2023年二級(jí)市場(chǎng)開局喜人，股市迎來開門紅，港股和中概股持續(xù)走出大陽(yáng)線。市場(chǎng)情緒持續(xù)回暖，機(jī)構(gòu)唱多聲音亦不絕于耳。

(資料圖)

這輪股市整體上漲主要受到多種因素支撐：一是2022年12月“新十條”發(fā)布后，國(guó)內(nèi)防疫政策開始轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)，同時(shí)一系列擴(kuò)大內(nèi)需，穩(wěn)定發(fā)展經(jīng)濟(jì)的政策相繼出臺(tái)；二是美國(guó)通脹見頂跡象顯著，加息放緩甚至?xí)和５念A(yù)期升溫，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升；三是市場(chǎng)在去年已經(jīng)歷過大幅調(diào)整，多數(shù)股票處于超跌狀態(tài)，價(jià)值回歸動(dòng)力強(qiáng)。

目前站在年度關(guān)口，投資者又到了進(jìn)行資產(chǎn)再平衡的關(guān)鍵時(shí)刻。

回顧2022年，多數(shù)公司受到疫情升級(jí)、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大等多重負(fù)面影響，業(yè)績(jī)和股價(jià)都出現(xiàn)了顯著下跌。2023年伴隨宏觀環(huán)境的好轉(zhuǎn)，基本面和估值層面都有一定修復(fù)和擴(kuò)張的趨勢(shì)，因此消費(fèi)、出行等直接受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的板塊受到大多數(shù)機(jī)構(gòu)的推薦。

實(shí)際上，不論是從成長(zhǎng)潛力，還是政策支持力度來看，二手車都是一個(gè)不容忽視的賽道。行業(yè)在2022年遭遇了極為艱難的一年，甚至比2020年疫情初期更為艱難——交易市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊跌、庫(kù)存積壓、虧損擴(kuò)大、資金鏈持續(xù)緊繃。

在疫情反復(fù)影響下，客流銳減，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也無法正常開展，行業(yè)掀起一陣閉店潮。根據(jù)汽車流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，去年閉店60天以上的企業(yè)達(dá)到四成，2022年二手車交易量為1602萬(wàn)輛，同比下滑9%。毫不夸張地說，苦熬度日但求活下去，成為行業(yè)企業(yè)的真實(shí)寫照。

回歸二級(jí)市場(chǎng)，二手車相關(guān)標(biāo)的股票市場(chǎng)表現(xiàn)也同樣慘淡，悲觀情緒濃厚。其中，美國(guó)最大的二手車經(jīng)銷商CarMax（KMX.US）在去年較最高價(jià)近乎腰斬；同時(shí)，去年還是世界500強(qiáng)的美國(guó)二手車在線車商Carvana（CVNA.US）更是從去年初的240美元/股左右跌至目前只有7美元，國(guó)內(nèi)“二手車上市第一股”優(yōu)信（UXIN.US）的股票跌幅也接近八成。

面對(duì)暴跌的二手車股，是不是已經(jīng)到了抄底的時(shí)刻？

其實(shí)，在經(jīng)歷去年的艱難歲月之后，基本面好轉(zhuǎn)的邏輯正逐漸明朗化。首先，防疫放開后，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸復(fù)常，購(gòu)車需求也在逐漸反彈。同時(shí)，去年是二手車行業(yè)政策大年，在多重利好政策的加持下，行業(yè)正邁入新的發(fā)展階段。業(yè)內(nèi)對(duì)行業(yè)明年的發(fā)展前景持樂觀態(tài)度：汽車流通協(xié)會(huì)認(rèn)為2023年二手車市場(chǎng)將迎來重啟，年交易量將首次超過2000萬(wàn)輛。

值得留意的是，優(yōu)信最近披露的財(cái)報(bào)及電話會(huì)內(nèi)容也釋放了不少積極的信號(hào)。當(dāng)然，也存在一些隱憂。我們不妨藉優(yōu)信的這次財(cái)報(bào)來作進(jìn)一步討論。

優(yōu)信最新財(cái)報(bào)中的積極信號(hào)和隱憂？

1）逆勢(shì)穩(wěn)健發(fā)展：零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼

首先，從整體財(cái)務(wù)情況來看，報(bào)告期內(nèi)，優(yōu)信總收入6.19億元，同比增長(zhǎng)78.9%；凈虧損為1.16億元，同比顯著收窄，在行業(yè)下行周期中仍維持高速的增長(zhǎng)。

就分部業(yè)務(wù)表現(xiàn)而言，核心的零售業(yè)務(wù)交易量增長(zhǎng)情況尤為亮眼。數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)零售業(yè)務(wù)收入3.7億元，同比增長(zhǎng)79%；零售交易量達(dá)3109輛，環(huán)比增長(zhǎng)29%，同比大漲209%，繼續(xù)大幅跑贏國(guó)內(nèi)同期大市（7-9月中國(guó)二手車交易量同比下降5%）。

（來源：中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)）

與此同時(shí)，優(yōu)信品牌的客戶滿意度也維持在較高水平。公司管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)上透露，優(yōu)信7-9月NPS分?jǐn)?shù)穩(wěn)定在行業(yè)最高的61，超過25%的銷量來自于老客推薦。

可見，優(yōu)信的產(chǎn)品及服務(wù)持續(xù)贏得市場(chǎng)認(rèn)可，特別是在去年低迷的消費(fèi)環(huán)境中，還能取得遠(yuǎn)超市場(chǎng)的表現(xiàn)，新商業(yè)模式的韌性和優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)。

據(jù)了解，優(yōu)信于2021年完成了新商業(yè)模式的升級(jí)，即通過線上線下雙渠道——二手車在線商城和集檢測(cè)、整備、展售、售后等功能為一體的線下超級(jí)賣場(chǎng)為二手車消費(fèi)者提供一站式二手車購(gòu)買服務(wù)。通過先進(jìn)的線下檢測(cè)整備工廠，優(yōu)信實(shí)現(xiàn)二手車交易鏈條中最關(guān)鍵的價(jià)值創(chuàng)造，并保障大規(guī)模高品質(zhì)的二手車車輛供給。

2）超級(jí)賣場(chǎng)模式運(yùn)營(yíng)良好：品牌認(rèn)可度、規(guī)模、效率全面提升

目前，優(yōu)信擁有合肥和西安兩大賣場(chǎng)。經(jīng)過一年多的運(yùn)營(yíng)和建設(shè)，兩家在各自區(qū)域內(nèi)都取得了良好表現(xiàn)，包括市場(chǎng)認(rèn)可度、規(guī)模、經(jīng)營(yíng)效率等方面均有顯著提升。

其中，優(yōu)信的合肥大賣場(chǎng)作為目前安徽省最大的單體二手車交易市場(chǎng)，優(yōu)信憑借該賣場(chǎng)已成為了合肥市二手車消費(fèi)無提示第一品牌，在當(dāng)?shù)氐氖姓悸式咏?0%。同時(shí)，西安賣場(chǎng)也于去年12月完成升級(jí)改造，現(xiàn)已成為中國(guó)西北地區(qū)最大的全自營(yíng)二手車賣場(chǎng)，總面積15萬(wàn)平方米，年產(chǎn)能達(dá)4萬(wàn)臺(tái)，賣場(chǎng)儲(chǔ)量由600臺(tái)增至3000臺(tái)，覆蓋所有主流車型。

據(jù)管理層進(jìn)一步透露，在車輛采購(gòu)端，多渠道車源網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)成熟，來自C端車源占比接近60%；9月車輛入倉(cāng)到上架時(shí)間進(jìn)一步縮短，庫(kù)存周轉(zhuǎn)速度也在持續(xù)提升。雖然10-11月受疫情擾動(dòng)效率有所波動(dòng)，但在12月已基本恢復(fù)到9月水平，預(yù)計(jì)明年各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)會(huì)繼續(xù)提升。

此外，優(yōu)信通過整合自身的優(yōu)勢(shì)資源，運(yùn)用大數(shù)據(jù)及AI等數(shù)字化技術(shù)來提升經(jīng)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)二手車商業(yè)的流程數(shù)字化，管理系統(tǒng)化，展售標(biāo)準(zhǔn)化，從而形成了優(yōu)信獨(dú)有的大規(guī)模二手車運(yùn)營(yíng)能力。

3）流動(dòng)性擔(dān)憂猶存，李斌或成關(guān)鍵后手

對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)而言，現(xiàn)金儲(chǔ)備無疑是一個(gè)不可忽視的問題，特別是對(duì)于當(dāng)前正處于擴(kuò)張階段的優(yōu)信來說，當(dāng)前的運(yùn)營(yíng)仍需依賴外部資金的支持。

去年以來，優(yōu)信就先后獲蔚來資本追投及58同城和鍇明投資債轉(zhuǎn)股。盡管公司因此獲得了資金和品牌的雙重背書，但現(xiàn)階段公司業(yè)務(wù)開展依然需要不斷消耗大量現(xiàn)金。據(jù)財(cái)報(bào)披露，截至2022年9月30日，優(yōu)信賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有不到2400萬(wàn)元和3800萬(wàn)元的在途融資款，而該在途融資款已于2022年10月初到賬。

市場(chǎng)對(duì)于公司流動(dòng)性的擔(dān)憂顯然一直是存在的，這也成為長(zhǎng)期壓制優(yōu)信估值的重要掣肘。但若優(yōu)信最終能解決現(xiàn)金流問題，對(duì)于投資者而言，當(dāng)前價(jià)格反倒是一個(gè)難得的機(jī)會(huì)。

該風(fēng)險(xiǎn)最終是否有被化解的可能？或者說，優(yōu)信是否還有后手？

其實(shí)，在優(yōu)信的長(zhǎng)期發(fā)展過程中，不難發(fā)現(xiàn)，有一個(gè)關(guān)鍵人物，即一直看好并支持優(yōu)信的李斌，預(yù)計(jì)優(yōu)信關(guān)鍵的后手。

去年7月，李斌又通過蔚來資本又追加了1億美金。截至到2022年3月1日，李斌通過蔚來資本對(duì)于優(yōu)信的持股比例已達(dá)到42.8%，并擔(dān)任優(yōu)信的董事，與優(yōu)信關(guān)系緊密。

（來源：優(yōu)信2022財(cái)年年報(bào)）

目前，蔚來資本這筆1億美金的追投中，已經(jīng)到賬的僅有1000萬(wàn)美金，仍有9000萬(wàn)美元沒有到賬。根據(jù)優(yōu)信最近季報(bào)披露，蔚來資本的融資款將在2023年3月31日前到賬另外的5000萬(wàn)美元，在6月30錢到賬剩下的4000萬(wàn)美元。

結(jié)合公司管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上的描述來看，目前僅需額外的5000萬(wàn)美元就可以支撐未來12個(gè)月的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，考慮到優(yōu)信當(dāng)前的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)跑通，一個(gè)新的賣場(chǎng)投入運(yùn)營(yíng)后12個(gè)月內(nèi)即可實(shí)現(xiàn)盈利。

綜上述，公司基本面的好轉(zhuǎn)和市場(chǎng)流動(dòng)性的提升，完全有理由相信李斌以及他的蔚來資本將繼續(xù)對(duì)優(yōu)信給予足夠的支持，這也就意味著優(yōu)信現(xiàn)金缺口的問題已經(jīng)存在了可行的解決方案。

后疫情時(shí)代二手車行業(yè)迎來歷史性機(jī)遇

回看最近二十年，我國(guó)二手車市場(chǎng)一直處于蓬勃發(fā)展的狀態(tài)，銷量每年保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。但疫情的出現(xiàn)短暫地打破了這一趨勢(shì)——2020年銷量首降，2021年銷量又大幅反彈重回增長(zhǎng)軌道，但2022年由于疫情反復(fù)，銷量同比下滑9%。

圖：2000-2021年全國(guó)二手車銷量變化

（來源：公開資料）

如今，隨著國(guó)內(nèi)防疫邁入新階段，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和消費(fèi)需求將逐漸復(fù)蘇，二手車市場(chǎng)也將迎來全面反彈。

同時(shí)，二手車行業(yè)相關(guān)利好政策相繼落地，限遷全面解禁（國(guó)五小型非營(yíng)運(yùn)二手車）、解決二手車商品屬性及限制個(gè)人交易次數(shù)，國(guó)家正大力推動(dòng)汽車流通以及二手車行業(yè)向規(guī)范化，規(guī)模化的方向發(fā)展，鼓勵(lì)車商由經(jīng)紀(jì)模式向自持庫(kù)存的經(jīng)銷模式發(fā)展。長(zhǎng)期以來制約行業(yè)發(fā)展的堵點(diǎn)和痛點(diǎn)被全面移除，二手車發(fā)展迎歷史性機(jī)遇期。

優(yōu)信憑借前瞻的戰(zhàn)略規(guī)劃和線上線下一體的創(chuàng)新商業(yè)模式，在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上已經(jīng)展示出領(lǐng)先于大盤的超高增速。未來隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及政策利好的加持，相信在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)上會(huì)同時(shí)體現(xiàn)顯著的Alpha和Beta收益。

迷霧漸散，靜待花開

在“新十條”發(fā)布后，市場(chǎng)觸底反轉(zhuǎn)，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)上升，目前中概股已經(jīng)走出第一輪反彈，優(yōu)信也已隨大市觸底反彈，最近三周漲幅超過三成，但目前位置仍屬于歷史底部區(qū)間。

那么，“蟄伏”已久的優(yōu)信，是否即將迎來主升浪?

或許，對(duì)于現(xiàn)金儲(chǔ)備的顧慮，不可避免地會(huì)造成市場(chǎng)對(duì)于行公司持續(xù)發(fā)展的擔(dān)憂，很大程度上影響了估值水平。但外部環(huán)境和市場(chǎng)流動(dòng)性方面最艱難的時(shí)刻大概率已經(jīng)過去，公司基本面的反轉(zhuǎn)正在加速中，市場(chǎng)定價(jià)將逐步反映各項(xiàng)積極因素帶來的預(yù)期變化，對(duì)于優(yōu)信的未來仍是可以保持期待的。