2022年以來(lái)，隨著疫情以及國(guó)際形勢(shì)的風(fēng)云變幻，世界經(jīng)濟(jì)總體不振，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也遭遇周期性危機(jī)，股權(quán)投資市場(chǎng)隨之受到影響，退出端估值壓力依然存在；經(jīng)年累積的投資資本亟需尋找流動(dòng)性，同時(shí)LP信心不足募資端吃緊，募資壓力大大增加。

(資料圖)

對(duì)于股權(quán)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)，2022年可能是最壞的一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，但其中也蘊(yùn)藏著機(jī)遇與挑戰(zhàn)。大浪淘沙，留下的才是堅(jiān)強(qiáng)的“孤勇者”；千帆過(guò)盡，再出發(fā)當(dāng)是行業(yè)的“價(jià)值派”。

2023年1月10日-11日，由融中傳媒主辦，融資中國(guó)、融中財(cái)經(jīng)、融中母基金研究院協(xié)辦的融中2023（第12屆）資本年會(huì)盛大舉行。此次會(huì)議以“勇者·大道不孤”為題，此次峰會(huì)集聚政府主管部門(mén)、投資機(jī)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、熱點(diǎn)企業(yè)對(duì)新形勢(shì)下的行業(yè)生態(tài)進(jìn)行一次全面的觀點(diǎn)挖掘和問(wèn)題探討！

會(huì)議期間，嘉御資本創(chuàng)始合伙人兼董事長(zhǎng)衛(wèi)哲發(fā)表《疫情下，新消費(fèi)投資的變與不變》主題演講。后疫情時(shí)代，對(duì)于消費(fèi)投資，要關(guān)注剛需的回歸，純靠互聯(lián)網(wǎng)的DTC是偽命題，堅(jiān)決不再碰DTC。同時(shí)，消費(fèi)行業(yè)一二十億的公司不盈利，這是違背商業(yè)原理、違背投資原理的。

以下為嘉御資本創(chuàng)始合伙人兼董事長(zhǎng)衛(wèi)哲演講實(shí)錄，由融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital）編輯整理：

衛(wèi)哲：各位來(lái)賓，大家新年好。

過(guò)去一年，我們科技領(lǐng)域的布局已經(jīng)達(dá)到43%，但嘉御十余年來(lái)，消費(fèi)一直是我們非常重要的賽道。今天，在疫情下甚至疫情后，分享下我們對(duì)新消費(fèi)布局的一些觀點(diǎn)。

01

后疫情時(shí)代

對(duì)消費(fèi)品跨境電商的新投資

嘉御用了十年投資消費(fèi)，培養(yǎng)了5家千億級(jí)消費(fèi)公司，有一個(gè)共同點(diǎn)：“人、貨、場(chǎng)”。人是第一位，消費(fèi)人群先要抓對(duì)，賣(mài)什么貨也要抓對(duì)，用什么場(chǎng)、用什么銷(xiāo)售業(yè)態(tài)要做對(duì)。

在疫情下，這會(huì)不會(huì)改變呢？會(huì)。國(guó)家鼓勵(lì)消費(fèi)，提高人民生活，這是不變的。但政策不變的情況下，我們要看有什么變化。

第一，我們認(rèn)為，所有消費(fèi)聚焦年輕人，得年輕人得天下，聚焦95后不變。

第二，消費(fèi)分為絕對(duì)耐用、絕對(duì)快消，相對(duì)耐用、相對(duì)快消。絕對(duì)快消，我們認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)可以投：桌上放的水、炒菜用的油，這些巨頭已經(jīng)形成，靠少量的資本去顛覆很難。過(guò)去，聚焦相對(duì)耐用、相對(duì)快消。相對(duì)耐用，指的是每年更換一兩次，穿的服裝、用的3C產(chǎn)品，大概一年有一次到兩次的更新，這是我們下一階段要高度謹(jǐn)慎的。相對(duì)快消領(lǐng)域，周活、月活產(chǎn)品客單價(jià)幾十或者一兩百塊錢(qián)但，也是目前值得關(guān)注的。

第三，做產(chǎn)品的時(shí)候說(shuō)產(chǎn)品為王，做渠道的時(shí)候說(shuō)渠道為王，現(xiàn)在，最有機(jī)會(huì)做“王中王”——產(chǎn)品渠道結(jié)合在一起，既有一定的渠道利潤(rùn)，也有一定的產(chǎn)品利潤(rùn)。我們希望不要只做電商友好型的，電商的紅利、互聯(lián)網(wǎng)的紅利已經(jīng)過(guò)去，要挑一些電商非友好品類(lèi)。

第四，嘉御一直堅(jiān)持效率為王，沒(méi)有效率的增長(zhǎng)不是慢性自殺，是加速自殺。在品類(lèi)上，要“貼近民生”，注重性價(jià)比，同時(shí)要關(guān)注剛需性產(chǎn)品，在疫情之后，我們認(rèn)為，非剛需產(chǎn)品，即可選消費(fèi)品，可能不會(huì)那么快恢復(fù)，但是剛需性產(chǎn)品是會(huì)在走向消費(fèi)升級(jí)的路上。

同時(shí)，消費(fèi)者對(duì)于非剛需產(chǎn)品預(yù)算會(huì)下降，會(huì)更加關(guān)注性價(jià)比。原來(lái)我們確實(shí)看一些非剛需產(chǎn)品，還投泡泡瑪特，但是現(xiàn)在我們要關(guān)注剛需的回歸，純靠互聯(lián)網(wǎng)的DTC是偽命題，堅(jiān)決不再碰DTC。 ?

從我們的布局來(lái)看，過(guò)去三年，消費(fèi)企業(yè)總的增長(zhǎng)還在51%（復(fù)合增長(zhǎng)），我們布局了4家萬(wàn)店連鎖企業(yè)，真的是疫情封控都封不住這些小店的增長(zhǎng)，他們?cè)鲩L(zhǎng)同樣還是78%。所以，在中國(guó)，從業(yè)態(tài)角度來(lái)看，具備增長(zhǎng)潛力的還是小店，無(wú)論是便利店還是街邊店。

此外，如何利用好中國(guó)海歸人才的創(chuàng)業(yè)紅利也很關(guān)鍵。嘉御投的所有跨境電商百分之百創(chuàng)始人是海歸，海歸人才對(duì)境外市場(chǎng)的了解，結(jié)合中國(guó)最好的供應(yīng)鏈，是有機(jī)會(huì)打出中國(guó)一批優(yōu)秀的跨境出海的品牌。而目前，除了食品和飲料，幾乎所有品類(lèi)都值得跨境電商重新做一遍。

另外，從我們投出的消費(fèi)領(lǐng)域的千億市值的公司來(lái)看，他們還有一個(gè)特點(diǎn)：國(guó)內(nèi)越“紅?！?，國(guó)外越“藍(lán)?！薄?/p>

國(guó)內(nèi)不投的消費(fèi)品類(lèi)，都成為我們國(guó)外優(yōu)先看的產(chǎn)品，如果有人把這樣的供應(yīng)鏈嫁接好出海的平臺(tái)，一定是橫掃、甚至碾壓全世界。比如安克做的3C，這樣的企業(yè)在國(guó)內(nèi)不敢投，但是這樣的供應(yīng)鏈出海優(yōu)勢(shì)大。做海外投資，本身就是對(duì)（國(guó)內(nèi)）消費(fèi)很好的對(duì)沖。

但是，我們并不是為了做跨境電商而做跨境電商，而是要從跨境電商到品牌出海，同樣回到國(guó)家政策。我們做的事情，一定和國(guó)家強(qiáng)大有關(guān)。今年由于歐美經(jīng)濟(jì)和美國(guó)巨大的去庫(kù)存，中國(guó)外貿(mào)訂單斷崖式下降，但是跨境電商企業(yè)是唯一一枝獨(dú)秀。同時(shí)，我們也看到連續(xù)出臺(tái)的跨境電商支持政策，就A股上市公司，2020年安克創(chuàng)新是第一家A股上市跨境電商公司，其他都是借殼上市。2022年有7家公司成功A股過(guò)會(huì)。中國(guó)政府為了保證外匯穩(wěn)定，貿(mào)易項(xiàng)下的資本凈流入是必須保證的。資本市場(chǎng)政策也一定會(huì)和國(guó)家的大產(chǎn)業(yè)政策吻合。

總結(jié)一下：一切回歸理性。

消費(fèi)者回歸理性，回歸到什么？回歸到剛需，回歸性價(jià)比。投資人回歸理性，以銷(xiāo)售額為估值的時(shí)代永別了，回到合理的估值，PE或者PEG，這些都是最基本的估值理念。

我們看到，消費(fèi)領(lǐng)域的企業(yè)家也要回歸理性的經(jīng)營(yíng)，不再“一根蠟燭點(diǎn)兩頭”，無(wú)論是跨境電商還是國(guó)內(nèi)消費(fèi)，一定是現(xiàn)金為王的行業(yè)。科技行業(yè)，有些投入是正常的，消費(fèi)行業(yè)一二十億的公司不盈利，這是違背商業(yè)原理、違背投資原理的。

所以很高興地看到，“回歸”理性，只一家不行，必須整個(gè)鏈條上3個(gè)及以上主要參與方回歸理性。消費(fèi)者不理性的時(shí)候，企業(yè)家不可能理性，企業(yè)家不理性的時(shí)候，也很難要求所有投資人理性。疫情之后，消費(fèi)領(lǐng)域，不能說(shuō)是一個(gè)極具恢復(fù)的春天，但至少是在告別冬天，開(kāi)始春天，而且這次春天比以往來(lái)得更加理性。

最后，我想說(shuō)，偉大的公司必須“大”，目前還是要追求成長(zhǎng)、追求規(guī)模，有質(zhì)量的、高效率的成長(zhǎng)。但是，“大”的公司不一定偉大。如果和國(guó)家政策相悖，如果不以利他精神來(lái)看，也不可能做到偉大。此外，過(guò)去一年，中國(guó)投資圈和企業(yè)經(jīng)營(yíng)都越來(lái)越強(qiáng)調(diào)ESG。有句話叫“大”公司和“偉大”的公司之間就隔了三個(gè)字母，就是ESG。

概括來(lái)講，希望中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)，健健康康地迎來(lái)疫情后的第一個(gè)春天。