最近，小陽(yáng)人遍地開(kāi)花，能夠退燒止痛的布洛芬，一藥難求。
受此影響，國(guó)內(nèi)最大的兩家布洛芬原料藥生產(chǎn)商——新華制藥（000756）、亨迪藥業(yè)（301211），股價(jià)漲幅驚人。
來(lái)源：截至12月14日，新華制藥（左）亨迪藥業(yè)（右）
(資料圖)
不知背后助漲的股民朋友，到底有沒(méi)有搶到布洛芬。
風(fēng)口之上，大漲可以理解。不過(guò)，這陣風(fēng)注定刮不了太久。正如生活，終有一天要回到正軌。
所以無(wú)論是新華制藥，還是亨迪藥業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性都很強(qiáng)，但業(yè)績(jī)回落的確定性更強(qiáng)。
接下來(lái)，我們就來(lái)看看，全民發(fā)燒，這倆企業(yè)能從中獲益多少？回歸常態(tài)后，又將是何走向？
01產(chǎn)能紅線，心有余而力不足先解釋一下，其實(shí)布洛芬是一款生產(chǎn)工藝成熟、需求量很大的非專(zhuān)利藥品。所以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)布洛芬的廠商，不在少數(shù)。大家搶購(gòu)的時(shí)候一定也發(fā)現(xiàn)了，市面上有很多種品牌布洛芬。
那么，為什么偏偏新華制藥和亨迪藥業(yè)備受追捧？
這是因?yàn)椋魏嗡幬镏苿梢灾苯邮褂玫乃幤罚┑纳a(chǎn)，都離不開(kāi)原料藥。原料藥是藥物制劑的有效成分，只不過(guò)病人不能直接服用。
而布洛芬原料藥，由于存在生產(chǎn)規(guī)模壁壘、注冊(cè)認(rèn)證壁壘、環(huán)境保護(hù)壁壘等，其他企業(yè)很難進(jìn)入。因此行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較少,全球主要產(chǎn)能集中于6家。而國(guó)內(nèi)，主要就是新華制藥、亨迪藥業(yè)。
來(lái)源：亨迪藥業(yè)招股書(shū)
不過(guò)，雖然這倆企業(yè)在國(guó)內(nèi)地位近乎壟斷，但本輪搶藥潮，究竟能帶來(lái)多少業(yè)績(jī)?cè)隽?，仍然存疑?/p>
因?yàn)樾枨箅m然在肉眼可見(jiàn)的增加，但企業(yè)產(chǎn)能根本跟不上。尤其是亨迪藥業(yè)。
亨迪藥業(yè)根據(jù)招股書(shū)披露，過(guò)去幾年，亨迪藥業(yè)的布洛芬原料藥產(chǎn)能早已飽和。本次上市募資，就是為了繼續(xù)擴(kuò)建產(chǎn)能。
來(lái)源：亨迪藥業(yè)招股書(shū)
然而2021年底，亨迪藥業(yè)才成功上市，擴(kuò)建產(chǎn)能的資金才到位。
一年的時(shí)間，明顯還不足以讓新建產(chǎn)能落地。最新數(shù)據(jù)顯示，亨迪藥業(yè)的布洛芬原料藥產(chǎn)能仍然為3500噸/年。
來(lái)源：同花順iFinD-亨迪藥業(yè)互動(dòng)問(wèn)答平臺(tái)
去年，亨迪藥業(yè)的布洛芬原料藥銷(xiāo)量就已達(dá)3896.2噸。那么今年，在產(chǎn)能紅線下，即便市場(chǎng)需求再怎么瘋狂，亨迪藥業(yè)還能增長(zhǎng)多少銷(xiāo)量？
新華制藥比起心有余而力不足的亨迪藥業(yè)，新華制藥或許還能實(shí)現(xiàn)一些銷(xiāo)量增長(zhǎng)，不過(guò)依然有產(chǎn)能限制。
新華制藥原有布洛芬原料藥產(chǎn)能8000噸/年，后實(shí)施【布洛芬擴(kuò)產(chǎn)合成工序產(chǎn)能提升改造】，預(yù)計(jì)產(chǎn)能可達(dá)1萬(wàn)噸。
據(jù)年報(bào)披露，2020年底，該工程進(jìn)度為60%。2021年底，工程進(jìn)度99%。到2022年中，工程進(jìn)度已達(dá)100%。
來(lái)源：新華制藥2022年中報(bào)
新華制藥沒(méi)有單獨(dú)披露布洛芬原料藥的產(chǎn)銷(xiāo)量。但可以合理假設(shè)，擴(kuò)產(chǎn)的前提，就是因?yàn)楫a(chǎn)能飽和。那么擴(kuò)產(chǎn)前，年產(chǎn)銷(xiāo)量大概也就在8000噸左右。
新建產(chǎn)能不確定是陸續(xù)投入使用，還是建成后才達(dá)產(chǎn)。如果是在2021年已投產(chǎn)，那么今年的增幅同樣有限。但如果是在2022年建成后才投入使用，疊加今年火爆的市場(chǎng)需求，預(yù)計(jì)將有2000噸的銷(xiāo)售增量。
這樣算下來(lái)，新華制藥布洛芬原料藥銷(xiāo)量增長(zhǎng)的上限，大概也就在25%（2000/8000=25%）左右。
綜上來(lái)看，雖然如今布洛芬一藥難求，但對(duì)原料藥生產(chǎn)企業(yè)而言，恐怕市場(chǎng)增量，遠(yuǎn)沒(méi)有想象中的可觀。
唯一能落到實(shí)處的利好，或許是供不應(yīng)求之下，價(jià)格有上漲的空間。只是就這么短短一段時(shí)間，留給這波漲價(jià)后的產(chǎn)能，又能有多少？
02產(chǎn)能擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)加劇接下來(lái)我們?cè)賮?lái)聊聊，當(dāng)一切回到正軌后，新華制藥、亨迪藥業(yè)又將怎樣？
亨迪藥業(yè)從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，亨迪藥業(yè)對(duì)布洛芬原料藥的業(yè)績(jī)依賴更強(qiáng)。不過(guò)，既然本輪需求暴漲，亨迪藥業(yè)并沒(méi)有趕上熱乎的，那么需求回落，銷(xiāo)量自然也不會(huì)有太大波動(dòng)。
來(lái)源：亨迪藥業(yè)2021年年報(bào)
在新建產(chǎn)能落地前，亨迪藥業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)量，基本穩(wěn)定。
根據(jù)新華制藥的擴(kuò)產(chǎn)周期來(lái)看，其2000噸的產(chǎn)能提升改造項(xiàng)目，大約耗時(shí)18個(gè)月。那么亨迪藥業(yè)5000噸的新建產(chǎn)能，想必沒(méi)個(gè)兩三年也很難落地。
而5000噸，是個(gè)什么概念？亨迪藥業(yè)原有產(chǎn)能只有3500噸。擴(kuò)建規(guī)?；驹僭炝?.4個(gè)亨迪藥業(yè)。
建成后，理想情況下，亨迪藥業(yè)的市場(chǎng)份額將明顯增加，甚至翻倍。但存在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：
亨迪藥業(yè)是否有能力消化這么大規(guī)模的擴(kuò)建？建成后，產(chǎn)能利用率還能否跟得上？假設(shè)5000噸全部進(jìn)入市場(chǎng)，又將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生什么影響？今年中旬，新華制藥才剛剛增加了2000噸的產(chǎn)能。這就意味著，比之從前，整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能將增加7000噸。
而全球六家企業(yè)，從前總產(chǎn)能才3.65-4.35萬(wàn)噸。新增產(chǎn)能已達(dá)16%-19%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：亨迪藥業(yè)招股書(shū)
而一旦行業(yè)出現(xiàn)供過(guò)于求，布洛芬原料藥的價(jià)格必然會(huì)受到嚴(yán)重影響。
新華制藥同樣，新華制藥自然也難逃布洛芬原料藥供求格局的沖擊。
而且，過(guò)去，新華制藥具備規(guī)模生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)。理論上，在原料采購(gòu)端，也能有更大的話語(yǔ)權(quán)。但是，隨著亨迪藥業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，新華制藥的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，也將變得不那么明顯。
不過(guò)，與亨迪藥業(yè)不同，布洛芬原料藥僅占新華制藥的一部分，或者說(shuō)只是一小部分。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，新華制藥原料藥整體占營(yíng)收40%（布洛芬只是其中一種），醫(yī)藥中間體及其他約占15%，收入貢獻(xiàn)最高的是制劑業(yè)務(wù)，約占45%，
但不同于藥品制劑行業(yè)常見(jiàn)的暴利，2022年上半年，新華制藥制劑業(yè)務(wù)毛利率只有24.1%。這是因?yàn)?，新華制藥的制劑藥品，多種屬于低價(jià)藥，利潤(rùn)率較低。
整體而言，新華制藥業(yè)績(jī)一向穩(wěn)定，只是漲幅也大概只有個(gè)位數(shù)水平。
來(lái)源：同花順iFinD，新華制藥-同比增長(zhǎng)率
03小陽(yáng)人消失之日,布洛芬低谷之時(shí)本次，突然爆發(fā)的搶藥潮，就如同這場(chǎng)疾病一樣，來(lái)得快去的也快。市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)瞬即逝。可惜企業(yè)受限于產(chǎn)能，任憑需求瘋漲，也只能心有余而力不足。
而當(dāng)前，市場(chǎng)需求已被過(guò)分透支。接下來(lái)，恐怕會(huì)出現(xiàn)兩極反轉(zhuǎn)。畢竟，現(xiàn)在囤的藥都吃不完，不知道有多少會(huì)因?yàn)檫^(guò)期被扔掉。
長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果不考慮這種偶發(fā)事件的影響，布洛芬原料藥供給端正在大幅擴(kuò)產(chǎn)，壓力給到了需求端。如果需求跟不上供給增速，那么等待企業(yè)的，就只能是競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格下降，利潤(rùn)萎縮。
在擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，亨迪藥業(yè)也在向下游制劑端延伸。2021年，亨迪藥業(yè)制劑的毛利率可達(dá)67.66%，遠(yuǎn)高于原料藥的28.48%。只是同樣，制劑的市場(chǎng)推廣費(fèi)也較高。
制劑的市場(chǎng)，需求推廣作為支撐。距離實(shí)現(xiàn)原料藥和制劑一體化，亨迪藥業(yè)還有很長(zhǎng)一段路要走。
最后，但愿小陽(yáng)人早日消失。而小陽(yáng)人消失之日，恐怕就是布洛芬陷入低谷之時(shí)。
