又一家醫(yī)療企業(yè)沖刺港交所。

近日，陸道培醫(yī)療集團(tuán)提交赴港上市申請(qǐng)書(shū)。作為血液病醫(yī)療服務(wù)提供商，陸道培醫(yī)療是“院士辦醫(yī)”的典型，由血液病專(zhuān)家陸道培院士于2012年創(chuàng)建。根據(jù)招股書(shū)，陸道培教授為中國(guó)工程院院士及全球頂尖血液病學(xué)家，開(kāi)創(chuàng)了血液?。ㄓ绕涫窃煅杉?xì)胞移植）的治療先河并奠定血液病醫(yī)院專(zhuān)科診斷治療系統(tǒng)基礎(chǔ)。

(相關(guān)資料圖)

成立11年間，頭頂“院士辦醫(yī)”的光環(huán)，陸道培醫(yī)療一路走來(lái)倍受資本青睞。在淡馬錫、廈門(mén)建發(fā)、CBC集團(tuán)及Investcorp等知名機(jī)構(gòu)投資者一路加持下，陸道培醫(yī)療完成3輪股權(quán)融資，估值由2014年的2.59億元上升到2020年的49.50億元。

然而，身披院士辦醫(yī)典型、頭部基金支持等光環(huán)，陸道培醫(yī)療集團(tuán)仍然面臨著毛利率低、凈虧損持續(xù)增大、增收不增利的問(wèn)題，為其港交所能否成功沖刺留下懸念。

知名院士辦醫(yī)，主打血液病醫(yī)療服務(wù)

身為骨髓移植事業(yè)奠基人、中國(guó)工程院院士，陸道培創(chuàng)業(yè)的想法，得從20多年前說(shuō)起。

彼時(shí)國(guó)內(nèi)血液科醫(yī)療資源極其有限，公立醫(yī)院的床位供不應(yīng)求，陸道培院士在目睹大量的血液病患者由于排隊(duì)等待，錯(cuò)過(guò)了最佳治療時(shí)機(jī)，從而萌生了開(kāi)辦醫(yī)院的想法。

1997年，國(guó)家提出社會(huì)力量和個(gè)人可以開(kāi)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)，并將其定位為醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的補(bǔ)充力量后，2001年，從北大人民醫(yī)院退休后的陸道培，在位于北京市海淀區(qū)的航天中心醫(yī)院里租了兩層樓，以病房形式開(kāi)展血液病治療。當(dāng)時(shí)，他已年近七旬，而他租下的兩層病房成為了陸道培血液病醫(yī)院的雛形。

招股書(shū)顯示，陸道培院士為陸道培醫(yī)療血液病醫(yī)院的專(zhuān)科診斷和治療體系奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，尤其是在造血干細(xì)胞移植的系統(tǒng)技術(shù)和方案、精準(zhǔn)及個(gè)性化檢測(cè)及治療等方面。陸道培醫(yī)療已采納該等開(kāi)創(chuàng)性技術(shù)及方案（例如GIAC方案），建立了針對(duì)主要血液病的全周期服務(wù)能力， 涵蓋用于診斷、預(yù)后評(píng)估及治療監(jiān)測(cè)的血液病特檢以及各種治療方案。

目前集團(tuán)擁有三家運(yùn)營(yíng)中血液病專(zhuān)科醫(yī)院，分別為首家旗艦型血液病醫(yī)院—— 河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院、2018年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)的北京陸道培醫(yī)院亦莊院區(qū)及于2020年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)的北京陸道培醫(yī)院順義院區(qū)?！?/p>

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，就2021年的收入而言，陸道培醫(yī)療是中國(guó)最大的血液病醫(yī)療服務(wù)提供商。而以造血干細(xì)胞移植病例計(jì)，該機(jī)構(gòu)排名國(guó)內(nèi)第二，同時(shí)公司也是國(guó)內(nèi)血液病特檢服務(wù)第三大服務(wù)供應(yīng)商。

6年估值翻近20倍，14家機(jī)構(gòu)陪跑IPO

陸道培醫(yī)療快速發(fā)展的同時(shí)，資本助力的作用不容小覷。在國(guó)內(nèi)“院士辦醫(yī)”尚處探索階段，陸道培醫(yī)療集團(tuán)作為業(yè)內(nèi)較少的“典型”，成立即不凡，自然頗受資本關(guān)注。

成立11年間，陸道培醫(yī)療共計(jì)經(jīng)歷3次股權(quán)融資，也進(jìn)行過(guò)幾次老股轉(zhuǎn)賣(mài)。

2014年陸道培醫(yī)療股權(quán)融資1.09億元，每股成本0.59元，投后估值2.59億；2018年股權(quán)融資3.58億，成本7.49元，投后估值36.33億元；2020年股權(quán)融資1.5億元，成本9.9元，投后估值49.5億元，前投資者沒(méi)有任何禁售期。

其中，2014年乳源縣飛尚獨(dú)家投資1.09億，持股42%，但在2017年則被天津康士道和天津康士培以10.5億的對(duì)價(jià)全部收購(gòu)，此舉讓乳源縣飛尚三年時(shí)間凈賺近9倍。天津康士道則是亞洲投資集團(tuán)CBC集團(tuán)附屬公司。

2018年，陸道培醫(yī)療引入平潭建發(fā)、廈門(mén)建發(fā)醫(yī)療、前海股權(quán)、河南省戰(zhàn)新、上?？佃b靈，對(duì)價(jià)分別為1.04億、6513萬(wàn)、6513萬(wàn)、6513萬(wàn)以及5861萬(wàn)，認(rèn)購(gòu)百分比分別為2.87%、1.79%、1.79%、1.79%、1.61%。

2020年，淡馬錫不僅以1.5億元投資陸道培醫(yī)療，還以總對(duì)價(jià)3.73億向道合仁通、天津渤新、河南省戰(zhàn)新三家股東購(gòu)買(mǎi)股份。同年，陸道培醫(yī)療還引入了股東長(zhǎng)濤約印、廣東博資、樸道北冕、深圳欣創(chuàng)、眾天資詢(xún)、華賽智康基金、橫濟(jì)星云，廈門(mén)建之新、前海股權(quán)基金、天津天之力、廈門(mén)西堤捌號(hào)、天津華之錦、天津渤新購(gòu)買(mǎi)了天津康士道所持有的部分老股。2021年廈門(mén)西堤拾伍向老股東平潭建發(fā)購(gòu)買(mǎi)了部分股份。

據(jù)招股書(shū)顯示，共有14家投資機(jī)構(gòu)持股，陪跑陸道培醫(yī)療沖刺IPO。IPO前，陸曉丹控制的Hospital Management Holding對(duì)陸道培醫(yī)療的持股比例為33.21%，CBC集團(tuán)實(shí)體持股16.44%，廈門(mén)建發(fā)實(shí)體持股11.27%，公司雇員激勵(lì)計(jì)劃LDP New Hope持股10.00%，淡馬錫通過(guò)Temasek SPV持股8.21%，約印資本實(shí)體持股5.94%，前海股權(quán)持股5.19%，賽領(lǐng)資本通過(guò)HuaSai ZK持股2.03%，西堤資本SPV持股1.95%，中金持股0.51%，招商證券持股0.45%。

值得注意的是，雖然陸道培醫(yī)療為陸道培院士創(chuàng)建，但目前控股股東為陸道培院士的孫子陸曉丹。

近三年虧損超10億，血液病特檢龍頭仍有難題待解

在資本助力下，陸道培醫(yī)療集團(tuán)儼然已成為造血干細(xì)胞移植及血液病特檢領(lǐng)域的龍頭，但目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

2020年、2021年及2022年前9月，集團(tuán)營(yíng)收分別為11.61億元、13.7億元以及12.41億元，同期毛利分別約為2.4億元、1.67億元以及1.88億元。但報(bào)告期內(nèi)，集團(tuán)依然連續(xù)凈虧損分別達(dá)1.22億元、4.08億元、5.12億元，虧損持續(xù)擴(kuò)大，近三年虧損總額累計(jì)已超10億元。

對(duì)此，公司表示主要是由于向投資者發(fā)行的金融工具的賬面值變動(dòng)影響所致。于2020年、2021年、2022年前9月，其錄得因向投資者發(fā)行的金融工具的賬面值變動(dòng)而產(chǎn)生的虧損為1.38億、 2.87億、4.84億。

值得注意的是，陸道培醫(yī)療盈利能力有所下滑的同時(shí)，其毛利率整體也呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。

2020年、2021年和2022年前9月，陸道培醫(yī)療的毛利率分別為20.7%、12.2%和15.1%，凈虧損率分別為10.5%、29.8%和41.2%，經(jīng)調(diào)整EBITDA率分別為16.3%、5.6%和10.3%。

而之所以毛利率低至15%，是因?yàn)殛懙琅噌t(yī)療提供的一站式血液病醫(yī)療服務(wù)包括一般醫(yī)療服務(wù)和血液病特檢服務(wù)，兩項(xiàng)服務(wù)的毛利率存在相當(dāng)大的差異。一般醫(yī)療服務(wù)的毛利率低于血液病特檢服務(wù)，但貢獻(xiàn)了公司總收入的絕大部分，近三年占比均在80%以上，但毛利率甚至不到10%，而血液病特檢服務(wù)的毛利率高達(dá)近50%。

陸道培虧損背后，一方面是毛利率較低，銷(xiāo)售成本高達(dá)85%；另一方面則是行政開(kāi)支居高不下，2022年前9月毛利1.88億，行政支出1.86億。

對(duì)此，陸道培醫(yī)療在招股書(shū)中表示，北京陸道培醫(yī)院亦莊院區(qū)及北京陸道培醫(yī)院順義院區(qū)由于運(yùn)營(yíng)時(shí)間較短，其登記床位使用率仍然相對(duì)較低，尚未達(dá)到河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院的水平，導(dǎo)致其毛損影響集團(tuán)整體盈利能力，集團(tuán)未來(lái)收入增長(zhǎng)取決于擴(kuò)展醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)及提升任何新醫(yī)院營(yíng)運(yùn)的能力。

報(bào)告期內(nèi)，陸道培醫(yī)療均產(chǎn)生負(fù)債凈額。截至2020年、2021年及2022年前9月，其負(fù)債凈額分別為15.19億元、22.58億元、28.51億元。其表示，負(fù)債凈額（或資產(chǎn)不足）狀況會(huì)使公司面臨流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。

虧損加大、增收不增利的情況下，陸道培醫(yī)療集團(tuán)想要擴(kuò)建及搬遷河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院（該醫(yī)院也是目前集團(tuán)主要的收入來(lái)源），以及啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)上海陸道培醫(yī)院，都亟需募資補(bǔ)血，港股“18A章”政策自然讓赴港上市成為了最優(yōu)解。

對(duì)于陸道培醫(yī)療集團(tuán)而言，連續(xù)虧損、自身供血能力不足之下，能否成功登陸港股補(bǔ)充現(xiàn)金流，還有待觀望。