建筑防水材料是現(xiàn)代建筑必不可少的功能性建筑材料，主要應用于房地產開發(fā)建設、基礎設施建設等行業(yè)，其發(fā)展態(tài)勢與經濟發(fā)展大環(huán)境息息相關。

近日，雨中情防水技術集團股份有限公司（簡稱“雨中情”）上會后被發(fā)審委公告暫緩表決。 按下暫停鍵，不等于在IPO道路上就此止步。但雨中情在深交所主板IPO進程還是充滿了不確定性。

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1983年，結束軍旅生涯后的耿進玉進入鐵道兵工程學院學習工程材料專業(yè)。畢業(yè)后，他成為了西安一家大型國有企業(yè)員工，從事物資管理工作。

到了90年代，受房地產、基建等領域發(fā)展推動，國內建筑防水材料產量持續(xù)增長。建筑防水材料作為建筑物的圍護結構，用于防止雨水、雪水、地下水滲透及空氣中的濕氣、蒸汽和其他有害氣體與液體侵蝕建筑物的材料。

耿進玉敏銳地覺察到供需矛盾的市場行情——市場上主要以傳統(tǒng)建筑材料為主，而且材料短缺，交易信息不對稱，彼時，幾乎沒有民營的防水材料企業(yè)。

1997年，時年34歲的耿進玉辭掉了國企“金飯碗”下海做起了防水材料貿易。3年后，耿進玉有了更大的野心——他希望從源頭產品研發(fā)時候就可以把控產品質量，做一個從產品研發(fā)到銷售的全供應鏈企業(yè)。于是在千禧年，“雨中情”在西安誕生，從零開始涉足防水材料生產領域。

事實證明，進入新的世紀，國家重大工程的不斷開工，基建投資力度不斷加大，建筑業(yè)進入了黃金時代，而建筑防水的需求也是水漲船高。中國建筑防水協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2012-2020年，我國建筑防水材料產量從13.6億平米升至25.2億平米，復合年均增長率約8.0%。中國防水市場容量已達到千億級別。

防水領域市場格局分散，形成了“大行業(yè)、小企業(yè)”的格局。其中，國內“防水第一股”東方雨虹以2021年營收319.34億元遙遙領先。此外，科順股份、凱倫股份、北新建材、卓寶科技、宏源防水和雨中情等，在行業(yè)內占有一席之地的“多強”企業(yè)，年度營收在十多億元到數(shù)十億元。根據(jù)《招股書》顯示，雨中情2021年1-9月營收為 12.16億元，這與行業(yè)龍頭還是相差甚遠。

不過，由于建筑防水材料存在運輸半徑限制，單個工程項目使用量有限，銷售呈現(xiàn)一定地域性特征。成立20多年的時間，雨中情產銷量始終穩(wěn)居西北第一,這也是防水界“西北王”的由來。 《招股書》顯示，2018年至2020年，西北地區(qū)收入貢獻了雨中情半數(shù)以上營收，分別為 58.41%、56.55%、50.96%和 47.24%。

“雨中情”不甘心偏安一隅，是有做大做強的想法。早在2019年，耿進玉曾對媒體表示：“當前，防水企業(yè)要么是選擇背靠大樹被央企兼并，要么就苦練內功，提高市場占有率，走資本市場上市?！弊罱K，雨中情在經歷七次增資后，于2020年12月正式變更為股份公司。完成了股份制改造的雨中情加快了擁抱資本市場的步伐。

不過值得注意的是，雨中情是一家家族控股企業(yè)。耿進玉家族牢牢把握著控制權，一家三口攬權近85%。

起步于陜西的雨中情在成立20多年后，終于走上了擁抱資本之路。但這條道路注定充滿挑戰(zhàn)。雨中情的業(yè)務比較單一，營收主要來源于防水材料的銷售收入，占比超過90％，其中防水卷材的銷售收入占比每期均超過80％。

對雨中情來講，除了面對原材料價格持續(xù)上漲、人工成本、運輸成本持續(xù)增長的壓力外，還要面對房地產周期帶來的影響。

一方面，從防水企業(yè)的生產情況看，上游原材料是主要的生產成本，占產品總成本比重高達85%以上，其中瀝青占比最大。今年以來，各類原材料價格大幅度上漲。瀝青、SBS、聚乙烯胎同比上漲超30%。今年六月，瀝青期貨價格一度飆到4870元/噸。

不堪重壓的雨中情發(fā)布調價通知函稱，根據(jù)產品成本漲幅情況對瀝青類防水產品進行不同幅度的調價，價格上浮區(qū)間1～2元/平方米。瀝青價格的波動勢必對公司盈利能力造成一定影響，甚至需要加倍增加對原材料的儲備。

2018年-2021年前三季度，雨中情的經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為 5592.24 萬元、4229.16 萬元、6709.98 萬元和 -2.54 億元。2021 年前三季度，雨中情現(xiàn)金流量凈額驟降的原因之一便是“公司增加了對原材料的儲備”。

另一方面，從銷售情況來看。防水卷材、防水涂料行業(yè)與房地產行業(yè)有著莫大的聯(lián)系。

隨著2021年下半年以來房企頻繁爆出展期違約事件，以及有限的二手房存量市場導致防水企業(yè)整體產能過剩的情況，防水企業(yè)面臨不小壓力。

當?shù)禺a正經歷加速洗牌期，地產上下游企業(yè)也在緊跟步伐調整戰(zhàn)略。為搶占市場份額，不少防水材料企業(yè)選擇墊資換取業(yè)務，或在商務拓展過程中對下游采取較為寬松的應收回款條件，這導致整個防水材料行業(yè)應收賬款問題較為嚴重。

《招股書》顯示，2018-2021年1-9月份，雨中情應收賬款接連增加，由2018年的4.92億元飆升到2021年1-9月份的10.55億元。應收賬款增加，壞賬準備也在增加，由2018年的5489.02萬元增加到2021年1-9月份的1.28億元。

與同行業(yè)可比上市公司應收賬款周轉率相對比，雨中情也絲毫不占優(yōu)勢。2021年1-9月甚至1.08次。

在前后夾擊的情況下，雨中情計劃募資16.12億元分別用于山東雨中情二期建設、富平雨中情生產研發(fā)基地二期、江蘇雨中情三期建設、蘭州雨中情建筑防水生產二期和雨中情防水技術集團總部運營中心等項目。

但值得注意的是，報告期各期股東權益合計分別為6.35億元、8.06億元、11.48億元和14.81億元，這也意味著，雨中情此次擴產募資金額甚至高于公司所有者權益。大步伐的前進所引發(fā)的管理問題以及產能是否能順利消化將成為雨中情亟待解決的問題。

雨中情曾因產品質量、安全生產違規(guī)以及環(huán)保等問題多次遭到監(jiān)管部門處罰。《招股書》顯示，雨中情五次因環(huán)保問題被行政處罰，其中2018年兩次，2019年、2020年、2021年分別各一次，總計罰款14.1萬元。

雖然針對上述處罰，雨中情已整改完畢，并已繳納罰款，但環(huán)保問題或成為阻礙其IPO之路的一大因素。事實上，早在2016年7月證監(jiān)會就曾表示，36個月之內受到和環(huán)保有關的行政刑事處罰，情節(jié)嚴重的，不得公開發(fā)行股票。

經濟學家宋清輝曾對《港灣商業(yè)觀察》表示，證監(jiān)會對企業(yè)環(huán)保問題非常重視，公司若環(huán)保違規(guī)行為影響面較廣、情形嚴重，可能會影響其IPO進程，情節(jié)嚴重者，可能會導致其IPO被否決。

近日，房地產迎政策利好。證監(jiān)會決定在股權融資方面調整優(yōu)化5項措施。此外，還將恢復上市房企和涉房上市公司再融資。至此，信貸、債券、股權“三箭”齊發(fā)。在此背景下，房地產迎來了近段時間融資環(huán)境空前放松，這或許對于雨中情帶來好消息。

2018年，雨中情董事長耿進玉在接受新浪地產專訪時透露：“工程防水是雨中情最主要的業(yè)務板塊，16億的銷售額銷售絕大部分也是房地產的貢獻，其中大型房地產防水工程為20%，中小型房地產工程占比50%，市政工程等占比30%?！?這意味雨中情對房地產的依賴相當嚴重。

與此同時，雨中情早就與碧桂園、恒大、富力、保利、綠地、中海、新城、榮盛、金科、朗詩等十強地產乃至百強地產建立了良好的合作關系。

IPG首席經濟學家柏文喜認為，像這種房地產上游企業(yè)，最近房企融資放寬等利好政策，對其也只是宏觀性利好，但是真實的業(yè)績還有待于房企需求的上升和回款能力的恢復，因此暫時還看不出房地產融資利好政策對上游企業(yè)IPO有什么直接利好。

如今伴隨著房地產回暖的跡象，雨中情能否雨過天晴，還需拭目以待。

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