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世界觀熱點(diǎn):外資爆買的一只神秘龍頭

2022-12-01 16:37:43

這些年,外資在中國A股市場賺得盆滿缽滿,整體年化收益率要超過同期滬深300以及內(nèi)資股票型公募基金的表現(xiàn)。

目前,外資持有A股2.1萬億元,前10大重倉股市值高達(dá)5300億元,占其總倉位的25%。其中匯川技術(shù)今年第一次殺進(jìn)外資重倉TOP10(379.5億),位列第8。外資持股比例高達(dá)20.47%,是TOP10中最高的,今年外資加倉匯川技術(shù)的股份比例高達(dá)3.5%。

單看總股權(quán)比例,北向資金持股N0.1。第二大股東是深圳市匯川投資有限公司(董事長朱興明持股21.7%,其他創(chuàng)始人持股78.3%),持股比例17.58%。不過,匯川實(shí)際控制人還是朱興明,直接持有2.1%的股份。


(資料圖片)

內(nèi)資方面也還算積極。截止三季度末,185家基金持有股數(shù)1.73億股,較去年末1.76億股基本持平,前者占總持股數(shù)的6.5%。

今年以來,截止11月17日,參與匯川技術(shù)調(diào)研的機(jī)構(gòu)超過2000家,位列第3,僅次于邁瑞醫(yī)療、埃斯頓。其中,9月6日至10月12日期間23個工作日內(nèi),匯川技術(shù)共計接受了31場機(jī)構(gòu)調(diào)研,相當(dāng)于平均每個工作日都有1場以上的調(diào)研。這也可見匯川技術(shù)在機(jī)構(gòu)當(dāng)中有多么火熱。

在機(jī)構(gòu)的加持下,匯川技術(shù)今年股價表現(xiàn)非常堅挺,累計上漲近3%,而滬深300累跌22%。

那么,如何看待匯川?

01財務(wù)基本面

匯川技術(shù)屬于工業(yè)控制領(lǐng)域,業(yè)務(wù)板塊覆蓋范圍很廣,包括工業(yè)自動化、電梯、新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人以及交通軌道。2021年營收占比分別為50%、28%、17%、2%、3%。

占據(jù)半壁江山的工業(yè)自動化,產(chǎn)品主要有變頻器類、伺服系統(tǒng)類、控制技術(shù)類、傳感器類、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)類,下游應(yīng)用領(lǐng)域特別廣,包括3C制造、印刷、包裝、鋰電、風(fēng)電、機(jī)械、電梯等等。另外,新能源汽車業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)品主要有電機(jī)控制器、動力總成和電源。

今年前三季度,匯川營收162.4億元,同比增長21.67%,歸母凈利潤30.85億元,同比增長23.79%。其中,自動化業(yè)務(wù)營收83億元,同比大增21.7%,新能源汽車業(yè)務(wù)營收32.65億元,同比大增83%。

今年,宏觀經(jīng)濟(jì)承壓明顯,且疫情反反復(fù)復(fù),對于工控行業(yè)也會有不小沖擊。而匯川今年仍能保持較快增長,主要邏輯有兩點(diǎn):

第一,自動化產(chǎn)品覆蓋行業(yè)領(lǐng)域特別廣,今年抓住了鋰電、光伏、風(fēng)電、半導(dǎo)體、汽車裝備等行業(yè)中的結(jié)構(gòu)性行情,對沖了整體市場需求放緩帶來的壓力。第二,疫情爆發(fā)之后,海外工控大廠普遍存在供應(yīng)鏈問題,加速了國產(chǎn)替代的進(jìn)程與步伐。

時間拉長看,匯川業(yè)績的增長還是比較亮眼的。最近5年,即2017Q3-2022Q3,營收從31.3億元增長至162.4億元,年復(fù)合增速39%。歸母凈利潤從7.45億元增長至30.85億元,年復(fù)合增速32.87%。

毛利率方面,公司從2016年的48.1%一路下滑至2022Q3的35.97%。主要邏輯是電梯(收購上海貝思特)、新能源車等毛利率偏低(20%+)的業(yè)務(wù)板塊占比大幅提升相關(guān)。凈利率方面,從2016年的25.5%下降至2022Q3的19.13%。不過,最近3年,公司毛利率保持穩(wěn)定,凈利率抬升明顯。

公司總費(fèi)用率控制相對較好。從2017Q3的27.01%一路下降至2022Q3的20.62%,累計下降幅度為6.39%。其中,銷售費(fèi)用率從9.23%下降至5.11%,管理費(fèi)用率從18.76%下降至4.89%,財務(wù)費(fèi)用則從-0.55%上升至0.77%。

截止今年三季度末,公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為59.4億元(占同期總營收的36.5%),較去年末提升28%,預(yù)付賬款則為4.56億元。同期應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為80.87億元,較去年末抬升27%。另外,合同負(fù)債為9.19億元,較去年末抬升66.5%??梢姡瑓R川雖然屬于大制造業(yè)領(lǐng)域,但在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)還算是強(qiáng)勢的。

不過,匯川技術(shù)現(xiàn)金流狀況并不算理想。2017-2021年及2022Q3經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為4.92億元、4.71億元、13.61億元、14.67億元、17.66億元、21億元,同期凈利潤分別為10.91億元、12.09億元、10.1億元、21.82億元、36.81億元、31.07億元。前者占后者的比例分別為45.1%、39%、134.8%、67.2%、48%、67.6%。加總看,該比例為60.6%。

整體來看,匯川技術(shù)基本面尚且較好。

02成長邏輯

工業(yè)自動化市場規(guī)模的增長得益于國內(nèi)制造業(yè)的自動化升級。雖然目前受制于疫情以及整體宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的影響,但未來規(guī)模還會有所膨脹。據(jù)睿工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù),2022 年上半年,該市場規(guī)模達(dá)1574億元,同比增長2.9%。

疫情爆發(fā)后,在工業(yè)自動化領(lǐng)域的主要產(chǎn)品均加速了國產(chǎn)替代化的進(jìn)程。2019-2021年,匯川交流伺服系統(tǒng)市占率分別為6%、11%、16%。2019年位于國內(nèi)第5,2021年已經(jīng)躍升至國內(nèi)第1,超越日本安川、松下電器機(jī)電、三菱、西門子等一眾國外巨頭。

2019-2021年,匯川控制技術(shù)業(yè)務(wù)板塊中的小型PLC在國內(nèi)市占率分別為3%、5%、7%。同一領(lǐng)域的無錫信捷也從5%小幅上升至7%。另外,匯川的PC-based運(yùn)控器份額為2%,位于國內(nèi)第8。

在匯川變頻器業(yè)務(wù)板塊中,2021年低壓份額為13%,2019年為11%。中高壓市占率為12%,也已經(jīng)是國內(nèi)第一。

工控領(lǐng)域的國產(chǎn)替代在疫情這3年特別之快。主要邏輯之一就是海外疫情失控,供應(yīng)鏈持續(xù)混亂,交貨品質(zhì)與周期得不到保證。而匯川總部在深圳,擁有較強(qiáng)的供應(yīng)組織能力。匯川有貨就是爺,搶占了外資巨頭一部分市場份額。

但打鐵還需自身硬。匯川從變頻器產(chǎn)品開始,到PLC+伺服,再到DDR/DDL電機(jī)、氣動產(chǎn)品等新產(chǎn)品,提供的產(chǎn)品越來越豐富。覆蓋面相對國內(nèi)其他同行要領(lǐng)先不少。當(dāng)然,這也得益于匯川這些年持續(xù)的研發(fā),其研發(fā)占營收的比重遠(yuǎn)高于中控技術(shù)、麥格米特、信捷電器、偉創(chuàng)電氣等。

匯川新能源汽車業(yè)務(wù)經(jīng)過多年的砸錢,目前已經(jīng)成長繼工業(yè)自動化和電梯業(yè)務(wù)后的第三大業(yè)務(wù),2022Q3營收占比為20.1%,雖然還尚未實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。據(jù)NE時代統(tǒng)計,今年上半年,公司在新能源乘用車電機(jī)控制器產(chǎn)品的市場份額為9.3%,僅次于比亞迪和特斯拉,為第三方供應(yīng)商排名第一。電驅(qū)總成在中國的市占率為5.4%,排名第5,電機(jī)產(chǎn)品市占率4.9%,也排名第5。

匯川這塊業(yè)務(wù)綁定在理想汽車、小鵬汽車、威馬汽車為主的新勢力上面,2022M1-5裝機(jī)量分別為64.9%、13.2%、8.2%。新勢力車銷量也隨著行業(yè)高景氣度而爆發(fā),但差距與比亞迪越來越遠(yuǎn)。

除了國內(nèi)市場,匯川也開始發(fā)力海外市場。公司將2022年定義為國際化元年。海外主要有3個重點(diǎn)拓展的市場:一是東南亞,這是未來制造基地;二是印度為主的南亞還有中東;三是歐洲。目前,匈牙利工廠已經(jīng)正式投入建設(shè)。海外業(yè)務(wù)才剛剛起步,未來發(fā)展好的話,也將搶占海外巨頭的市場份額,也可能會是一個增長點(diǎn)。

值得注意的是,匯川的電梯業(yè)務(wù)仍占比28%之多。今年前10月,房屋新開工面積下降37.8%,商品房銷售額下降26.1%。近期救市政策密集出臺,對地產(chǎn)行業(yè)能夠起到維穩(wěn)托底的作用,但長期看無法逆轉(zhuǎn)地產(chǎn)下行的大趨勢。這對于匯川是一個風(fēng)險點(diǎn)。

03尾聲

當(dāng)前的A股,資金良好的避風(fēng)港主要是不受疫情、不受經(jīng)濟(jì)活動影響的行業(yè),亦或是受兩者影響較輕且具備國產(chǎn)替代邏輯的行業(yè)。未來市場配置的市場主線,大會報告已經(jīng)點(diǎn)明了——高端制造(自主可控、國產(chǎn)替代)、國防軍工、糧食農(nóng)業(yè)(種子安全)、大數(shù)據(jù)/云計算(信創(chuàng))等等。

匯川算是高端制造業(yè)領(lǐng)域盈利能力不錯的龍頭了,因?yàn)閮衾什畈欢嘤?0%。但匯川做的是B端生意,與宏觀經(jīng)濟(jì)綁定很強(qiáng),未來業(yè)績高速增長的持續(xù)性不如優(yōu)秀消費(fèi)股那么強(qiáng)。但在一個有增量的市場中,還享受國產(chǎn)替代的強(qiáng)邏輯,未來幾年之內(nèi)保持雙位數(shù)增長仍然是可期的。

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