當(dāng)有些VC/PE在慶祝上市公司解禁、賬面回報(bào)即將兌現(xiàn)時(shí)，有些機(jī)構(gòu)卻遇到了項(xiàng)目虧損。
(資料圖)
近日，科創(chuàng)板公司羅普特245.80萬(wàn)股解禁，背后機(jī)構(gòu)華興創(chuàng)投遭遇-24.86%的IRR（內(nèi)部收益率）虧損。這家公司2021年2月上市，發(fā)行價(jià)為19.31元，但截至目前該公司股價(jià)僅12元。
Pre-IPO輪投資，未必就是香餑餑。
解禁后IRR虧近3成從最近一期機(jī)構(gòu)IRR收益情況來(lái)看，羅普特是同期表現(xiàn)最差的公司。
數(shù)據(jù)顯示，在11月28日-12月2日這一周解禁的上市公司中，僅有羅普特IRR為-24.86%，而其余公司最少一家IRR都為14.51%，邦德股份則高達(dá)103.27%。
“IRR不是最終回報(bào)數(shù)據(jù)，但當(dāng)基金存續(xù)期滿后，DPI將成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)返還給LP現(xiàn)金流的唯一評(píng)價(jià)指標(biāo)，且是真實(shí)指標(biāo)。如果連IRR都不行，那么DPI將更加難看?！泵鎸?duì)上述IRR數(shù)據(jù)，12月5日，上海一投資機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)。
在該投資人看來(lái)，IRR是先決條件?！斑@最起碼能給LP一個(gè)賬面回報(bào)，最后的DPI則與基金存續(xù)期有關(guān)。如果基金已在后半期，賣(mài)出解決流動(dòng)性，肯定是最重要的事?！?/p>
招股書(shū)顯示，羅普特于2020年5月首次披露招股書(shū)，申報(bào)前羅普特以增資方式引入廈門(mén)創(chuàng)新、創(chuàng)新匯金。股權(quán)穿透顯示，這兩大機(jī)構(gòu)實(shí)控人均為福建省國(guó)資委。
2019年11月，由福建省國(guó)資委控股的這兩家機(jī)構(gòu)以28.48元/股的價(jià)格對(duì)羅普特增資，由此分別獲得175.5萬(wàn)股和70.29萬(wàn)股。隨著羅普特的上市，廈門(mén)創(chuàng)新、創(chuàng)新匯金較19.31元發(fā)行價(jià)就虧損了32%，而目前這家公司股價(jià)僅12元，這使得這兩家機(jī)構(gòu)的收益率進(jìn)一步下滑，賬面虧損已達(dá)57%。
上述機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，由于是申報(bào)前一年內(nèi)入股，因此想要全流通，還需等1年多時(shí)間。
“不過(guò)，時(shí)間只是一個(gè)評(píng)估維度，高額回報(bào)的關(guān)鍵仍在于項(xiàng)目質(zhì)量。羅普特屬于AI行業(yè)，在經(jīng)歷此前行業(yè)高速成長(zhǎng)階段后，投資人意識(shí)到目前能落地的只有AI+城市這一賽道，但現(xiàn)實(shí)中安防硬件龍頭早已出手，?？低曈?015年開(kāi)始融合AI和大數(shù)據(jù)技術(shù)。因此在此激烈競(jìng)爭(zhēng)背景下‘疫情’只是客觀條件，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、內(nèi)部比拼才是真正的決定性因素?！?/p>
因此，做AI的公司目前均處于困境之中，一方面是業(yè)務(wù)持續(xù)不賺錢(qián)，另一方面一級(jí)市場(chǎng)此前也給了AI公司太高估值。
再回到羅普特上，2022年三季報(bào)顯示，其每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-1.6247元，此前公司多個(gè)季度現(xiàn)金流均為負(fù)。“如果不是上市公司募資時(shí)讓賬面已有流動(dòng)性，放在一級(jí)市場(chǎng)，今年相關(guān)AI公司或難過(guò)年關(guān)?！鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)合伙人說(shuō)。
拒絕Pre-IPO的高估值羅普特單個(gè)項(xiàng)目IRR虧損近3成，只是一支基金盈虧起伏的案例之一。
采訪中，有投資人對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者指出，基金投資考校的是搭配與策略?！耙还P投資出現(xiàn)虧損并不代表整支基金都虧損，還要看這一項(xiàng)目占整支基金的比重。”
《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新匯金的大股東之一華興創(chuàng)投成立于2000年，目前出手28筆投資。除羅普特外，出手的福建匯川物聯(lián)網(wǎng)已科創(chuàng)板受理，但I(xiàn)PO進(jìn)程暫緩，福昕軟件已上市，其余公司大多是新三板掛牌、及獲股權(quán)融資，另一家公司安美世紀(jì)于2015年完成D輪融資，但目前沒(méi)有上市消息。
在福昕軟件上市過(guò)程中，這家公司先于新三板掛牌。2016年完成定向增發(fā)，價(jià)格為24元，華興創(chuàng)投彼時(shí)入股，獲得64.1萬(wàn)股。目前福昕軟件股價(jià)為69元，且早已解禁，相比羅普特，華興創(chuàng)投這筆投資算是穩(wěn)賺不賠。
但南方一家主攻硬科技的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，賬面收益好，并不見(jiàn)得機(jī)構(gòu)的實(shí)際收益就好。“退出是一種策略，有時(shí)候項(xiàng)目上市了，但因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境、行業(yè)周期等因素會(huì)讓項(xiàng)目的市值出現(xiàn)波動(dòng)，甚至達(dá)到低谷。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)的分析和調(diào)研，以及對(duì)公司團(tuán)隊(duì)、執(zhí)行力的了解成了是否賣(mài)出、何時(shí)賣(mài)出的關(guān)鍵?！?/p>
“這方面，一些VC機(jī)構(gòu)已成立專門(mén)的退出團(tuán)隊(duì)，研究分析何時(shí)退出?！边@位機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說(shuō)，但如果是PE資本，以Pre-IPO為策略驅(qū)動(dòng)，那么在公司研究上可能就沒(méi)有什么深。
《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者發(fā)現(xiàn)，不僅是華興創(chuàng)投踩雷羅普特，10月也有33只基金在解禁日的MOC不足1倍，IRR更是面臨虧損，占整個(gè)10月有項(xiàng)目解禁的基金總數(shù)的30%。
這其中，參與匯宇制藥戰(zhàn)略配售的投資者就被絆倒一大片。數(shù)據(jù)顯示，于2021年10月上市的匯宇制藥，有16位首發(fā)限售股股東和7位戰(zhàn)略配售股股東解禁，但匯宇制藥最新股價(jià)18.68元/股，而發(fā)行價(jià)為38.87元/股，折價(jià)50%的同時(shí)，7位戰(zhàn)略配售股東也賬面虧損達(dá)50%。
“解禁后，項(xiàng)目如果出現(xiàn)虧損也是一件尷尬的事?！币患抑鞴ビ部萍嫉膭?chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)，“目前為止，我們?cè)谛履茉吹囊粋€(gè)項(xiàng)目上只賣(mài)了一小部分股份。而這部分股權(quán)最初投資5000萬(wàn)，上市后最低市值才不到一個(gè)億。所以退出時(shí)壓力非常大，更麻煩的是這一項(xiàng)目已投資了5年?！?/p>
所以，現(xiàn)在要不要退出的確要看策略?！爱?dāng)前環(huán)境下，Pre-IPO項(xiàng)目已不再穩(wěn)賺不賠。因此，有機(jī)構(gòu)將策略改為Pre-Pre-IPO，意思是比Pre-IPO再往前一步。但更多機(jī)構(gòu)的策略是向早期看齊，拒絕Pre-IPO的高估值?！痹撠?fù)責(zé)人稱。
