近日，上海小方制藥股份有限公司（以下簡稱“小方制藥”）的IPO申請獲得了滬市主板的受理，國信證券為其保薦機構(gòu)。

(相關(guān)資料圖)

小方制藥成立于1993年，一直以來主要從事外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2002年創(chuàng)立“信龍”商標(biāo)。

本次沖刺A股，公司擬募集13.43億元，用于“外用藥生產(chǎn)基地新建項目”、“研發(fā)中心建設(shè)及新產(chǎn)品開發(fā)項目”、“營銷體系建設(shè)及品牌推廣項目”以及“補充流動資金”。

募集資金用途，圖源：招股書

截至目前，公司的控股股東為香港運佳，其持有公司78.40%股份，實際控制人為方之光、魯愛萍，二人合計控制公司81.76%股份。

值得注意的是，大型藥品零售企業(yè)老百姓以及本次IPO的保薦機構(gòu)旗下的國信資本于2021年9月入股了小方制藥，分別占股2%。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，圖源：招股書

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盈利能力疲軟

小方制藥的產(chǎn)品主要為外用藥，涵蓋消化類、皮膚類和五官類等細(xì)分領(lǐng)域，目前公司共擁有藥品批文?63 個，其中 12 個國家基本藥物品規(guī)，28 個國家醫(yī)保品種。

公司主打產(chǎn)品為消化類的開塞露和皮膚類的爐甘石洗劑，報告期內(nèi)，這兩類產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例將近7成，其中開塞露被列入國家發(fā)展改革委定價范圍內(nèi)的低價藥品清單。

公司主要產(chǎn)品的銷售情況，圖源：招股書

那么，這兩類產(chǎn)品的市場環(huán)境是怎樣的呢？

首先，開塞露屬于導(dǎo)泄類藥物，主要是用于緩解便秘癥狀，2016-2021年我國公立醫(yī)院和實體藥店整體開塞露的銷售額由4.1億元增至9.08億元，年復(fù)合增速約14.17%。

圖源：招股書

數(shù)據(jù)顯示，近三年小方制藥的開塞露市場份額分別為19.93%、17.57%和16.06%，雖在行業(yè)內(nèi)排名第一，但其占比逐年下滑，排名緊隨其后的有一康制藥、福元醫(yī)藥、廣東恒健、遂昌惠康等，2021年市場份額分別為8.97%、7.68%、7.68%和6.55%。

開塞露市場競爭格局，圖源：招股書

再來看爐甘石洗劑，其主要用于急性瘙癢性皮膚病，如濕疹和痱子等。2016-2021年我國公立醫(yī)院和實體藥店整體爐甘石洗劑銷售額由0.6億元增至2.23億元，年復(fù)合增速高達24.31%。

圖源：招股書

小方制藥在爐甘石洗劑領(lǐng)域同樣排名第一，市場份額在44%左右。

爐甘石洗劑市場競爭格局，圖源：招股書

雖然公司主要產(chǎn)品在細(xì)分市場具有一定的地位，但如果競爭對手未來推出更具療效優(yōu)勢或性價比優(yōu)勢的產(chǎn)品，而公司不能持續(xù)維持競爭優(yōu)勢，將會對公司市場份額、經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

整體業(yè)績方面，公司分別于報告期內(nèi)實現(xiàn)營收3.4億元、3.61億元和4.02億元，對應(yīng)的歸母凈利潤分別為1.42億元、1.6億元和1.26億元，2021年由于支付了4360萬元股份費用，導(dǎo)致公司利潤大幅下滑。

公司利潤表主要數(shù)據(jù)，圖源：招股書

公司毛利率也有所下滑，期間內(nèi)分別為65.09%、63.23%和 63.31%，可見其盈利能力略顯疲軟。不過，隨著一致性評審、集中采購、兩票制等政策的推進，醫(yī)藥企業(yè)毛利率下降是行業(yè)普遍的現(xiàn)象，好在相較于同行業(yè)可比公司平均水平，小方制藥的下滑幅度較小。

公司主營業(yè)務(wù)毛利率情況，圖源：招股書

公司毛利率與可比公司的對比情況，圖源：招股書

小方制藥表示，由于目前公司產(chǎn)品種類尚未被納入“帶量采購”采購品種目錄，因此集采對公司的影響較小。不過，未來若行業(yè)競爭加劇，公司產(chǎn)品競爭力出現(xiàn)下降，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價格降低，則公司或?qū)⒚媾R毛利率下滑的風(fēng)險。

2

償債能力下降

由于一方制藥的產(chǎn)品歷史較久，具有一定的知曉度，因此公司在銷售過程中學(xué)術(shù)推廣較少，通常采取配送型經(jīng)銷模式+直銷模式，如此一來，減少了大量的銷售費用支出。公司的經(jīng)銷商主要包括九州通、國藥集團、上藥集團、華潤醫(yī)藥等醫(yī)藥流通企業(yè)；直接客戶則主要為海王星辰、老百姓、益豐藥房、叮當(dāng)快藥、一心堂、國大藥房、漱玉平民等大型連鎖藥房。

報告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的銷售收入占比分別為54.83%、57.02%和60.76%，集中度較高，不過客戶結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。

前五大客戶的銷售情況，圖源：招股書

另外可以注意到，小方制藥的償債能力正在下降。報告期各期末，公司流動比率由4.10倍降至2.10倍，速動比率由3.36倍降至1.76倍，同時母公司資產(chǎn)負(fù)債率由23.07%上升至40.65%。相較于2021年同行業(yè)平均水平（流動比率2.76倍、速動比率2.35倍、資產(chǎn)負(fù)債率30.49%），無論從短期償債還是長期償債能力上來看，公司仍需繼續(xù)改善。

公司主要償債能力指標(biāo)，圖源：招股書

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結(jié)語

基本面上，一方制藥業(yè)績呈現(xiàn)“增收不增利”的局面，這背后則是行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品價格下降以及市場份額被蠶食等多重因素的影響，盡管目前公司還未受到集采政策的影響，缺乏盈利成長性終將被超越。