又一光伏細(xì)分賽道龍頭成功上市。

(資料圖片)

11月30日，聚和材料開啟科創(chuàng)板網(wǎng)上申購，發(fā)行價(jià)格為110元/股，發(fā)行市盈率50.32倍。

資料顯示，聚和材料是正面銀漿領(lǐng)域龍頭，2021年產(chǎn)品出貨量居全球首位，市場占有率高達(dá)37.09%。這一產(chǎn)品也是制備光伏電池的關(guān)鍵材料，約占非硅成本的50%-60%。

處于光伏電池上游核心賽道，此前“默默無聞”的聚和材料，兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績翻倍增長，而這背后，離不開天合光能的“扶持”。

聚和材料成立于2015年，曾為天合光能子公司。

招股書顯示，聚和材料本次公開發(fā)行股票數(shù)量為2800萬股，約占發(fā)行后總股本的比例的25.02%。公司實(shí)際控制人為劉海東，其直接持有和間接控制32.1975%的股份。

劉海東是公司的創(chuàng)始人及主要管理者之一，2015年6月與天合星元、吳偉忠等投資人共同設(shè)立公司，開從事光伏銀漿相關(guān)業(yè)務(wù)。

在這一創(chuàng)始階段，公司控股股東分別為天合星元、有則科技，主要客戶為天合光能。經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)則由劉海東、樊昕煒、敖毅偉等人組成，負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)管理、市場推廣等工作。天合星元、有則科技通常不直接參公司日常運(yùn)營。

2018年底，天合光能關(guān)聯(lián)方有則科技、吳偉忠等公司原股東分批次轉(zhuǎn)讓了其持有的公司全部股權(quán)，公司實(shí)際控制人這才變?yōu)閯⒑|。

雖然經(jīng)歷了一系列股權(quán)騰挪，但至今為止，公司從董事長到CTO的整個(gè)團(tuán)隊(duì)，仍帶有濃重的“天合色彩”。

例如，公司CTO岡本珍范，曾在2016至2017年任天合光能（上海）有限公司材料研發(fā)部總監(jiān)；監(jiān)事會(huì)成員黃莉娜，曾在天合任采購主管；核心技術(shù)員工黃小飛曾任工藝經(jīng)理等。

關(guān)聯(lián)交易方面，則出現(xiàn)了“忽冷忽熱”的現(xiàn)象。

2017年，由于天合光能擬在A股上市，為保持其業(yè)務(wù)獨(dú)立性，雙方短暫暫停了關(guān)聯(lián)交易。天合光能公告顯示，2017年其向聚和材料采購銀漿的金額為2.24億元，在同類產(chǎn)品中的采購占比達(dá)到22.36%，2018年雙方則終止全部交易。

隨著2020年天合光能成功登陸科創(chuàng)板，雙方關(guān)系迅速回暖。自2020年9月起，聚和股份再次開始向天合光能銷售光伏正銀產(chǎn)品，當(dāng)年度交易金額為2,173.24萬元。2021年，聚和股份向天合光能銷售金額飆升至6.18億元，銷售占比為12.16%。

對于恢復(fù)關(guān)聯(lián)交易，聚和股份稱其是“充分發(fā)揮競爭優(yōu)勢，重新進(jìn)入了天合光能的供應(yīng)體系”。值得一提的是，從價(jià)格上看，2020年聚和股份對天合光能集團(tuán)的銷售單價(jià)均高于全體直銷客戶的平均單價(jià)。

重新回到組件巨頭的懷抱，對公司業(yè)績產(chǎn)生了顯著拉動(dòng)作用。

招股書顯示，2019-2021年，聚和股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.94億元、25.03億元、50.84億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7078萬元、1.24億元和2.47億元。營收和歸母凈利潤復(fù)合增速分別達(dá)138.47%和86.73%。

上市前兩年，公司連翻數(shù)倍的業(yè)績背后，除了天合光能，其他供應(yīng)商也引起了市場注意。

據(jù)招股書，2018年12月，劉海東與岡本珍范（OKAMOTOKUNINORI）、朱立波、蔣欣欣、張曉梅、敖毅偉簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》，劉海東及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制聚和股份39.54％的股權(quán)。

其中，敖毅偉作為董事、副總經(jīng)理，同時(shí)也是公司核心技術(shù)人員，曾主導(dǎo)了聚和股份PERC電池用銀漿的開發(fā)，是聚和股份10項(xiàng)發(fā)明專利的發(fā)明人。而其配偶張秀梅，也曾與聚和材料有過交集。

招股書中唯一一次出現(xiàn)張秀梅的名字，披露了聚和材料與上海泗源化妝品科技中心（有限合伙）的關(guān)聯(lián)關(guān)系，該企業(yè)是張秀梅曾持股25％的企業(yè)，2021年9月29日，泗源化科注銷登記。

值得注意的是，“張秀梅”曾出現(xiàn)在江蘇連銀新材料有限公司（以下簡稱：連銀新材）的股東名單中——自連銀新材2021年1月19日成立至2021年5月16日，張秀梅持有20.48％的股份，系彼時(shí)第二大股東。

不過，此“張秀梅”是否是敖毅偉的配偶并不可知。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，連銀新材成立于2021年1月，主要業(yè)務(wù)為太陽能電池用銀粉的研發(fā)，是銀漿的上游材料。連銀新材大股東為大連連城數(shù)控機(jī)器股份有限公司，持股近八成。而北交所掛牌的連城數(shù)控，也正是市場傳言中，與隆基有千絲萬縷聯(lián)系的“影子公司”。

在聚和股份的審計(jì)報(bào)告中，亦出現(xiàn)了連銀新材的“身影”，后者或是其供應(yīng)商之一。

據(jù)出具日為2022年3月7日的《聚和股份審計(jì)報(bào)告及財(cái)務(wù)報(bào)表》，在“按預(yù)付對象歸集的期末余額前五名的預(yù)付款情況”科目中，截至2021年底，聚和股份對連銀新材的預(yù)付款金額為988萬元，占當(dāng)期預(yù)付款項(xiàng)期末余額合計(jì)金額比例為7.02％。

光伏銀漿業(yè)務(wù)本身是個(gè)“苦累活”，并不如光伏“性感”。

雖然光伏銀漿市場規(guī)模不算小，但由于上游原材料銀屬于貴金屬，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)具有成本高、利潤薄、賬期緊的特點(diǎn)。即公司規(guī)模越大，越容易“缺錢”。

2020年及2021年，聚和材料和已經(jīng)上市的蘇州固锝，帝科股份三家公司，毛利率均同比下滑。一方面是因?yàn)殂y價(jià)自2020年以來大幅上升，導(dǎo)致毛利率下降，另一方面，在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)降本提效的背景下，技術(shù)含量較弱的銀漿環(huán)節(jié)，產(chǎn)品利潤空間也被進(jìn)一步壓縮。

壓力反映到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，2019年至2021年，聚和材料經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為-2.07億元、-8.15億元和-10.58億元，凈額常年為負(fù)且隨著公司收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

對上游，公司向主要供應(yīng)商DOWA采購銀粉通常以現(xiàn)款和信用證結(jié)算，而對下游電池企業(yè)，則通常給予一定賬期，使得產(chǎn)品銷售回款周期長于采購付款周期。

2019年至2021年，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為1.94億元、6.54億元、10.88億元，票據(jù)收款金額占收款總金額的比例分別為78.61%、70.48%和53.26%，持續(xù)處于較高水位。在收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的情況下，營運(yùn)資金壓力也將越來越大。

于是，聚和材料此次IPO募資用途也主要指向補(bǔ)充現(xiàn)金流。據(jù)招股書，擬募集的10.27億元中，有7億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占比高達(dá)68.17%。

剩下3億則將投入到“常州聚和新材料股份有限公司年產(chǎn)3,000噸導(dǎo)電銀漿建設(shè)項(xiàng)目（一期）”和“常州工程技術(shù)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”。前者的水土保持方案顯示，建設(shè)期在2022年4月截止，后者則與其共用同一環(huán)評(píng)文件，具體信息未明。

對于上述兩個(gè)“或已建成”的項(xiàng)目，聚和材料表示，達(dá)產(chǎn)后公司導(dǎo)電銀漿總產(chǎn)能將達(dá)到1700噸（2021年全球銀漿總耗量近3500噸），實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍式增長，有利于公司滿足光伏銀漿逐步增長的市場需求，進(jìn)一步提升企業(yè)核心競爭力和盈利能力。

“公司將根據(jù)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營需要，以自有資金進(jìn)行前期投入，若扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額不能滿足項(xiàng)目的資金需求，公司將通過銀行借款等方式自籌解決?！?/p>

對于業(yè)務(wù)不算“性感”，現(xiàn)金流又有一定壓力的聚和材料而言，趁著光伏熱未過，獨(dú)立上市融資，或許是發(fā)展路上的最優(yōu)解。