近期，晶澳科技發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預案，擬募資不超過100億元（含本數(shù)），用于擴產(chǎn)及補充流動資金。

晶澳科技于2019年末重組上市后，已進行2輪融資，共募得資金超過100億元。截至2022年上半年末，仍有逾40億元資金未投用于項目，用于補流的資金規(guī)模超過50億元。公司曾因頻繁融資受到監(jiān)管部門問詢，本輪大額融資預案能否順利通過，有待關(guān)注。

分析發(fā)現(xiàn)，晶澳科技自身造血能力欠佳。公司的有息負債雖少，但其受限流動資產(chǎn)較多，加上各項應(yīng)付款過多，公司的2022年上半年末資產(chǎn)負債率高達63.74%。同時，公司變現(xiàn)速度不及業(yè)績增速，凈利潤現(xiàn)金含量僅約29%，造血速度較慢。

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應(yīng)付應(yīng)收款持續(xù)增加的背景下，前期募投項目尚未達產(chǎn)，再度頻拋出高達百億元的可轉(zhuǎn)債募資計劃，是否構(gòu)成過度融資，值得市場高度關(guān)注。

前兩次定增資金大量閑置 擬再發(fā)100億可轉(zhuǎn)債?

晶澳科技于2019年末通過資產(chǎn)重組正式登陸主板，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋光伏硅片、電池、組件及光伏電站。公司當前業(yè)務(wù)主要集中在境外，境外收入占比超過六成。

資料顯示，晶澳科技重組上市后已進行過2輪定增募資，第一次在2020年10月，募資凈額約51.58億元；第二次為2022年5月，募資總額約49.69億元。兩輪募資均用于擴產(chǎn)、補充流動資金，其中用于補充流動資金的部分合計超過29億元。

截至2022年6月末，2輪定增仍有超40億元的資金尚未投用于項目建設(shè)，大部分資金暫時調(diào)用于補充流動資金。也即，公司已有超60億元的定增募集資金用于補流。

實際上，在第二輪定增預案的審核過程中，監(jiān)管部門曾要求晶澳科技對短期內(nèi)再度大額融資的合理性、必要性進行說明。

距離前次募資時隔不足半年，晶澳科技近期再度發(fā)布大額募資計劃。公告顯示，晶澳科技擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過100億元（含本數(shù)），用于擴產(chǎn)、補充流動資金，其中用于補流的金額約30億元。

晶澳科技為何在監(jiān)管關(guān)注的背景下，再次嘗試大額募資？

流動性“吃緊” 資金周轉(zhuǎn)壓力較大?

根據(jù)2022年中報數(shù)據(jù)，晶澳科技的資產(chǎn)負債率約63.74%，較去年同期略有下降，但整體上維持在較高水平。

經(jīng)分析，公司的高負債率與其大額的應(yīng)付款項有關(guān)。

2022年6月末，晶澳科技的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款余額高達207.96億元，占總資產(chǎn)的28.93%；其他應(yīng)付款余額為68.71億元，約占總資產(chǎn)的9.56%，多為設(shè)備工程款、運費、報關(guān)費等。2022年中報顯示，晶澳科技1年內(nèi)需支付的貿(mào)易及其他應(yīng)付款項總額約達289.8億元。

晶澳科技2022年6月末的貨幣資金達到126.87億元，約占總資產(chǎn)的17.65%。其中，受限資金高達81.69億元，主要為銀行承兌匯票保證金。

與此同時，公司的存貨規(guī)模較大，2022年6月末晶澳科技存貨余額達到150.78億元，總資產(chǎn)占比超過20%。2022年1-6月，晶澳科技的年化存貨周轉(zhuǎn)率為4.29，自2019年持續(xù)下降，公司的存貨消化及減值風險值得注意。

另外，公司的應(yīng)收賬款余額超過70億元，同樣占用了公司大量流動資金。

整體來看，雖然晶澳科技目前有息負債占比不足10%，還息壓力較小，但其流動資產(chǎn)受限較多，加之各項應(yīng)付款的資產(chǎn)占比較大，公司的短期流動性風險不容忽視。

現(xiàn)金流與凈利潤背離?

客觀上來說，晶澳科技近幾年的業(yè)績增速較快。2022年上半年，公司實現(xiàn)營收284.69億元、歸母凈利潤17.02億元，分別同比增加75.81%、138.64%。

但是，晶澳科技的變現(xiàn)速度不及業(yè)績增速。2022年1-6月，晶澳科技經(jīng)營凈現(xiàn)金流為4.98億元，同比增加15.65%；凈利潤現(xiàn)金含量僅約29%，同期5家可比公司的凈利潤現(xiàn)金含量均超過100%。

流動性壓力大、造血速度緩慢的問題下，晶澳科技本次的100億可轉(zhuǎn)債的成功與否將對公司產(chǎn)生較大影響。由于本次募資金額較大，加上公司前期多次定增募資，最終能否獲批有待持續(xù)關(guān)注。