節(jié)后第一天開市,市場并沒有給大家驚喜,上證指數(shù)仍延續(xù)節(jié)前跌勢,并跌破3000點大關(guān),滬深300指數(shù)更是接近今年4月低點。
(資料圖片)
在IPO市場,上周末一則“A股首單!律師撰寫IPO招股書,收費3750萬,創(chuàng)紀錄!券商投行也羨慕了”的消息讓一家擬上市公司迅速出圈。
富創(chuàng)精密(688409.SH)于10月10日(周一)正式登陸科創(chuàng)板,其發(fā)行定價69.99元/股,對應的市盈率高達195.49倍,遠高于可比上市公司的市盈率水平。
今日盤面上,N富創(chuàng)高開70%,盤中股價維持在110元/股左右,截至收盤報105.7元/股,較發(fā)行價上漲51.02%,最新總市值約221億元。
乍一看,富創(chuàng)精密的大漲挺令人意外的,畢竟公司本身發(fā)行估值不低,且近期新股情緒也不高。
事實上,近期科創(chuàng)板的破發(fā)率驟增,9月共有14家科創(chuàng)板新股上市,其中有9家首日股價破發(fā),破發(fā)率高達64%。
今天整個半導體板塊暴跌,多家大型半導體設(shè)備企業(yè)都跌超10%,作為一家上游零部件供應商,富創(chuàng)精密卻逆市上漲。
仔細想想,其實并不難解釋,這家公司的質(zhì)地在近期上市的新股里面算是不錯的了,其近兩年業(yè)績增速比較快,具有一定成長性。
不過拋開基本面不說,公司在上市前就已經(jīng)賺足了噱頭。
01
律師費創(chuàng)下歷史新高
本次發(fā)行上市,富創(chuàng)精密的發(fā)行費用合計2.63億元,其中保薦及承銷費為2.07億元,律師費約3750萬元,審計及驗資費1278.30萬元。
3750萬元真的不是個小數(shù)目!
要知道,今年以來共有265家新上市公司披露的律師費,平均費用僅約634.63萬元;而A股歷史上首發(fā)律師費超過2000萬元的僅有5家,其中最高的是今年4月上市的中國海油,律師費為2434.86萬元。也就是說,富創(chuàng)精密的律師費創(chuàng)下了歷史新高。
從其他中介機構(gòu)來看,據(jù)Choice數(shù)據(jù),歷史上的IPO項目共有4497單披露了承銷保薦費,其中超60%的項目承銷保薦費低于3750萬元,而審計及驗資費高于3750萬元的僅有9家。
通常來說,審計及驗資費要高于律師費,富創(chuàng)精密的律師費卻比審計及驗資費高出近三倍。
公司表示,這筆律師費包括發(fā)行人律師費用、招股說明書撰寫及驗證筆錄編制律師費用。
值得注意的是,今年1月證監(jiān)會提出“律師可以會同保薦人起草招股說明書”,富創(chuàng)精密的IPO項目是A股歷史上第一例律師寫招股書的案例,中倫律師事務所成為了“第一個吃螃蟹”的人。
中倫律師事務所此次撰寫的富創(chuàng)精密招股書共273頁,遠低IPO市場的平均水平。事實上,公司關(guān)于招股書的信息披露問題曾不止一次遭到證監(jiān)會的問詢,要求其完善補充相關(guān)信息。
來源:官方
那么回到基本面,富創(chuàng)精密這家公司到底有幾斤幾兩呢?
02
市占率不足1%
富創(chuàng)精密的前身富創(chuàng)有限成立于2008年6月,由沈陽先進、遼寧科發(fā)和Fortrend共同出資設(shè)立。截至本次發(fā)行前,公司實際控制人為鄭廣文,其控制34.03%的股份表決權(quán)。
目前,富創(chuàng)精密聚焦于半導體設(shè)備精密零部件,是全球為數(shù)不多的能夠量產(chǎn)應用于7nm工藝制程半導體設(shè)備的精密零部件制造商。
公司的產(chǎn)品為半導體設(shè)備、泛半導體設(shè)備及其他領(lǐng)域的精密零部件,具體包括工藝零部件、結(jié)構(gòu)零部件、模組產(chǎn)品和氣體管路。
(公司部分產(chǎn)品的應用情況,招股說明書)
該類產(chǎn)品具備高精密、高潔凈、高耐腐蝕、耐擊穿電壓等性能,由于其生產(chǎn)過程較為復雜、難度較大、技術(shù)含量較高,是國內(nèi)半導體設(shè)備企業(yè)“卡脖子”的環(huán)節(jié)之一。
據(jù)芯謀數(shù)據(jù),2020年全球精密零部件廠商主要來自美、日、歐三國,合計占據(jù)約98%的市場份額,前五大半導體零部件廠商均為國際廠商,國內(nèi)規(guī)模較大的廠商主要是日本的Ferrotec 和臺灣地區(qū)的京鼎精密。
在高端半導體設(shè)備零部件市場,內(nèi)資企業(yè)與海外企業(yè)差距較為明顯,僅富創(chuàng)精密、新萊應材、萬業(yè)企業(yè)(肯發(fā))等少數(shù)廠商進入了海外主流設(shè)備廠商供應鏈。
按公司2021年主營業(yè)務收入估算,其全球市場占有率不足1%。
03
依賴政府補助
近年來,隨著半導體設(shè)備需求快速增長,為半導體設(shè)備精密零部件供應商提供了一定的發(fā)展機遇。2019-2021年,富創(chuàng)精密的營業(yè)收入由2.53億元增至8.43億元,相對應的歸母凈利潤由負轉(zhuǎn)正,近三年分別為-3334.4萬元、9350.5萬元和1.26億元。
值得注意的是,公司很大一部分利潤是來自于政府補助,2020年和2021年政府補助占同期利潤總額比例分別為66.62%和41.45%,占據(jù)利潤規(guī)模的半壁江山。
報告期內(nèi),公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由5258.0萬元增至1.57億元,均高于當期利潤規(guī)模,可見公司具有一定的“造血”能力。
分產(chǎn)品來看,富創(chuàng)精密的收入結(jié)構(gòu)比較均勻,目前生產(chǎn)工藝相對簡單的結(jié)構(gòu)零部件是第一大業(yè)務,其收入占比超4成;報告期內(nèi),公司多種模組和氣體管路產(chǎn)品開始向客戶A、北方華創(chuàng)等核心客戶批量供貨,兩類產(chǎn)品收入合計占比由25.81%提升至36.06%。
報告期內(nèi),公司的主營業(yè)務毛利率分別為16.16%、30.99%和30.99%,近兩年趕超了京鼎精密的毛利率水平。
其中,2019年由于公司產(chǎn)能利用率較低,整體毛利率處于較低水平;2020年和2021年隨著行業(yè)景氣度回升帶動產(chǎn)能利用率提高,使得公司毛利率水平大幅提高,并高于可比公司水平,主要受益于公司模具產(chǎn)品內(nèi)銷毛利率較高。
2022年1-9月,由于行業(yè)景氣度持續(xù)旺盛,公司規(guī)模效應凸顯,預計營收和歸母凈利潤分別為9.8億元-10.3億元、1.63億元-1.75億元,分別為同比增長71%-80%、98%-113%。
04
客戶高度集中
報告期內(nèi),富創(chuàng)精密的主要客戶為“客戶A”、“客戶C”、北方華創(chuàng)、華海清科、拓荊科技等半導體設(shè)備領(lǐng)域企業(yè),公司向前五大客戶的銷售收入占比超過80%,集中度較高。
其中,公司第一大客戶為“客戶A”,其總部注冊在美國,且公司部分直接客戶的最終客戶也是“客戶A”。2019年、2020年,公司對其直接和間接銷售額占各期營收的比例約75%,直到2021年該比例才降至58%。
過于依賴單一客戶,可能導致公司在商業(yè)談判過程中處于弱勢地位,且經(jīng)營業(yè)績與之深度綁定,具有一定潛在風險。
而事實上,該風險已經(jīng)逐漸顯露。目前“客戶A”的同類供應商還包括京鼎精密、超科林等國際廠商,富創(chuàng)精密存在部分產(chǎn)品被上述供應商或新入局者替代的風險。此外,由于公司產(chǎn)品主要銷往海外,尤其是美國客戶銷售占比較高,存在較大的國際貿(mào)易摩擦風險。
05
結(jié)語
放眼那些破發(fā)的新股,無非是基本面不行、估值虛高,而對于成長賽道的企業(yè),比如前段時間上市的華大九天(333倍PE)、海光信息(315倍PE)、聯(lián)影醫(yī)療等,只要公司有前景、有實力,市場是可以接受高估值的。