明明有利好消息釋放，股價卻跑不贏板塊。這是怎么回事呢？近期，“一哥”恒瑞醫(yī)藥就經(jīng)歷了這樣的事。

12日，恒瑞醫(yī)藥宣布達成一筆總交易額逾7億美元的海外授權(quán)（下稱：license out），其中首付款1100萬美元、開發(fā)里程碑款不超過4500萬美元，銷售里程碑款不超過6.5億美元。

(資料圖片)

雖然license out的交易總金額和首付款并不算高，但對于一個治療外周T細胞淋巴瘤的小眾產(chǎn)品，可以說，這筆license out的性價比很高。

在創(chuàng)新藥整體走勢強勁的行情背景下，該利好消息本應(yīng)提振市場對恒瑞醫(yī)藥的信心，可是，公司股價走勢卻“沖”不上去——截至14日收盤，恒瑞醫(yī)藥累計漲幅1.30%，跑輸板塊0.47個百分點。

投資者們到底是怎么想的呢？

一位基金分析師對《科創(chuàng)板日報》記者表示，背后的原因有許多，其中最為主要的，還是在于大家對恒瑞醫(yī)藥的期待值不僅僅是達成一筆海外授權(quán)。

“在恒瑞醫(yī)藥的管線里，像這樣能拿出去license out的產(chǎn)品還有很多個。對于恒瑞，大家想看到的不是license out，而是實實在在的業(yè)績?！痹摲治鰩煴硎尽?/p>▌時隔兩年再次license out

目前，國內(nèi)的創(chuàng)新藥出海主要有三種模式：一是自主出海，即在海外開展臨床試驗、申報上市、獲批銷售；二是借“船”出海，主要通過license out、專利授權(quán)等形式，將創(chuàng)新產(chǎn)品的海外/全球權(quán)益賣給海外企業(yè)；三是聯(lián)手出海，即與海外藥企聯(lián)合開發(fā)。

在前述交易中，首先讓市場眼前一亮的，是恒瑞醫(yī)藥這個行為主體。

要知道，license out由于具有靈活、高效等特點，是我國創(chuàng)新藥企采用最多的“出海”方式，特別是尚未有產(chǎn)品上市銷售的Biotech們。但對于“一哥”恒瑞醫(yī)藥來說，或是礙于自身定位等原因，此前，恒瑞醫(yī)藥對于license out的意愿并不強烈。

經(jīng)查，恒瑞醫(yī)藥僅有兩筆license out歷史：2015年9月，將抗PD-1抗體SHR-1210 license out給美國Incyte公司；2020年4月，將PD-1卡瑞利珠單抗在韓國的市場權(quán)益license out給韓國CrystalGenomics公司。其中，第一筆license out協(xié)議于2018年就終止了，并由恒瑞醫(yī)藥自行推動SHR-1210的國際多中心臨床試驗。

此次，恒瑞醫(yī)藥卻似乎轉(zhuǎn)換了思路。

12日，恒瑞醫(yī)藥宣布，將公司自主研發(fā)的抗腫瘤創(chuàng)新藥EZH2抑制劑SHR2554在大中華區(qū)（包括中國大陸、香港、澳門及臺灣）以外的全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化的獨家權(quán)利許可給美國Treeline Biosciences公司（下稱：Treeline）。

進一步資料顯示，Treeline公司還是一家創(chuàng)業(yè)公司，于2021年成立，目前擁有員工逾130位。不過，Treeline公司的兩位創(chuàng)始人很有來頭：Josh Bilenker博士是禮來子公司Loxo Oncology的前CEO及創(chuàng)始人、Jeff Engelman博士是諾華生物醫(yī)學研究所的前腫瘤全球負責人。

“公司將優(yōu)先考慮經(jīng)過驗證但難以用藥物治療的腫瘤學分子靶點。如果成功，我們相信我們的方法也可以應(yīng)用于其他治療領(lǐng)域。”該公司的官網(wǎng)上稱。

“恒瑞醫(yī)藥的管線里可以license out的產(chǎn)品很多，license out也挺好的，可以為公司賺一些現(xiàn)金流?！鼻笆龇治鰩煼Q。

在記者的追問下，他進一步表示，對于恒瑞醫(yī)藥來說，前述license out的意義也僅限于賺回現(xiàn)金流?！捌渌鸅iotech需要license out，特別是交易額高昂的license out來自證研發(fā)實力，但是恒瑞醫(yī)藥并不需要。恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)實力，大家都知道?！彼Q。

據(jù)公開資料，此次交易涉及的SHR2554為恒瑞自主研發(fā)的EZH2抑制劑，目前針對外周T細胞淋巴瘤的注冊臨床正在進行中。2023年1月，SHR2554被國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心納入突破性治療品種名單，用于復發(fā)或難治的外周T細胞淋巴瘤患者。

2022年7月，SHR2554在復發(fā)/難治成熟淋巴細胞腫瘤患者中的I期臨床研究前期數(shù)據(jù)的正式全文在線發(fā)表于國際權(quán)威學術(shù)期刊《柳葉刀·血液學》，并在同年的美國臨床腫瘤學會年會上進行了展示。該研究顯示，每天2次350mg給藥SHR2554，對外周T細胞淋巴瘤和復發(fā)難治濾泡性淋巴瘤均顯示出了良好的抗腫瘤活性。

另據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，在我國，外周T細胞淋巴瘤的患者數(shù)量僅占淋巴瘤患者數(shù)的5%（在美國這一比例為3.2%），屬于罕見病。

“根據(jù)國家癌癥中心發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)、臨床統(tǒng)計數(shù)據(jù)并根據(jù)中國人口總數(shù)估算，中國外周T細胞淋巴瘤每年新增患者人數(shù)在1.3萬人至1.6萬人，患者人數(shù)相對較少，市場空間較為有限?！痹撗芯繄蟾嬷赋?。

也或因此，恒瑞醫(yī)藥這筆license out的總交易額逾7億美元，并不算高。

對比起來看，在2022年中國創(chuàng)新藥license out交易前十中，康方生物全球首創(chuàng)雙特異性抗體新藥依沃西賣出了50億美元的總交易額，刷新記錄；就連前十中的最后一名君實生物，其特瑞普利單抗也賣出了11.1億美元的總價。

“對于恒瑞醫(yī)藥來說，如果它的PD-1卡瑞利珠單抗在美國市場上市了，或者license out到了美國，那才是激動人心。”該分析師表示。

從好的方面來看，至少，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)放下了“包袱”，邁出了新的一步。

另一位分析師表示，市場對于創(chuàng)新藥的估值或也會往海外市場份額側(cè)重?！爸昂芏鄤?chuàng)新藥是在國內(nèi)市場賺錢，今后也會關(guān)注，這些創(chuàng)新藥能不能賺到海外市場的錢。”