又一光伏細(xì)分賽道龍頭成功上市。
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11月30日,聚和材料開啟科創(chuàng)板網(wǎng)上申購,發(fā)行價(jià)格為110元/股,發(fā)行市盈率50.32倍。
資料顯示,聚和材料是正面銀漿領(lǐng)域龍頭,2021年產(chǎn)品出貨量居全球首位,市場占有率高達(dá)37.09%。這一產(chǎn)品也是制備光伏電池的關(guān)鍵材料,約占非硅成本的50%-60%。
處于光伏電池上游核心賽道,此前“默默無聞”的聚和材料,兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績翻倍增長,而這背后,離不開天合光能的“扶持”。
天合光能背后“扶持”聚和材料成立于2015年,曾為天合光能子公司。
招股書顯示,聚和材料本次公開發(fā)行股票數(shù)量為2800萬股,約占發(fā)行后總股本的比例的25.02%。公司實(shí)際控制人為劉海東,其直接持有和間接控制32.1975%的股份。
劉海東是公司的創(chuàng)始人及主要管理者之一,2015年6月與天合星元、吳偉忠等投資人共同設(shè)立公司,開從事光伏銀漿相關(guān)業(yè)務(wù)。
在這一創(chuàng)始階段,公司控股股東分別為天合星元、有則科技,主要客戶為天合光能。經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)則由劉海東、樊昕煒、敖毅偉等人組成,負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)管理、市場推廣等工作。天合星元、有則科技通常不直接參公司日常運(yùn)營。
2018年底,天合光能關(guān)聯(lián)方有則科技、吳偉忠等公司原股東分批次轉(zhuǎn)讓了其持有的公司全部股權(quán),公司實(shí)際控制人這才變?yōu)閯⒑|。
雖然經(jīng)歷了一系列股權(quán)騰挪,但至今為止,公司從董事長到CTO的整個(gè)團(tuán)隊(duì),仍帶有濃重的“天合色彩”。
例如,公司CTO岡本珍范,曾在2016至2017年任天合光能(上海)有限公司材料研發(fā)部總監(jiān);監(jiān)事會(huì)成員黃莉娜,曾在天合任采購主管;核心技術(shù)員工黃小飛曾任工藝經(jīng)理等。
關(guān)聯(lián)交易方面,則出現(xiàn)了“忽冷忽熱”的現(xiàn)象。
2017年,由于天合光能擬在A股上市,為保持其業(yè)務(wù)獨(dú)立性,雙方短暫暫停了關(guān)聯(lián)交易。天合光能公告顯示,2017年其向聚和材料采購銀漿的金額為2.24億元,在同類產(chǎn)品中的采購占比達(dá)到22.36%,2018年雙方則終止全部交易。
隨著2020年天合光能成功登陸科創(chuàng)板,雙方關(guān)系迅速回暖。自2020年9月起,聚和股份再次開始向天合光能銷售光伏正銀產(chǎn)品,當(dāng)年度交易金額為2,173.24萬元。2021年,聚和股份向天合光能銷售金額飆升至6.18億元,銷售占比為12.16%。
對于恢復(fù)關(guān)聯(lián)交易,聚和股份稱其是“充分發(fā)揮競爭優(yōu)勢,重新進(jìn)入了天合光能的供應(yīng)體系”。值得一提的是,從價(jià)格上看,2020年聚和股份對天合光能集團(tuán)的銷售單價(jià)均高于全體直銷客戶的平均單價(jià)。
重新回到組件巨頭的懷抱,對公司業(yè)績產(chǎn)生了顯著拉動(dòng)作用。
招股書顯示,2019-2021年,聚和股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.94億元、25.03億元、50.84億元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7078萬元、1.24億元和2.47億元。營收和歸母凈利潤復(fù)合增速分別達(dá)138.47%和86.73%。
牽涉隆基“影子公司”上市前兩年,公司連翻數(shù)倍的業(yè)績背后,除了天合光能,其他供應(yīng)商也引起了市場注意。
據(jù)招股書,2018年12月,劉海東與岡本珍范(OKAMOTOKUNINORI)、朱立波、蔣欣欣、張曉梅、敖毅偉簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》,劉海東及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制聚和股份39.54%的股權(quán)。
其中,敖毅偉作為董事、副總經(jīng)理,同時(shí)也是公司核心技術(shù)人員,曾主導(dǎo)了聚和股份PERC電池用銀漿的開發(fā),是聚和股份10項(xiàng)發(fā)明專利的發(fā)明人。而其配偶張秀梅,也曾與聚和材料有過交集。
招股書中唯一一次出現(xiàn)張秀梅的名字,披露了聚和材料與上海泗源化妝品科技中心(有限合伙)的關(guān)聯(lián)關(guān)系,該企業(yè)是張秀梅曾持股25%的企業(yè),2021年9月29日,泗源化科注銷登記。
值得注意的是,“張秀梅”曾出現(xiàn)在江蘇連銀新材料有限公司(以下簡稱:連銀新材)的股東名單中——自連銀新材2021年1月19日成立至2021年5月16日,張秀梅持有20.48%的股份,系彼時(shí)第二大股東。
不過,此“張秀梅”是否是敖毅偉的配偶并不可知。
據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù),連銀新材成立于2021年1月,主要業(yè)務(wù)為太陽能電池用銀粉的研發(fā),是銀漿的上游材料。連銀新材大股東為大連連城數(shù)控機(jī)器股份有限公司,持股近八成。而北交所掛牌的連城數(shù)控,也正是市場傳言中,與隆基有千絲萬縷聯(lián)系的“影子公司”。
在聚和股份的審計(jì)報(bào)告中,亦出現(xiàn)了連銀新材的“身影”,后者或是其供應(yīng)商之一。
據(jù)出具日為2022年3月7日的《聚和股份審計(jì)報(bào)告及財(cái)務(wù)報(bào)表》,在“按預(yù)付對象歸集的期末余額前五名的預(yù)付款情況”科目中,截至2021年底,聚和股份對連銀新材的預(yù)付款金額為988萬元,占當(dāng)期預(yù)付款項(xiàng)期末余額合計(jì)金額比例為7.02%。
“不賺錢”的銀漿龍頭光伏銀漿業(yè)務(wù)本身是個(gè)“苦累活”,并不如光伏“性感”。
雖然光伏銀漿市場規(guī)模不算小,但由于上游原材料銀屬于貴金屬,導(dǎo)致該業(yè)務(wù)具有成本高、利潤薄、賬期緊的特點(diǎn)。即公司規(guī)模越大,越容易“缺錢”。
2020年及2021年,聚和材料和已經(jīng)上市的蘇州固锝,帝科股份三家公司,毛利率均同比下滑。一方面是因?yàn)殂y價(jià)自2020年以來大幅上升,導(dǎo)致毛利率下降,另一方面,在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)降本提效的背景下,技術(shù)含量較弱的銀漿環(huán)節(jié),產(chǎn)品利潤空間也被進(jìn)一步壓縮。
壓力反映到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上,2019年至2021年,聚和材料經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為-2.07億元、-8.15億元和-10.58億元,凈額常年為負(fù)且隨著公司收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。
對上游,公司向主要供應(yīng)商DOWA采購銀粉通常以現(xiàn)款和信用證結(jié)算,而對下游電池企業(yè),則通常給予一定賬期,使得產(chǎn)品銷售回款周期長于采購付款周期。
2019年至2021年,公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為1.94億元、6.54億元、10.88億元,票據(jù)收款金額占收款總金額的比例分別為78.61%、70.48%和53.26%,持續(xù)處于較高水位。在收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的情況下,營運(yùn)資金壓力也將越來越大。
于是,聚和材料此次IPO募資用途也主要指向補(bǔ)充現(xiàn)金流。據(jù)招股書,擬募集的10.27億元中,有7億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,占比高達(dá)68.17%。
剩下3億則將投入到“常州聚和新材料股份有限公司年產(chǎn)3,000噸導(dǎo)電銀漿建設(shè)項(xiàng)目(一期)”和“常州工程技術(shù)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”。前者的水土保持方案顯示,建設(shè)期在2022年4月截止,后者則與其共用同一環(huán)評(píng)文件,具體信息未明。
對于上述兩個(gè)“或已建成”的項(xiàng)目,聚和材料表示,達(dá)產(chǎn)后公司導(dǎo)電銀漿總產(chǎn)能將達(dá)到1700噸(2021年全球銀漿總耗量近3500噸),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍式增長,有利于公司滿足光伏銀漿逐步增長的市場需求,進(jìn)一步提升企業(yè)核心競爭力和盈利能力。
“公司將根據(jù)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營需要,以自有資金進(jìn)行前期投入,若扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額不能滿足項(xiàng)目的資金需求,公司將通過銀行借款等方式自籌解決?!?/p>
對于業(yè)務(wù)不算“性感”,現(xiàn)金流又有一定壓力的聚和材料而言,趁著光伏熱未過,獨(dú)立上市融資,或許是發(fā)展路上的最優(yōu)解。