今天聊兩個(gè)耐火材料的龍頭。
(資料圖片僅供參考)
龍一濮耐股份(002225),2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.36億。龍二瑞泰科技(002066)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.19億。而截至6月29日，濮耐股份市值約37億+，瑞泰科技市值約27億+。
也就是說(shuō)，在耐火材料這個(gè)賽道上，龍一龍二加起來(lái)，市值不過(guò)才幾十億。比起動(dòng)輒千億甚至萬(wàn)億市值的大白馬來(lái)講，濮耐股份和瑞泰科技這倆龍頭，確實(shí)有些小的離譜。
接下來(lái)我們就來(lái)看一下，為什么這倆龍頭這么不受資本市場(chǎng)待見(jiàn)？長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，耐火材料到底有沒(méi)有，或者說(shuō)誰(shuí)能有成長(zhǎng)的可能？
01行業(yè)需求疲軟，產(chǎn)銷量下降先介紹下什么叫耐火材料。
耐火材料，是指耐火度不低于1580℃的一類無(wú)機(jī)非金屬材料，下游廣泛用于鋼鐵、水泥、陶瓷、玻璃等領(lǐng)域，其中鋼鐵是最大的應(yīng)用場(chǎng)景，約占7成。
過(guò)去，我國(guó)鋼鐵、水泥、平板玻璃等行業(yè)的快速發(fā)展，為我國(guó)耐火材料行業(yè)的發(fā)展提供了充足的動(dòng)力。但現(xiàn)在，下游需求明顯減弱。
從數(shù)據(jù)來(lái)看，自2016年以來(lái)，我國(guó)耐火材料總產(chǎn)量基本維持了停滯不前，甚至偶有下降的局面。
2022年，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，全球鋼鐵產(chǎn)量下降。受此影響，我國(guó)耐火材料產(chǎn)量2300.99 萬(wàn)噸，同比繼續(xù)降低 4.23%。
公司層面，2022年，濮耐股份產(chǎn)量53.06萬(wàn)噸，同比下降9.62%，比國(guó)內(nèi)行業(yè)整體的下滑幅度更大。不過(guò)2022年濮耐股份外購(gòu)產(chǎn)品銷量明顯增加，綜合下來(lái)銷量同比下降3.54%。
來(lái)源：濮耐股份2022年年報(bào)
相比之下，瑞泰科技產(chǎn)量57.86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.44%，勉強(qiáng)維持了不下滑。另外銷量同比增長(zhǎng)8.19%。
單從產(chǎn)銷量來(lái)看，瑞泰科技這個(gè)成績(jī)，已經(jīng)跑贏了行業(yè)整體，也跑贏了濮耐股份。
來(lái)源：瑞泰科技2022年年報(bào)
不過(guò)，瑞泰科技也為此付出了不小的代價(jià)。
02行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)利潤(rùn)承壓對(duì)比行業(yè)整體產(chǎn)量，以及頭部公司的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，會(huì)很明顯地發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，即耐火材料產(chǎn)業(yè)，集中度相當(dāng)?shù)汀?/p>
濮耐股份和瑞泰科技2022年產(chǎn)量，分別為53.06萬(wàn)噸、57.86萬(wàn)噸，分別僅占全國(guó)總產(chǎn)量的2.3%、2.5%。
集中度低，反過(guò)來(lái)也說(shuō)明行業(yè)準(zhǔn)入壁壘不高。而如今下游需求疲軟、行業(yè)總體產(chǎn)能過(guò)剩。再疊加市場(chǎng)格局分散，競(jìng)爭(zhēng)激烈，必然導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)承壓。
而從利潤(rùn)層面來(lái)看，濮耐股份和瑞泰科技的毛利率確實(shí)都不算高。2022年二者毛利率分別只有20%、17%。
不過(guò)矬子拔大個(gè)，濮耐股份的盈利能力明顯要好于瑞泰科技。
這背后，一方面或歸功于濮耐股份一體化程度相對(duì)高（濮耐股份在西藏、青海、新疆分別建立鎂質(zhì)原料基地）。另一方面，恐也有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的差異。
拆分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，濮耐股份的功能性耐火材料、不定形耐火材料毛利率分別達(dá)30%、20%，二者合計(jì)占營(yíng)收45%，約近一半。
來(lái)源：同花順-濮耐股份2022年度數(shù)據(jù)
而瑞泰科技只有水泥窯用耐火材料毛利率在20%以上，收入占比只有22.71%。
來(lái)源：同花順-瑞泰科技2022年度數(shù)據(jù)
由此可見(jiàn)，瑞泰科技的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，低毛利產(chǎn)品占比明顯高于濮耐股份。
不僅如此，競(jìng)爭(zhēng)之下，瑞泰科技似乎還有降價(jià)的趨勢(shì)。
2022年，濮耐股份銷量同比下降3.54%，但營(yíng)收卻同比增長(zhǎng)12.75%，說(shuō)明產(chǎn)品單價(jià)有所增加。
反觀瑞泰科技，2022年銷量同比增長(zhǎng)8.19%，而營(yíng)收卻僅同比增長(zhǎng)6.19%，說(shuō)明產(chǎn)品單價(jià)有所下降。
來(lái)源：2022年度數(shù)據(jù)整理
那么回過(guò)頭來(lái)看，2022年瑞泰科技之所以能夠?qū)崿F(xiàn)銷量增長(zhǎng)，跑贏大趨勢(shì)，是否也是以降價(jià)為代價(jià)？
而降價(jià)獲客，無(wú)疑會(huì)讓瑞泰科技這個(gè)本就不富裕的家庭，雪上加霜。2023年一季度，瑞泰科技毛利率已進(jìn)一步降至16.63%。
另外，去年，在銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)下，瑞泰科技至少還實(shí)現(xiàn)了收入的同比增加。但2023年一季度，不知是銷量也出現(xiàn)了下滑，還是售價(jià)進(jìn)一步下降（季報(bào)看不到銷量數(shù)據(jù)），總之導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比-12.96%。
相比之下，2023年一季度，濮耐股份營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.99%，明顯好于瑞泰科技。
03減排和智能制造水平低，創(chuàng)新能力差總體來(lái)說(shuō)，耐火材料下游需求疲軟、行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)格局分散，競(jìng)爭(zhēng)激烈毛利偏低。
而公司之間，從經(jīng)營(yíng)角度來(lái)看，瑞泰科技的產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)抗跌性更強(qiáng)，但從收入角度來(lái)看，瑞泰科技增量卻不增收。相反，濮耐股份則是產(chǎn)銷量均下降，但收入反而有所增長(zhǎng)，只不過(guò)同比增速也從2022年的12.75%，降至2023年一季度的6.99%，衰頹之勢(shì)有增無(wú)減。
另外，從盈利來(lái)看，濮耐股份雖然毛利率略高于瑞泰科技，但凈利率卻相差無(wú)幾。尤其是2023年一季度，瑞泰科技凈利率3.73%，濮耐股份卻只有3.36%。
進(jìn)一步來(lái)看，濮耐股份的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均高于瑞泰科技。由此導(dǎo)致濮耐股份在毛利率上積累的一點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，蕩然無(wú)存。
來(lái)源：2023年一季度公開(kāi)數(shù)據(jù)整理
一時(shí)之間，竟不知道瑞泰科技和濮耐股份究竟誰(shuí)業(yè)績(jī)更差。
濮耐股份唯一較低的費(fèi)用率是研發(fā)。
當(dāng)然，耐火材料似乎也沒(méi)有多少技術(shù)含量，理論上也不需要多少研發(fā)投入。不過(guò)在雙碳背景下，下游鋼鐵、水泥、玻璃等行業(yè)均成了智能制造、綠色發(fā)展的主力軍。由此對(duì)耐火材料的綠色節(jié)能屬性也提出了更高的要求。
未來(lái)，能夠在這個(gè)行業(yè)內(nèi)提高減排和智能制造水平、提高創(chuàng)新能力的企業(yè)，或許才能真正立于不敗之地。
