新春佳節(jié)，走親訪友是不能缺少的環(huán)節(jié)；,隨著人們健康意識(shí)的不斷提升，牛奶、水果、堅(jiān)果等健康食品，已逐漸成為人們走親訪友熱門(mén)的選擇。以“每日?qǐng)?jiān)果”成名的青島沃隆食品股份有限公司（下稱(chēng)“沃隆食品”）在年前更新了招股書(shū)，其上交所主板上市的進(jìn)程又往前推進(jìn)了一步。

作為最早提出“每日?qǐng)?jiān)果”概念的企業(yè)之一，沃隆食品在混合堅(jiān)果的細(xì)分市場(chǎng)中一度獲得了第一的市場(chǎng)份額。不過(guò)，截至日前，沃隆食品的收入還主要來(lái)自于混合堅(jiān)果及禮盒系列產(chǎn)品；收入來(lái)源較為單一。

而洽洽食品（002557.SZ）、三只松鼠（300783.SZ）等零食品牌，早已打造出包含混合堅(jiān)果、益生菌堅(jiān)果、堅(jiān)果麥片、堅(jiān)果禮盒以及堅(jiān)果乳等產(chǎn)品的產(chǎn)品矩陣。同時(shí)通過(guò)產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)，搭配銷(xiāo)售、綜合營(yíng)銷(xiāo)等手段，讓旗下產(chǎn)品獲取更多的曝光量與轉(zhuǎn)化率。隨著堅(jiān)果消費(fèi)市場(chǎng)的崛起，除了洽洽、三只松鼠、來(lái)伊份（603777.SH）等綜合零食品牌布局外，甘源食品（002991.SZ）等細(xì)分零食品牌也已開(kāi)始生產(chǎn)、銷(xiāo)售堅(jiān)果零食。

(相關(guān)資料圖)

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇疊加疫情影響，最近幾年沃隆食品的收入與利潤(rùn)始終難以恢復(fù)到2019年的水平，據(jù)公司預(yù)估2022年公司收入預(yù)計(jì)將減少9.74%至增長(zhǎng)8.31%，但預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)將減少24.74%至8.02%。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、收入、利潤(rùn)下滑，沃隆食品又能否獲得市場(chǎng)與監(jiān)管層的認(rèn)可呢？

沃隆食品由有十?dāng)?shù)年食品行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷的實(shí)控人楊國(guó)慶以及其合伙人黃緒鋒、張立業(yè)于2016年創(chuàng)立。成立之時(shí)，楊國(guó)慶、黃緒鋒、張立業(yè)三人的持股比例分別為65%、20%以及15%。不過(guò)，2019年2月、2020年10月，在公司有明顯的上市預(yù)期情況下，黃緒鋒、張立業(yè)還分別將其持有的公司18.8%、14.1%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了楊國(guó)慶，此后他們不再持有沃隆食品的股權(quán)；黃緒鋒、張立業(yè)也從公司中的經(jīng)理、監(jiān)事職務(wù)離職。

其實(shí)，除了創(chuàng)始股東退出外，據(jù)天眼查披露，2018年沃隆食品引入了紅杉中國(guó)的投資，不過(guò)在披露公司股權(quán)變化情況的時(shí)候，未有紅杉中國(guó)的相關(guān)信息。2017年，楊國(guó)慶與其妻史麗協(xié)議離婚，進(jìn)行了財(cái)產(chǎn)分割也引起了監(jiān)管層的關(guān)注。針對(duì)公司創(chuàng)始股東的退出以及紅杉中國(guó)的投資情況，監(jiān)管層要求沃隆食品補(bǔ)充說(shuō)明黃緒鋒、張立業(yè)轉(zhuǎn)讓估值差異的原因及合理性，以及張立業(yè)、楊國(guó)慶與史麗之間資金來(lái)往的合理性。

值得一提的是，雖然黃緒鋒、張立業(yè)退出了公司，但實(shí)控人楊國(guó)慶卻在2021年6月，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式，讓自己的兄弟姐妹楊丹、楊靖、楊國(guó)榮等人成為公司的自然人股東，他們?nèi)朔謩e直接持有公司發(fā)行前1.2%的股權(quán)。

除了股權(quán)變化外，監(jiān)管層對(duì)沃隆食品的銷(xiāo)售模式也提出了一些疑問(wèn)。與三只松鼠、來(lái)伊份等互聯(lián)網(wǎng)零食品牌不同，沃隆食品的銷(xiāo)售模式較為傳統(tǒng)，雖然公司一直在加大線上直銷(xiāo)模式的投入，但到2022年上半年，公司46.06%的收入還是由經(jīng)銷(xiāo)商提供，而2021年之前，這一比值一直在60%以上。

而據(jù)沃隆食品披露，除了核心經(jīng)銷(xiāo)商外，雖然最近幾年公司在積極開(kāi)拓經(jīng)銷(xiāo)商渠道，但公司經(jīng)銷(xiāo)商流失情況卻較為嚴(yán)重。2019-2022年上半年，沃隆食品分別新增了252、210、170以及71家經(jīng)銷(xiāo)商，但同周期內(nèi)，退出的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量卻分別為246、178、145以及187家；公司期末經(jīng)銷(xiāo)商的總數(shù)也由2019年的718家下降到2022年上半年的659家。

2019年，平均每家經(jīng)銷(xiāo)商為沃隆食品貢獻(xiàn)了126.19萬(wàn)元的收入，但到2021年，平均每家經(jīng)銷(xiāo)商僅為沃隆食品提供了86.08萬(wàn)元的收入。不過(guò)，即使如此，2022年上半年，經(jīng)銷(xiāo)商渠道還是為沃隆食品提供了1.97億元的收入。近期監(jiān)管層對(duì)申報(bào)的to C企業(yè)，利用經(jīng)銷(xiāo)商渠道壓貨沖擊業(yè)績(jī)的情況較為關(guān)注，因此在證監(jiān)會(huì)給沃隆食品的反饋意見(jiàn)中，要求公司補(bǔ)充說(shuō)明“是否存在壓貨銷(xiāo)售情況”。

而受疫情以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，沃隆食品的營(yíng)業(yè)總收入由2019年的11.65億元下降到了2021年的11.08億元，而據(jù)公司預(yù)測(cè)2022年公司收入同比減少9.74%至增長(zhǎng)8.31%，仍難以超過(guò)2019年的水平。

因公司收入增長(zhǎng)不及預(yù)期影響，沃隆食品自身的存貨賬面余額也居高不下，2019-2022年上半年期間，公司的存貨賬面余額分別為1.04億元、1.93億元、1.89億元以及1.03億元。但堅(jiān)果存在明顯的保質(zhì)期，久放會(huì)出現(xiàn)變質(zhì)等情況，黑貓投訴、淘寶、京東等平臺(tái)，都存在一些關(guān)于沃隆食品產(chǎn)品質(zhì)量的反饋。

除了受疫情影響外，玩家增多、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇也是造成沃隆食品收入下滑的重要因素。從三只松鼠、洽洽以及沃隆食品等每日?qǐng)?jiān)果類(lèi)產(chǎn)品熱銷(xiāo)，逐漸取代此前春節(jié)必買(mǎi)的徐福記、盼盼等零食的情況，就已經(jīng)可以看出在零食行業(yè)缺乏有效的護(hù)城河。因此，越來(lái)越多的玩家涌入了混合堅(jiān)果市場(chǎng)，沃隆食品面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈。

淘寶搜索“每日?qǐng)?jiān)果”就能看到洽洽、三只松鼠、沃隆、臻味、華味亨等諸多品牌；有堅(jiān)果產(chǎn)品線的上市公司就有洽洽食品、三只松鼠、來(lái)伊份、甘源食品等近十家公司。經(jīng)過(guò)十?dāng)?shù)年的發(fā)展，行業(yè)增長(zhǎng)率早已出現(xiàn)了大幅下滑。到2021年，混合堅(jiān)果市場(chǎng)同比僅增長(zhǎng)了16%，而在2018年之前，行業(yè)每年較前一年都有一倍以上的增長(zhǎng)。

面對(duì)日益激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，洽洽、三只松鼠等頭部品牌，通過(guò)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品矩陣、綜合營(yíng)銷(xiāo)、搭配銷(xiāo)售等多種方式，擴(kuò)大自身的產(chǎn)品線，以此提升公司的品牌影響力與市場(chǎng)占有率。如洽洽食品，堅(jiān)果相關(guān)的產(chǎn)品就有“小黃袋”、“小藍(lán)袋”、堅(jiān)果麥片、堅(jiān)果禮盒以及堅(jiān)果乳等；這些產(chǎn)品在電商平臺(tái)上可以相互展示、推薦，從而提高公司產(chǎn)品的曝光率、增加消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)欲望以提高轉(zhuǎn)化率。

反觀沃隆食品，目前公司的收入主要由混合堅(jiān)果、禮盒系列以及單品堅(jiān)果等5個(gè)大類(lèi)構(gòu)成，但其中的混合堅(jiān)果、禮盒系列以及單品堅(jiān)果三類(lèi)產(chǎn)品就為公司提供了97%以上的收入；而堅(jiān)果奶糕、兒童堅(jiān)果棒等新品，沃隆食品還在研發(fā)之中。

為了在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之中提高自家產(chǎn)品的銷(xiāo)售額，沃隆食品在銷(xiāo)售方面，尤其是線上銷(xiāo)售方面的投入越來(lái)越大。其銷(xiāo)售費(fèi)用率由2019年的16.34%上漲到了2022年上半年的22.92%；其中的渠道支持費(fèi)用增長(zhǎng)最為明顯，2019年沃隆食品的渠道支持費(fèi)還僅為3270.64萬(wàn)元，但到了2022年上半年，這一費(fèi)用就增長(zhǎng)到了3025.58萬(wàn)元，接近2019年全年的水平。此外，沃隆食品的電商平臺(tái)費(fèi)用2019年為5354.4萬(wàn)元，到了2022年，僅上半年就達(dá)到了4394.76萬(wàn)元。

綜合來(lái)看，雖然沃隆食品近一半的收入由經(jīng)銷(xiāo)商提供，但公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率與三只松鼠、來(lái)伊份等以直銷(xiāo)模式為主的企業(yè)相比并不低多少。受快速增長(zhǎng)的銷(xiāo)售費(fèi)用影響，雖然公司的毛利率由2019年的33.53%上漲到2022年上半年的35.13%，但公司的凈利潤(rùn)率卻由2019年的11.27%下降到了2022年上半年的6.16%。

而為了保障公司的利潤(rùn)率，控制公司的人工成本，沃隆食品還存在大量使用勞務(wù)派遣與勞務(wù)外包員工的情況。2019年勞務(wù)派遣員工總數(shù)達(dá)348人，在總員工中的占比為26.19%。公司自2021年開(kāi)始采取勞務(wù)外包模式，因此公司的勞務(wù)派遣情況得到了改善。不過(guò)與2019、2020年1329名、1289名的用工總數(shù)相比，2022年上半年公司的總員工數(shù)僅為692人，但公司的產(chǎn)銷(xiāo)總量并無(wú)較大變化。如此算來(lái)，勞務(wù)外包員工在沃隆食品用工總數(shù)中的占比并不會(huì)太低。

近期針對(duì)企業(yè)IPO，監(jiān)管層明確了“紅綠燈”政策，并對(duì)各個(gè)板塊定位進(jìn)行了細(xì)化，其中主板支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市；處于“黃燈”行業(yè)的食品公司，僅頭部、有一定品牌壁壘、能持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)可以獲得支持。

因此，沃隆食品在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，如何扭轉(zhuǎn)公司收入、利潤(rùn)下滑的趨勢(shì)，讓市場(chǎng)認(rèn)可自身的品牌價(jià)值能形成行業(yè)壁壘，將是沃隆食品管理層以及楊國(guó)慶家族需要解決的難題。