一季度財(cái)報(bào)的發(fā)布,讓昆侖萬維再次逼近漲停。2023年還未過半,但A股的“妖股”年榜上定會(huì)有其一席之地。
(資料圖片僅供參考)
拉開昆侖萬維的周線圖,從開年至今,僅有3周收了綠線,累計(jì)漲幅超過300%,且跌勢未顯。
夸張漲勢的背后,離不開ChatGPT的推波助瀾。
4月10日,昆侖萬維宣布,聯(lián)合奇點(diǎn)智源共同研發(fā)了號(hào)稱“中國第一個(gè)真正實(shí)現(xiàn)智能涌現(xiàn)”的國產(chǎn)大語言模型——“天工”3.5,并Diss友商靠的是人工打補(bǔ)丁、定向優(yōu)化方式,并沒有真正實(shí)現(xiàn)人工智能,甚至還斥巨資買下了ChatGPT.cn作為域名。
產(chǎn)品命名無不透露昆侖萬維的自信。官方介紹,漢語中天工有兩層意思,其一是,在古代天工是天的任職,代天行職事。其二是,天然形成的高超技藝,與“人工”相對。
不過細(xì)看昆侖萬維近些年的業(yè)務(wù)發(fā)展情況,以及天工的實(shí)際表現(xiàn)乃至技術(shù)儲(chǔ)備,不難發(fā)現(xiàn)其基本面并不穩(wěn)妥,布局大模型更經(jīng)不住邏輯上的推敲。
01從一個(gè)熱點(diǎn)到另一個(gè)熱點(diǎn)昆侖萬維可以算得上是一家被游戲耽誤了的媒體公司,從元宇宙到新能源,再到現(xiàn)在的GPT,近幾年只要是行業(yè)級(jí)別的大熱點(diǎn),都少不了它的身影。
2007年,從千橡世紀(jì)離職的周亞輝,成立昆侖萬維后,開始專注于網(wǎng)頁游戲的開發(fā),一直到2015年在深交所掛牌上市。彼時(shí),昆侖萬維的游戲收入占比達(dá)97%,公司IPO募集的13億元也基本用于游戲的研發(fā)和代理,是一家不折不扣的游戲公司。
不過在上市不久后,昆侖萬維便開始不同領(lǐng)域的跨界收購,動(dòng)作不斷。
2016年1月,昆侖萬維以9300萬美金的價(jià)格購買同性交友平臺(tái)Grindr 61.53%的股份;12月,公司以10.2億元收購北京閑徠互娛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司51%股份,后者為地方休閑文化競技平臺(tái)。同年,昆侖萬維還聯(lián)合360公司以12.3億美元的交易對價(jià)全資收購來自挪威的瀏覽器廠商Opera。
“資本買手”逐漸取代游戲開發(fā)者的角色,從趣店到映客再到快看漫畫、達(dá)達(dá)、8H床墊等等,甚至張大奕的如涵電商也有其身影。
到了近兩年,昆侖萬物的動(dòng)作似乎轉(zhuǎn)變到了新領(lǐng)域的跨界探索。
2021年,F(xiàn)acebook宣布更名為“Meta”,自此全球掛起一陣元宇宙風(fēng)。而就在其更名的兩天后,昆侖萬維發(fā)布了三季度財(cái)報(bào),在“其他重要信息”一欄中表示,Opera的游戲?yàn)g覽器與游戲引擎在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)一步加深結(jié)合,形成一站式的玩家和創(chuàng)作者社區(qū),打造在Opera平臺(tái)上創(chuàng)作、發(fā)行、消費(fèi)游戲的閉環(huán),加速了公司在元宇宙方向的布局。
“蹭熱點(diǎn)”的速度之快令人咂舌,自然也收到了深交所的關(guān)注函,要求其說明關(guān)于元宇宙的種種問題,而彼時(shí)昆侖萬維一句“2019年就開始布局元宇宙,元宇宙項(xiàng)目已經(jīng)產(chǎn)生了一定體量的收入流水”,再次博得了資本市場無限關(guān)注。
到了2022年,新能源的火熱帶動(dòng)了儲(chǔ)能市場井噴式發(fā)展。昆侖萬維隨即發(fā)布公告稱,在原有投資業(yè)務(wù)板塊基礎(chǔ)上增設(shè)新能源領(lǐng)域投資業(yè)務(wù)板塊。同時(shí)宣布通過子公司出資3億元獲得綠釩新能源60%的股權(quán),并將其納入并表,值得一提的是投資標(biāo)的公司僅僅成立兩個(gè)月。
如今ChatGPT火爆全球,昆侖萬維如法炮制,一邊積極回復(fù)深交所的大量詢問,一邊發(fā)布相關(guān)產(chǎn)品,并且表示“天工”大模型是其與奇點(diǎn)智源合作自研,而奇點(diǎn)智源布局大模型已有兩年。
上市至今,如此密集的投資動(dòng)作背后,細(xì)看昆侖萬維的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),也就不難理解為什么它會(huì)一直走在蹭熱點(diǎn)的第一線。
02并購戰(zhàn)略的利弊兩端就目前來看,昆侖萬維本質(zhì)上已經(jīng)沒什么支撐性業(yè)務(wù)了。原有的主業(yè)游戲收入瀕危,高溢價(jià)收購的幾項(xiàng)業(yè)務(wù)包裝成了新的主營,但也幾乎沒有高成長性。
2015年上市后到2021年的一段時(shí)間,昆侖萬維幾番并購擴(kuò)張后,收入規(guī)模較上市之初翻了一倍。不過有意思的是,這種高速增長,往往只發(fā)生在并購?fù)瓿傻漠?dāng)年。
比如,2017年在Grindr、閑徠互娛等投資業(yè)務(wù)的加持下,昆侖萬維營收同比增長了42%。但其后三年,增速則分別只有4%、3%、-26%(2020年Grindr轉(zhuǎn)讓出表)。
無獨(dú)有偶,2021年StarMaker、Opera并表后,昆侖萬維營收大幅增長77.01%,但到了2022年?duì)I收增速又降至-2.33%。2023年一季度同比雖略增長2.04%,但凈利潤卻大幅下滑43.33%。
由此可見,昆侖萬維并購的新業(yè)務(wù),根本就沒有持續(xù)成長性。其收入的增長,全賴并購擴(kuò)表營造的增長假象。
而在這種舍本逐末的戰(zhàn)略下,昆侖萬維昔日主業(yè)游戲收入,也已從2016年的19.56億,下滑至2022年的7.27億元,占總收入15%,同比下降6.3%。
同時(shí),過度依賴投資收益的弊端逐漸顯現(xiàn)。
進(jìn)入2022年后,昆侖萬維的投資業(yè)務(wù)成為累贅。年報(bào)顯示,2022年凈利潤同比下降25%至11.53億元。其中,投資收益同比減少91.53%至1.41億元。2023年第一季度實(shí)現(xiàn)投資相關(guān)收益0.91億元,同比減少1.81億元。
最需要注意的還是,持續(xù)擴(kuò)大對外投資規(guī)模,致使昆侖萬維積累了巨額的商譽(yù),恐有減值風(fēng)險(xiǎn)。截止2022年,高達(dá)39.34億的商譽(yù)對于昆侖萬維而言,絕不是個(gè)小數(shù)字。
作為產(chǎn)生商譽(yù)最高的Opera,雖然目前尚未計(jì)提商譽(yù)減值。不過,這就像一把“達(dá)摩克利斯之劍”始終懸于昆侖萬維的頭頂,投資者不得不謹(jǐn)慎。
另外,商譽(yù)是由企業(yè)并購產(chǎn)生的。但事實(shí)上,昆侖萬維的對外投資,大部分都沒有形成控制,因此也就沒有并表,而是作為一項(xiàng)金融資產(chǎn)體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上。
截至2022年底,昆侖萬維凈資產(chǎn)145.43億元。其中,其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)高達(dá)78.76億,較期初的58.89億元增加近20億元。官方解釋稱,“主要原因是新增投資和公允價(jià)值上升所致。”
通常情況下,這種以獲利為目的的投資,只有被投標(biāo)的真的能順利上市,投資方才能順利退出獲利。而現(xiàn)實(shí)往往是,對外投資多數(shù)都成了一筆爛賬,鮮有“接盤俠”登場。
所以這昆侖萬維一半的金融資產(chǎn)背后,究竟價(jià)值幾何值得重新審視,每年實(shí)現(xiàn)的大規(guī)模公允價(jià)值收益,更需要客觀看待。
當(dāng)然,相比之前的元宇宙、新能源,這次的GPT似乎更能為其帶來實(shí)質(zhì)改變,只是昆侖萬維能成為逆天改命的幸運(yùn)兒嗎?
03野望還需硬實(shí)力4月17日,天工大模型開放了內(nèi)部測試并向公眾做了直播演示。可是自從網(wǎng)友見證了ChatGPT的強(qiáng)大后,天工3.5的這些展示并未帶來驚喜,甚至一些錯(cuò)誤讓人錯(cuò)愕。
例如在演示中昆侖萬維CEO方漢問出了蒸包子問題,“蒸一個(gè)包子需要10分鐘,蒸十個(gè)呢?”第一輪天工從時(shí)間邏輯上給出了10分鐘的答案;當(dāng)再問100個(gè)的時(shí)候,卻回答道因?yàn)檎舭訒r(shí)間是固定的,所以還是10分鐘。
而對比來看,百度的文心一言在問到該問題時(shí)考慮到了蒸包子的蒸鍋大小,以及是否分批等問題。
ChatGPT3.5除了蒸鍋大小,甚至考慮到了功率、翻面、蒸籠里的水等問題。
另外,在后續(xù)網(wǎng)友的內(nèi)測中,幾乎也清一色地得出“強(qiáng)文弱理”的結(jié)論。天工3.5能很快寫出一首押韻詩以及完成一條廣告文案,但在回答一些雞兔同籠的數(shù)學(xué)題上會(huì)偶然出錯(cuò)。
大模型的真實(shí)實(shí)力也可從專利數(shù)量以及專利質(zhì)量上看出一二。大多數(shù)自研大模型的企業(yè)會(huì)有模式設(shè)計(jì)、數(shù)據(jù)處理、模型應(yīng)用等相關(guān)技術(shù)專利。
但企查查顯示,在昆侖萬維科技股份有限公司為數(shù)不多的專利信息中,并未發(fā)現(xiàn)大模型相關(guān)專利,而與其聯(lián)合研發(fā)的北京奇點(diǎn)智源科技有限公司也沒有任何相關(guān)專利信息。
最后,從資金上也能看出昆侖萬維的AI窘境。
據(jù)國盛證券發(fā)布的《ChatGPT需要多少算力》估算,GPT-3訓(xùn)練一次的成本約為140萬美元,對于一些更大的LLM(大型語言模型),訓(xùn)練成本介于200萬美元至1200萬美元之間。以ChatGPT在1月的獨(dú)立訪客平均數(shù)1300萬計(jì)算,其對應(yīng)芯片需求為3萬多片英偉達(dá)A100 GPU,初始投入成本約為8億美元,每日電費(fèi)在5萬美元左右。
再根據(jù)2023年一季報(bào)推算,昆侖萬維短期較為自由的資金約在10億元左右,能否維持高額投入還是個(gè)疑問。
從后續(xù)商業(yè)化角度來看,首先不能忽視的是天工3.5與奇點(diǎn)智源的關(guān)系。因?yàn)橐罁?jù)協(xié)定,“雙方開發(fā)的中國版類ChatGPT的知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸奇點(diǎn)智源所有,昆侖萬維享有未來商業(yè)化產(chǎn)生的凈利潤的50%?!币簿褪钦f,昆侖萬維即便因?yàn)樘旃?.5得到業(yè)績提升,它也要分掉其中的50%給真正的技術(shù)提供方奇點(diǎn)智源。
其次,AIGC對于昆侖萬維來說有兩個(gè)關(guān)鍵收益點(diǎn),Opera瀏覽器以及游戲業(yè)務(wù)。但有意思的是,早在今年2月Opera瀏覽器內(nèi)已經(jīng)接入了ChatGPT功能。后續(xù)如果更換API接口或者采用并行模式,那么天工在其中淪為什么角色尚值得思考。
游戲方面,除了降低作畫成本之外,據(jù)游戲行業(yè)投資者分析,AI對游戲行業(yè)的賦能還體現(xiàn)在對游戲角色設(shè)計(jì)、場景生成、游戲劇情生成等多方面帶來的降本增效。
不過游戲市場的競爭本質(zhì)還需回歸到內(nèi)容、創(chuàng)意、運(yùn)營、渠道等各方面,昆侖萬維是否有對抗騰訊、網(wǎng)易、米哈游等游戲大廠的能力,并不樂觀。
一個(gè)必須要承認(rèn)的事實(shí)是,無論哪個(gè)行業(yè)都可以利用大模型為其產(chǎn)品提供更多思路、更智能的服務(wù)。但需要知道的是,大模型的研發(fā)成本已經(jīng)很低,并非某個(gè)企業(yè)獨(dú)有。這就意味著昆侖萬維的競爭對手,也可以利用大模型來提高效率和產(chǎn)品質(zhì)量,從而加大競爭壓力。
雖然AI時(shí)代讓各個(gè)企業(yè)又重新站在了同一起跑線上,但是之前有所積累的玩家更像專業(yè)選手,而那些依靠蹭熱點(diǎn)的則是臨陣磨槍,長期來看,誰能名列前茅懸念并不迭出。
可以預(yù)見,未來將是智能產(chǎn)品的涌現(xiàn)和比拼,大模型最終還是要落到為應(yīng)用層服務(wù)上。AI產(chǎn)業(yè)的風(fēng)向悄然改變著,對于猛蹭風(fēng)口的“昆侖萬維們”來說,真正把AI能力注入產(chǎn)品并且找到變現(xiàn)方式,尤為關(guān)鍵。
毋庸置疑,周亞輝是一個(gè)十足的資本高手,在公司主要負(fù)責(zé)的也恰是投資業(yè)務(wù),此次“All in AI”雖不知誠意幾何,但如果單純站在資本市場上的表現(xiàn)來看,已然是一場足夠優(yōu)秀的操盤。