近期，深圳市瑋言服飾股份有限公司（下稱“瑋言服飾”）更新了招股書，其深交所主板IPO的進(jìn)程又往前推進(jìn)了一步。

瑋言服飾主要從事EIN、PURE TEA兩個(gè)高端女裝品牌的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，其產(chǎn)品的綜合毛利率高達(dá)82.42%。憑借著穩(wěn)健的經(jīng)營與線上渠道的積極開拓，企業(yè)收入在疫情影響下仍保持了穩(wěn)定增長，到2021年公司收入規(guī)模已達(dá)到了6.31億元；而較少的資本投入也讓瑋言服飾的現(xiàn)金流充裕，雖然公司分配了2.75億元的利潤，但到2022年上半年，貨幣資金儲備仍高達(dá)2.53億元；而此次IPO瑋言服飾合計(jì)擬募資4.02億元用于項(xiàng)目建設(shè)。

(資料圖)

不缺錢的瑋言服飾，又能否滿足“黃燈”行業(yè)規(guī)模大、有行業(yè)壁壘等上市的硬性要求呢？

EIN品牌早在2002年就已由瑋言服飾實(shí)控人葉琳創(chuàng)立；到了2015年，為了豐富產(chǎn)品品牌、增加企業(yè)收入規(guī)模，瑋言服飾又創(chuàng)立了新品牌PURE TEA茶愫，此后還在2016年創(chuàng)立了RENLI SU、2017年創(chuàng)立了PLAIN PEOPLE等多個(gè)子品牌。到2022年上半年，RENLI SU、PLAIN PEOPLE等子品牌還未能形成氣候，公司93.78%的收入仍由EIN、PURE TEA兩個(gè)子品牌提供，其中EIN品牌更是為公司提供了70%左右的收入。

數(shù)據(jù)來源：招股書

分渠道來看，線下直銷仍是公司最主要的收入來源，2022年上半年為公司提供了43.08%的收入。不過，受2020年疫情影響，瑋言服飾加大了在淘寶、京東、唯品會以及抖音等線上渠道的投入，線上渠道收入占比也由2019年的18.47%上漲到了2022年上半年的32.59%，超過加盟商提供的收入，成為公司第二大收入來源。

與運(yùn)動服飾、男裝、童裝這類款式、風(fēng)格設(shè)計(jì)選擇較少的服飾相比，女裝市場雖然規(guī)模龐大，卻是一個(gè)極其分散的市場。據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)，在國內(nèi)運(yùn)動服飾前五大品牌市場占有率接近70%，男裝、童裝前五大品牌市場占有率也普遍超過10%的情況下，女裝行業(yè)前五大品牌的市場占有率仍在10%以下，市場集中度極低。

A股同樣運(yùn)營高端女裝品牌的上市公司就有欣賀股份（003016.SZ）、地素時(shí)尚（603587.SH）、安正時(shí)尚（603839.SH）等數(shù)家公司，涉及有JORYA、DAZZLE、JZ 玖姿等數(shù)十個(gè)品牌。此外還有像拉夏貝爾（603157.SH）這類港股、A股雙重上市卻因經(jīng)營不善瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)存在。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)以及線上購物行業(yè)的發(fā)展，如戎美股份（301088.SZ）這類線上女裝品牌也在快速崛起。

受疫情以及行業(yè)競爭加劇等因素影響，主要女裝品牌最近幾年收入的增長幅度普遍不高。2019-2021年間，收入增幅較高的錦泓集團(tuán)（603518.SH），其增長主要得益于女裝、童裝、男裝等多個(gè)業(yè)務(wù)板塊的布局。欣賀股份、地素時(shí)尚等收入以女裝為主的公司，2019-2021年三年間總營收的增長普遍在20%左右，但考慮到這些公司的收入規(guī)模是瑋言服飾的數(shù)倍，因此瑋言服飾34.69%的收入增長并不理想。

需要注意的是，在全面注冊制改革的背景下，監(jiān)管層擬對IPO企業(yè)所屬的行業(yè)進(jìn)行劃分，推出“紅綠燈”制度。其中食品、家電、家具、服裝鞋帽等相對傳統(tǒng)、行業(yè)壁壘較低的大眾消費(fèi)企業(yè)，從事快消餐飲連鎖業(yè)務(wù)企業(yè)，經(jīng)營穩(wěn)健但沒有多少成長空間的為黃燈行業(yè)，上市或受限。

而受2022年疫情以及其他不利因素影響，欣賀股份、地素時(shí)尚等可比公司2022年前三季度的收入較2021年相比均出現(xiàn)了不同程度的下降；瑋言服飾2022年上半年的收入較2021年同期相比也出現(xiàn)了9.51%的下降。收入下滑，且規(guī)模僅為可比公司三分之一的瑋言服飾，又是否滿足主板上市要求的“業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性”的優(yōu)質(zhì)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)呢？

推進(jìn)全面注冊制改革，監(jiān)管層推進(jìn)改革的主要目的之一就是鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，解決其融資難題，促進(jìn)資本市場更好的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，在企業(yè)上市的過程中，監(jiān)管層對企業(yè)IPO募投項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益、合理性、必要性也會進(jìn)行問詢。

此次IPO，瑋言服飾擬募資投入在營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與品牌推廣、信息化建設(shè)與升級、倉儲物流中心建設(shè)以及補(bǔ)充流動資金等四個(gè)項(xiàng)目中。其中的營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與品牌推廣項(xiàng)目，瑋言服飾擬募集1.52億元，三年建設(shè)周期內(nèi)，在一線、新一線及省會城市的主要商圈建設(shè)40家直營店，該項(xiàng)目投入在總募資計(jì)劃中的占比為37.81%。

需要指出的是，受疫情影響，2020年瑋言服飾關(guān)停了大量經(jīng)濟(jì)效益較差的門店，其直營門店數(shù)量由2019年的78家下降到了2020年末的55家，公司總門店的數(shù)量也由2019年的158家下降到了2020年末的124家。

此后，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，瑋言服飾又增開了一些門店，但在增設(shè)門店方面，公司依舊十分謹(jǐn)慎。到2022年上半年，瑋言服飾的直營門店還僅有65家，較2020年相比僅增長了18.18%，公司總門店的數(shù)量較2020年相比也僅增加了10.48%；在2022年上半年期間，公司更是僅增設(shè)了3家直營門店。

如前所述，線下渠道尤其是線下直營渠道并沒有為公司提供多少的收入增長。2021年末，公司直營收入較2019年相比僅增長了4.54%；直營渠道收入在公司總營收中的占比也由2019年的57.15%下降到了2022年上半年的43.08%。

隨著線上購物越來越被消費(fèi)者認(rèn)可，欣賀股份、地素時(shí)尚等可比公司均在加碼線上銷售。得益于抖音渠道的開拓，地素時(shí)尚DAZZLE 與 d’zzit 品牌2022年上半年的整體收入同比增長了120%+;欣賀股份線上收入在公司總營收中的占比也達(dá)到了25.86%，并有持續(xù)增長的趨勢。這樣情況下，在開店方面頗為謹(jǐn)慎的瑋言服飾，又是否有必要募集1.52億元資金，未來三年間在現(xiàn)有直營門店基礎(chǔ)上新開60%以上的新店呢？

得益于瑋言服飾在開店等資本投入方面的謹(jǐn)慎，公司的現(xiàn)金流也十分充裕，2019-2022年上半年期間，公司的貨幣資金長期在2.5億元以上；2022年上半年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）更是僅有8.88%，而公司的負(fù)債主要還是應(yīng)付賬款、租賃負(fù)債等與公司日常經(jīng)營相關(guān)的開支，公司負(fù)債表中沒有短期借款與長期借款等欄目。

2019、2020年，瑋言服飾還合計(jì)分配了2.75億元的利潤，加上公司儲備的2.5億元左右的貨幣資金儲備，瑋言服飾的自有資金已完全能覆蓋此次IPO募資的需求。這樣看來，瑋言服飾是否還有必要募集1億元用于補(bǔ)充流動資金呢？

2017年，瑋言服飾吸引到了復(fù)星惟實(shí)、白濤等兩名股東的增資，此后實(shí)控人與復(fù)星惟實(shí)、白濤前后簽署了四版補(bǔ)充協(xié)議；協(xié)議中，實(shí)控人需要承擔(dān)回購義務(wù)，IPO申報(bào)期間協(xié)議暫時(shí)中止，若公司上市被否決或撤回或終止上市申請或上市失敗，補(bǔ)充條款則將繼續(xù)生效；這或許是推動瑋言服飾沖擊IPO的重要動力。

收入規(guī)模不大、在行業(yè)中也難具備代表性，并不缺錢的瑋言服飾，在全面注冊制改革的背景下，監(jiān)管層是否會支持它的上市呢