隨著五一小長(zhǎng)假的結(jié)束，中國(guó)首富鐘睒睒價(jià)值百億的股權(quán)也迎來(lái)了解禁消息。

5月4日，萬(wàn)泰生物（603392.SH）6.62億股股份正式上市流通，占其總股本的73.01%，涉及到養(yǎng)生堂有限公司(簡(jiǎn)稱：養(yǎng)生堂)、鐘睒睒2名股東，前者解禁數(shù)量約為5.02億股，后者解禁1.6億股。

【資料圖】

來(lái)源：萬(wàn)泰生物公告

愛(ài)企查顯示，鐘睒睒為養(yǎng)生堂的控股股東及實(shí)際控制人，直接、間接持有養(yǎng)生堂100%股權(quán)，也是萬(wàn)泰生物的實(shí)際控制人。

來(lái)源：愛(ài)企查

事實(shí)上，除萬(wàn)泰生物實(shí)控人外，鐘睒睒還有另一個(gè)身份，即4000億飲用水龍頭企業(yè)農(nóng)夫山泉（9633.HK）的董事長(zhǎng)和實(shí)控人。在上個(gè)月發(fā)布的《2023福布斯全球億萬(wàn)富豪榜》上，鐘睒睒剛以680億美元（約4693.73億元）身家蟬聯(lián)中國(guó)首富。

迎來(lái)天量解禁后，萬(wàn)泰生物的股價(jià)也呈下跌態(tài)勢(shì)，5月4日?qǐng)?bào)收102.18元/股，跌幅2.62%，總市值925.82億元。以此為參考，上述解禁股權(quán)總市值也高達(dá)675.92億元。

此次事件主人公萬(wàn)泰生物成立于1991年，前身是北京萬(wàn)泰生物制品有限公司，由北京市福瑞生物工程公司與日本國(guó)長(zhǎng)富有限會(huì)社共同出資設(shè)立，注冊(cè)資本142萬(wàn)元，主要生產(chǎn)銷(xiāo)售生物、生化、保健制劑及其配套器械。

成立后不久，因中外雙方在合作認(rèn)識(shí)上發(fā)生分歧，萬(wàn)泰生物則開(kāi)啟了頻繁更換股東的日子，曾先后被香港運(yùn)達(dá)、香港新維等企業(yè)全資收購(gòu)。

2001年，鐘睒睒的養(yǎng)生堂進(jìn)場(chǎng)，以1710萬(wàn)元拿下95%股權(quán)，成為最大股東，萬(wàn)泰生物自此結(jié)束了“顛沛流離”的日子，控制權(quán)走向穩(wěn)定。

來(lái)源：萬(wàn)泰生物《招股書(shū)》

后經(jīng)過(guò)十幾輪增資、股改、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等變動(dòng)，2020年4月29日，“國(guó)產(chǎn)HPV疫苗第一股”萬(wàn)泰生物正式登陸上交所，養(yǎng)生堂為第一大股東（控股股東），持股56.98%，鐘睒睒位居第二，持股18.17%。

而根據(jù)上交所規(guī)則，自上市之日起三十六個(gè)月內(nèi)，控股股東和實(shí)際控制人的股票也被正式鎖定，直至2023年4月29日才可解除。因遇上“五一”假期，所以最終上市流通日定為5月4日。

事實(shí)上，說(shuō)起萬(wàn)泰生物，曾是醫(yī)藥領(lǐng)域的知名“妖股”。雖然上市發(fā)行價(jià)并不高，僅為8.75元/股。但上市后，在市場(chǎng)連續(xù)高漲的熱情之下，曾連拉26個(gè)漲停板，并在2021年2月達(dá)到最高值344.7元/股，10個(gè)月內(nèi)暴漲3839.43%。

來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)

此后三年，雖然上市公司股價(jià)開(kāi)始在高山低谷間反復(fù)橫跳，但整體仍在百元之上，且在解禁首日仍維持在102.18元/股的價(jià)格。

而若以8.75元/股發(fā)行價(jià)和102.18元/股的5月4日收盤(pán)股價(jià)來(lái)計(jì)算，前后僅三年時(shí)間，鐘睒睒及其實(shí)控養(yǎng)生堂的賬面浮盈就達(dá)到618.04億元。

事實(shí)上，A股市場(chǎng)中，天量解禁之所以受到廣泛關(guān)注，一定程度上與其對(duì)股價(jià)的利空有關(guān)。

一般情況下，限售股上市流通會(huì)增加市場(chǎng)中可交易的籌碼，而大股東們?nèi)绻藭r(shí)決定減持，便會(huì)提高市場(chǎng)拋壓，進(jìn)而打壓公司的股價(jià)。如萬(wàn)泰生物這樣解禁股份數(shù)量占總股本73%以上的天量解禁，效果更甚。

香頌資本董事沈萌表示，解禁規(guī)模的差異會(huì)形成潛在拋售壓力的差異，潛在拋售量越大，越容易讓投資者產(chǎn)生二級(jí)市場(chǎng)交易供大于求、導(dǎo)致股價(jià)下跌的心理壓力。

在此背景下，A股的天量解禁釀出過(guò)不少“血案”。如與萬(wàn)泰生物同處科創(chuàng)板的微芯生物，其股價(jià)曾在首發(fā)限售股解禁當(dāng)日大跌12.99%，背后解禁的股份數(shù)量占公司總股本的比例為50.58%；圣泉集團(tuán)占總股本68.94%的首發(fā)限售股解禁當(dāng)日，股價(jià)出現(xiàn)一字跌停，并在接下來(lái)的兩個(gè)月里跌去近40%。

與萬(wàn)泰生物一樣，一次性解禁股份比例約73%的商湯科技，港股股價(jià)更是一日腰斬，市值一天內(nèi)蒸發(fā)915億港元（約合806億元人民幣）。

不過(guò)，市場(chǎng)中也不乏天量解禁后股價(jià)依然堅(jiān)挺的上市公司。如首次解禁股份占比分別達(dá)到58.94%和40.88%的邁瑞醫(yī)療、寧德時(shí)代，在解禁當(dāng)日都只是微跌，寧德時(shí)代股價(jià)甚至還在此后的5個(gè)月內(nèi)高歌猛進(jìn)，創(chuàng)下了至今為止的歷史最高值。

來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)

沈萌指出，股權(quán)越分散、解禁到期后拋售的壓力越大。大型投資者可能會(huì)為了緩解接近拋售壓力而選擇暫緩出售，但中小投資者會(huì)更堅(jiān)定的選擇賣(mài)出。

具體而言，微芯生物、圣泉集團(tuán)解禁的限售股股東數(shù)量分別為21名、3769名，商湯科技的基石投資者則有上海人工智能產(chǎn)業(yè)基金、上海徐匯資本、國(guó)泰君安、香港科技園創(chuàng)投基金等機(jī)構(gòu)，以及軟銀、淘寶、春華資本、銀湖資本、IDG等風(fēng)投股東。而寧德時(shí)代和邁瑞醫(yī)療的這個(gè)數(shù)字則是5名和4名。

此外，公司后市的股價(jià)變化也與大股東的減持意愿有關(guān)。寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療的大股東從未發(fā)布過(guò)減持公告，一定程度上說(shuō)明了其對(duì)公司成長(zhǎng)性的看好。其他諸如智飛生物、愛(ài)爾眼科等減持距離解禁的天數(shù)都在半年以上，且減持上限不超2%，相比整體解禁規(guī)模微乎其微，對(duì)公司股價(jià)的影響也不大。

套用這兩點(diǎn)來(lái)看，萬(wàn)泰生物的情況與寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療更為接近。盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚認(rèn)為，鐘睒睒大規(guī)模減持的可能性較小。公司證券代表也稱，近期沒(méi)有收到大股東有任何減持的要求。

IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出，天量解禁對(duì)股價(jià)的影響是短期的，與減持規(guī)模、速度、方式、資金流向等有關(guān)。但公司業(yè)績(jī)還是基調(diào)，如果基本面穩(wěn)定向好，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，公司在股票天量解禁后，股價(jià)表現(xiàn)會(huì)較為穩(wěn)定。

“當(dāng)市場(chǎng)逐漸消化了解禁拋售的短期行情后，會(huì)自動(dòng)回到以公司業(yè)績(jī)和預(yù)期為主導(dǎo)的估值評(píng)價(jià)體系。”沈萌稱。

而在大股東上億股份迎來(lái)解禁的背景下，萬(wàn)泰生物的業(yè)績(jī)情況也不如預(yù)期。

一季報(bào)顯示，截至2023年3月底，萬(wàn)泰生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.87億元，同比下降8.98%；凈利潤(rùn)12.53億元，同比下降9.66%。而這也是自2020年上市以來(lái)，其首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)。

對(duì)此，萬(wàn)泰生物表示，新冠疫苗相關(guān)研發(fā)費(fèi)用確認(rèn)影響了公司的部分利潤(rùn)表現(xiàn)。去年第一季度，萬(wàn)泰生物與鼻噴新冠疫苗相關(guān)研發(fā)支出為1.52億元，但公司將其計(jì)為資本化支出，認(rèn)為后續(xù)可以形成某些無(wú)形資產(chǎn)并取得收益。而2023年一季度，因萬(wàn)泰生物將0.71億元同類(lèi)型相關(guān)研發(fā)支出全部費(fèi)用化，因此影響了利潤(rùn)增速。

事實(shí)上，對(duì)于萬(wàn)泰生物來(lái)說(shuō)，疫苗一直是其最主要的收入來(lái)源。2022年，包括新冠疫苗、宮頸癌疫苗（HPV疫苗）在內(nèi)的疫苗產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)了84.93億元的營(yíng)收，在總收入中占比75.93%。

不過(guò)，自2022年12月起，國(guó)家防疫政策發(fā)生調(diào)整后，萬(wàn)泰生物旗下鼻噴式疫苗的市場(chǎng)需求，已經(jīng)出現(xiàn)明顯不確定性。

在此背景下，萬(wàn)泰生物在疫苗領(lǐng)域的另一產(chǎn)品HPV疫苗則被寄予了穩(wěn)定業(yè)績(jī)的希望，而它能撐起未來(lái)嗎？

宮頸癌是最常見(jiàn)的婦科惡性腫瘤之一，發(fā)病率逐年上升。據(jù)國(guó)家癌癥中心報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2022年我國(guó)宮頸癌新發(fā)病例約有11.9萬(wàn)例，是女性惡性腫瘤第六位高發(fā)腫瘤。而HPV疫苗的作用，就是預(yù)防人乳頭瘤病毒（HPV）感染引起的宮頸癌。

HPV疫苗共分為三類(lèi)，二價(jià)、四價(jià)和九價(jià)，所對(duì)抗的病毒種類(lèi)分別為2種、4種和9種。特別是九價(jià)疫苗，市場(chǎng)需求巨大，且一針難求。

來(lái)源：微博

以目前全球九價(jià)疫苗的主要生產(chǎn)廠商美國(guó)藥廠默沙東為例，2022年，其全年銷(xiāo)售額593億美元，同比增長(zhǎng)22%。其中，僅佳達(dá)修?四價(jià)/九價(jià)人乳頭瘤病毒疫苗的收入就接近69億美元（477.1億元），同比增長(zhǎng)22%，高于萬(wàn)泰生物全年111.85億元的收入。

而回到國(guó)內(nèi)，萬(wàn)泰生物依然是HPV疫苗領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。早在2019年12月，其二價(jià)HPV疫苗就獲批上市，為首個(gè)國(guó)產(chǎn)HPV疫苗，目前累計(jì)銷(xiāo)售量突破3500萬(wàn)劑，已覆蓋全國(guó)31個(gè)省份和自治區(qū)，并獲得摩洛哥、尼泊爾、泰國(guó)、剛果（金）、柬埔寨5個(gè)國(guó)家的上市許可。

此外，針對(duì)市場(chǎng)需求巨大的九價(jià) HPV 疫苗，萬(wàn)泰生物也已經(jīng)來(lái)到III期臨床試驗(yàn)階段。

在此背景下，一眾券商機(jī)構(gòu)均表示了對(duì)其前景的看好。

華西證券在研報(bào)中表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)HPV疫苗接種需求旺盛，預(yù)計(jì)2023年公司二價(jià)HPV疫苗將持續(xù)放量增長(zhǎng)。與此同時(shí)，公司在研九價(jià)HPV疫苗目前處于臨床3期，研發(fā)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)有望于2023年申報(bào)上市。

德邦證券則認(rèn)為，萬(wàn)泰生物在研發(fā)管線豐富，研發(fā)進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)中，公司未來(lái)成長(zhǎng)空間不斷打開(kāi)。且HPV疫苗持續(xù)高速增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)有望打開(kāi)長(zhǎng)期想象空間。

但后疫情時(shí)代，靠HPV疫苗能撐得起萬(wàn)泰生物的900億市值嗎？