(jià)流感疫苗等三期臨床試驗(yàn)。