12月7日，上海辰光醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：辰光醫(yī)療）于北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券，本次發(fā)行價(jià)格為6元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率為24.29倍，募資凈額約7262.2萬(wàn)元。

【資料圖】

上市首日，N辰光漲超20%，最新總市值約6.4億元。

公司成立于2004年，曾于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)鶎賱?chuàng)新層。截至發(fā)行前，公司的控股股東及實(shí)際控制人為王杰，其直接持有公司2,336.5988萬(wàn)股股份，占公司股本比例為34.06%。

（發(fā)行前股權(quán)結(jié)構(gòu)，招股書(shū)）

辰光醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)是醫(yī)學(xué)影像超導(dǎo)MRI設(shè)備核心硬件、科研領(lǐng)域特種磁體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品體系覆蓋了超導(dǎo)MRI設(shè)備90%以上的硬件，包括超導(dǎo)磁體、射頻探測(cè)器、梯度線(xiàn)圈、射頻放大器和梯度放大器等，公司同時(shí)為客戶(hù)提供相應(yīng)機(jī)器的維修、保養(yǎng)和系統(tǒng)解決方案的服務(wù)。

中國(guó)MRI的發(fā)展可追溯至1982年原國(guó)家科委組織的專(zhuān)項(xiàng)研究課題，但直至21世紀(jì)初期，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商才逐步推出自主開(kāi)發(fā)的集成系統(tǒng)。數(shù)十年來(lái)，中國(guó)逐漸形成以聯(lián)影醫(yī)療、萬(wàn)東醫(yī)療、朗潤(rùn)醫(yī)療、東軟醫(yī)療及貝斯達(dá)等為代表的十余家設(shè)備商或集成商，以公司、寧波健信、特深電氣等為代表的核心部件供應(yīng)商的產(chǎn)業(yè)鏈格局。

相比之下，辰光醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小。2019年至2022年1-6月各報(bào)告期，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為1.34億元、1.42億元、1.96億元和5581.17萬(wàn)元，相應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)分別為299.96萬(wàn)元、500.59萬(wàn)元、2424.37萬(wàn)元和-440.64萬(wàn)元，2022年上半年因疫情封控導(dǎo)致停工停產(chǎn)，其營(yíng)收和利潤(rùn)均大幅下滑，毛利率降至37.84%。

（主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)，招股書(shū)）

其中，萬(wàn)東醫(yī)療為公司第一大客戶(hù)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入分別為5346.65萬(wàn)元、5450.55萬(wàn)元、4925.53萬(wàn)元及1157.93萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度分別為39.93%、38.26%、25.12%及20.75%。隨著萬(wàn)東醫(yī)療的產(chǎn)品布局調(diào)整，如未來(lái)公司產(chǎn)品布局與之存在差異，有可能導(dǎo)致雙方的合作在未來(lái)存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，公司產(chǎn)品出口收入占比接近20%。其中，Philips為公司射頻產(chǎn)品的主要客戶(hù)，Philips收購(gòu)磁體公司IGC后，獲得了其下屬美國(guó)子公司Invivo Corporation射頻研發(fā)、 生產(chǎn)能力。同時(shí)，Philips在國(guó)內(nèi)也有合作的射頻探測(cè)器業(yè)務(wù)備選供應(yīng)商，辰光醫(yī)療未來(lái)存在被 Phillips內(nèi)部業(yè)務(wù)體系或其他供應(yīng)商替代的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，公司未來(lái)還面臨集采帶來(lái)的價(jià)格傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。

2021年，安徽省、福建省通過(guò)集采成功推動(dòng)MRI、CT等大型設(shè)備省級(jí)集采，平均降價(jià)約在50%左右。以福建省部分乙類(lèi)大型醫(yī)用設(shè)備（2021年第一批次）集采為例，朗潤(rùn)醫(yī)療的1.5T及以上MRI設(shè)備中標(biāo)價(jià)293萬(wàn)元，較外資品牌逾500萬(wàn)元定價(jià)大幅下降。

磁體對(duì)MRI設(shè)備的成本貢獻(xiàn)度約為60%，是MRI設(shè)備降成本的關(guān)鍵。如果全國(guó)范圍統(tǒng)一出臺(tái)大型醫(yī)學(xué)設(shè)備的帶量采購(gòu)政策，將導(dǎo)致上游供應(yīng)商承接幫助下游客戶(hù)降成本的壓力，超導(dǎo)磁體銷(xiāo)售未來(lái)存在降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。