2023年開年A股迎來開門紅，投資者交易情緒回暖。研究機(jī)構(gòu)基于通脹向下游傳導(dǎo)的邏輯，看好包含白酒板塊的配置機(jī)會。
瑞銀證券表示，白酒板塊是今年投資的明確主線。超高端和高端白酒的消費量占比小于2%，滲透率提升空間可觀，競爭格局較好，頭部品牌受益于人口老齡化、中產(chǎn)階級數(shù)量增加以及品牌優(yōu)勢，預(yù)計仍可繼續(xù)量價齊升。
目前，白酒相關(guān)個股仍處于估值低位，但行業(yè)面臨高庫存的風(fēng)險。2022年以來，因缺乏消費場景和開瓶率，社會面庫存持續(xù)攀高。綜合多家券商調(diào)研結(jié)果來看，2022年年末，白酒行業(yè)整體庫存水平高于往年。
【資料圖】
不過從積極方面看，當(dāng)前高端白酒整體庫存消化情況相對較好，次高端有所分化，部分酒企正在重點布局消化中。
白酒板塊持續(xù)活躍在終端市場逐步回暖之下，資本市場率先動身。
自今年1月3日首個交易日以來，白酒股至今走勢良好。Wind白酒指數(shù)從1月3日92223點，上漲至1月16日的104349點，此后仍在高位徘徊。
（白酒指數(shù)近一年來表現(xiàn)）
從資金流向?qū)用鎭砜?，根?jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，主力資金活躍加倉白酒股，五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業(yè)獲加倉額度居前，其中五糧液獲加倉居于兩市首位。
多數(shù)券商策略分析師認(rèn)為，展望后市，春季行情有望逐漸展開。中金公司指出，消費場景將持續(xù)恢復(fù)，白酒需求恢復(fù)或?qū)⑹谴蠓较?。從?fù)蘇路徑上看或?qū)ⅰ坝麚P先抑”，白酒基本面在春節(jié)觸底后，將呈環(huán)比改善趨勢；考慮到婚喜宴回補(bǔ)，2023年雙節(jié)白酒動銷或優(yōu)于2019年。
在中信證券看來，2023年春節(jié)返鄉(xiāng)客流預(yù)計將恢復(fù)至2019年同期70%以上，春節(jié)返鄉(xiāng)積極性好于預(yù)期，有望繼續(xù)推動白酒行業(yè)上行。高端、大眾價格帶白酒，地產(chǎn)酒品牌預(yù)計最為受益。在估值合理、行業(yè)基本面長期穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，任何邊際抬升均將推動白酒板塊表現(xiàn)。
國金證券研報也有提到，根據(jù)元旦及往后的渠道反饋來看，宴席、年會、團(tuán)拜等場景均陸續(xù)觀察到有復(fù)蘇的趨勢，消費端需求自下而上傳導(dǎo)至終端煙酒店&渠道，預(yù)期不斷夯實，其中北京、河北等節(jié)奏稍快的區(qū)域反饋會好于華東等區(qū)域。整體而言，此前對于春節(jié)白酒消費預(yù)期已經(jīng)明顯筑底，實際的春節(jié)白酒消費演繹或有超預(yù)期表現(xiàn)。
國泰君安認(rèn)為，消費加速復(fù)蘇，白酒會實現(xiàn)三波走。從需求端看，消費進(jìn)入爆發(fā)期，多地訂餐緊張。進(jìn)入2023年1月份之后，各地感染高峰已經(jīng)過去，陽康人群陸續(xù)實現(xiàn)正常工作和生活，壓抑消費需求短期釋放，助力消費第一波回升。春節(jié)期間過去幾年未實現(xiàn)的走親訪友需求將會釋放，親朋聚餐需求有望顯著增長，促進(jìn)消費第二波需求回升。節(jié)后商務(wù)剛需將會增加，旅游逐步回溫，疊加投資端新開工加速，預(yù)計節(jié)后消費將實現(xiàn)第三波改善。
庫存壓力仍待化解盡管有“開門紅”的情緒回暖，但部分研究機(jī)構(gòu)建議對年初配置行情不做過高期待。
每年的中秋國慶元旦春節(jié)，各類白酒都會集中放量開瓶，但2022年年末這一盛況并未出現(xiàn)。《2022年度酒商現(xiàn)狀及發(fā)展報告》顯示，2022年上半年，80%的白酒經(jīng)銷商庫存嚴(yán)重。約39.7%的酒商庫存在5個月以上，33.6%的酒商庫存在3-5個月。
白酒易存儲，在行業(yè)上升周期會出現(xiàn)大量渠道庫存。由于缺乏消費場景和開瓶率，白酒庫存量自2022年以來持續(xù)攀高。綜合多家券商調(diào)研結(jié)果來看，2022年年末，白酒行業(yè)整體庫存水平高于往年。
華創(chuàng)證券在研究報告稱，微酒渠道調(diào)查表明，截至2022年年末，經(jīng)銷商大多未完成全年任務(wù)，庫存多在3個月以上，打款意愿分化，傾向名酒及100-300元產(chǎn)品。渠道庫存普遍高于去年同期約1個月，批價持續(xù)承壓。預(yù)計春節(jié)大概率仍將邊際累庫，2023年上半年大概率保持高庫存運轉(zhuǎn)、穩(wěn)定批價的狀態(tài)，其中周轉(zhuǎn)較好的一線名酒有望保持良性狀態(tài)。
目前，經(jīng)銷商們的庫存壓力仍待化解。多地白酒經(jīng)銷商向《投資者網(wǎng)》透露，雖迎來旺季，但仍無補(bǔ)貨需求，還處于觀望狀態(tài)。但從積極方面來看，當(dāng)前高端白酒整體庫存消化情況相對較好，次高端有所分化，部分酒企正在重點布局消化中。
國信證券判斷，當(dāng)前渠道庫存水平不會對渠道開門紅回款和動銷造成過多壓力，目前高端酒渠道庫存較低，次高端酒渠道庫存雖略高但正?？煽?，醬酒庫存雖較高但頭部品牌庫存可控。
開源證券表示，終端還處于輕倉儲狀態(tài)，備貨率不高，節(jié)后預(yù)計會有補(bǔ)貨需求。預(yù)計2023年中秋可將渠道庫存去化到自然狀態(tài)。當(dāng)前市場上主流白酒單品價格均已企穩(wěn)。后續(xù)需求恢復(fù)，疊加酒廠更加注重質(zhì)量指標(biāo)，產(chǎn)品舉措、費用投入調(diào)整，預(yù)期后續(xù)白酒批價可能回暖。
在當(dāng)前銷售承壓的環(huán)境下，酒企仍多擬定相對積極的目標(biāo)備戰(zhàn)開門紅，但中小酒廠正面臨被洗牌的局面。
盡管行業(yè)面臨一定挑戰(zhàn)，華創(chuàng)證券通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，多數(shù)酒企明年仍積極追求雙位數(shù)正增長，尚無主動降速的意愿。部分小酒廠卻今年存在回款不暢、被迫削減目標(biāo)的行為，廠商博弈與渠道博弈雙雙加劇。
廠商方面，大小酒廠之間爭奪市場份額，而當(dāng)前環(huán)境對小廠商更為不利。當(dāng)前市場狀態(tài)下，酒企若主動降速控貨，則面臨市場份額被競爭對手搶占掉隊等壓力；酒企不控貨銷量繼續(xù)保持增長，將面臨批價、渠道利潤繼續(xù)下行的風(fēng)險，小酒廠會率先出現(xiàn)渠道退出的困局。
關(guān)注業(yè)績復(fù)蘇程度2022年，白酒指數(shù)在震蕩中下滑。但站在當(dāng)前時點，券商機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，考慮到大部分風(fēng)險因素已得到釋放，板塊預(yù)期中長期機(jī)會大于風(fēng)險。
展望2023年，平安證券認(rèn)為，若貨幣政策持續(xù)寬松，白酒行業(yè)有望復(fù)制2019年行情，其看好：品牌力顯著領(lǐng)先的高端白酒：因高端白酒供需穩(wěn)定，憑借其顯著領(lǐng)先的品牌力坐享絕對溢價，通過控貨穩(wěn)價可以有效實現(xiàn)價增。
中信建投持有相同看法，景氣回升和優(yōu)質(zhì)標(biāo)的價值回歸將是白酒板塊貫穿全年的主旋律，具有系統(tǒng)運化營能力優(yōu)勢的廠商企繼續(xù)收割份額；同時疫情以來，地方國資委及大股東對酒企支持力度持續(xù)提升，頭部酒企在治理和經(jīng)營上的改革創(chuàng)新節(jié)奏較正常年份有所加快，因此改革創(chuàng)新帶來經(jīng)營質(zhì)量提升亦值得關(guān)注；另外低估值高成長屬性的標(biāo)的有望獲得超額回報。重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、舍得酒業(yè)等。
從二級市場來看，當(dāng)前白酒板塊處于估值低位，那么2023年板塊能否迎來估值修復(fù)行情？嘉實基金吳越表示，對于白酒投資而言，不要刻舟求劍，一定不要只看估值，這里的估值只是市場對于它的認(rèn)知，但市場的認(rèn)知往往是狹隘的。要深刻地體會到白酒資產(chǎn)本身的屬性，這些屬性是有周期性的。白酒跟宏觀經(jīng)濟(jì)有很大的連帶性，所以2023年估值可能仍將繼續(xù)提升，股價表現(xiàn)主要取決于業(yè)績是否出現(xiàn)大幅的反轉(zhuǎn)。
市場普遍共識在于，白酒板塊反彈程度取決于酒企業(yè)績復(fù)蘇程度。2022年12月29日，貴州茅臺（600519.SH）提前發(fā)布2022年經(jīng)營情況預(yù)計，預(yù)計營業(yè)收入約1272億元，凈利潤約626億元，同比分別增加16%和19%。
其他酒企雖然尚未未發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)計，但從已公布的2022年前三季度業(yè)績看，其大概率沿襲高速增長。
（白酒板塊2022年前三季度業(yè)績情況）
洋河股份(002304.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)、舍得酒業(yè)(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)和老白干酒(600559.SH)，營收同比增幅均超過了20%。
歸母凈利潤方面，洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、迎駕貢酒、老白干酒等同比增幅均超過20%。
