作為疫情期間的受益板塊，食品行業(yè)表現(xiàn)相對穩(wěn)健。乳制品作為食品領(lǐng)域的重要分支，已經(jīng)成為居民日常消費，尤其是健康發(fā)燒友們最青睞的品類之一。

但受原料價格上漲、市場競爭等因素影響，在2022年，二級市場對乳品板塊熱情降溫，同花順數(shù)據(jù)顯示，乳品板塊全年下跌約25%。

進入2023年，乳品板塊重啟景氣行情。不過，飼料成本上漲驅(qū)動原奶價格上漲，而下游需求尚未恢復(fù)，令行業(yè)再次出現(xiàn)了對“倒奶殺牛”現(xiàn)象的擔憂。

(相關(guān)資料圖)

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，豆粕、飼草進口價格同比上漲幅度明顯，除了飼料成本一直維持在較高水平外，2022年伴隨著人力勞動成本、防疫成本、能源成本、運輸成本和其他原材料物價的上漲，牧場的整體經(jīng)營成本都保持在高位。

這也引來業(yè)界討論，乳業(yè)未來是否仍有成長空間？成本承壓下乳企如何熬過陣痛期？

（申萬乳品板塊近一年來二級市場表現(xiàn)）

需求疲弱 與“倒奶殺?！?p>奶牛飼料成本高漲、奶價下跌、原奶滯銷……各地奶農(nóng)“倒奶殺牛”風波持續(xù)發(fā)酵，引發(fā)全社會的廣泛關(guān)注。河北省奶業(yè)協(xié)會今年1月發(fā)布信息，河北每日噴粉儲存的富余生鮮乳在4000噸以上，每天占用企業(yè)資金達1600萬元以上。

無獨有偶，山東省奶業(yè)協(xié)會指出，全國原料奶相對過剩，乳企噴粉比例超過20%，壓力傳導(dǎo)至養(yǎng)殖端，使在盈虧線上掙扎的養(yǎng)殖場愈發(fā)困難。

這并不是中國乳業(yè)第一次出現(xiàn)這類現(xiàn)象，但此次所引發(fā)的討論甚至是爭論，卻超越了之前的任何一次。那到底是什么原因引發(fā)的呢？

業(yè)內(nèi)人士分析，奶業(yè)寒冬的背后，與巨頭擴張高度相關(guān)。2017年，乳品企業(yè)對上游奶源的競爭拉開序幕，當?shù)蜏啬套兊脽峄鸪鞎r，大型乳品集團紛紛布局牧場建設(shè)，并購優(yōu)質(zhì)奶源基地、搶占市場份額。通過并購和自建牧場的積累，第一梯隊的乳企基本上實現(xiàn)了“奶源自由”，切斷了眾多奶農(nóng)的銷路。

與此同時，行業(yè)誤判行情趨勢，旺盛產(chǎn)能遭遇消費滑鐵盧。2021年國內(nèi)奶業(yè)形勢良好，牛場全面擴產(chǎn)，然而2022年新冠疫情造成終端消費遇冷，乳企業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，資金壓力也隨之加大。而受國際市場影響，我國原奶價格大幅波動，進口增加，產(chǎn)能暫時過剩，造成企業(yè)庫存增加。消費端供需失衡下，影響逐漸傳導(dǎo)至上游養(yǎng)殖端。

主要原材料價格持續(xù)走高，也給乳企帶來了成本壓力。國融證券分析，2022年奶牛飼料成本高漲，受地緣政治以及極端天氣等因素影響，糧農(nóng)組織谷物價格指數(shù)創(chuàng)154.7點歷史新高，同比上漲23.5點。世界玉米和小麥價格雙雙創(chuàng)歷史新高，分別較2021年平均價格上漲24.8%和15.6%，豆粕行情創(chuàng)近十年來新高。

部分乳企業(yè)績表現(xiàn)不佳

從多地奶業(yè)協(xié)會反饋來看，原奶供應(yīng)增加、乳品消費低迷、養(yǎng)殖成本上漲、奶價持續(xù)下行，是導(dǎo)致此輪旺季不旺的主要原因，而消費需求減少被視為最核心的影響因素。

受此影響，部分企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)不佳。如李子園（605337.SH）2022營收同比下滑4.5%至14億元，歸母凈利潤同比下降15.3%至2.22億元。

業(yè)績表現(xiàn)不佳基于多方面因素。產(chǎn)品銷售層面，李子園以經(jīng)銷模式為主，直銷模式為輔。其次是區(qū)域限制，公司銷售收入主要集中分布于華東地區(qū)。最后，公司的業(yè)績依賴單一產(chǎn)品，產(chǎn)品主要是甜牛奶系列。

進口牛奶業(yè)務(wù)約占七成收入的品渥食品（300892.SZ）也遭遇了業(yè)績下滑，該公司預(yù)計2022年凈利潤為1000萬-1400萬元，同比下降了85.3%-89.5%，品渥食品將之歸因于疫情及國際局勢，導(dǎo)致終端需求下降、采購成本上升，壓縮了利潤空間。

在行業(yè)出現(xiàn)共同問題的情況下，乳企業(yè)績下滑，主因可能在于原材料價格持續(xù)走高，調(diào)整速度滯緩，業(yè)績未能及時釋放。

盡管短期內(nèi)承壓，機構(gòu)多認為，未來乳品行業(yè)的影響因素會逐漸減弱，行業(yè)有望恢復(fù)增長。乳業(yè)長期成長邏輯清晰，因此更容易獲得資金的偏好。但也有業(yè)內(nèi)人士持不同意見，認為考慮到人口紅利下降等宏觀背景，部分需求可能提前，但整體效果可能有限。

從二級市場的機構(gòu)增減持情況看，基金經(jīng)理們對乳業(yè)投資出現(xiàn)分歧，及時調(diào)整經(jīng)營策略的企業(yè)獲得資本增持，如天潤乳業(yè)（600419.SH）。

作為新疆唯一在A股上市的頭部乳企，天潤乳業(yè)一直以“小而美”的乳制品業(yè)務(wù)為經(jīng)營根本，去年通過奶啤、高端酸奶等出圈產(chǎn)品成為新晉網(wǎng)紅，基金持股數(shù)從2022年年初的430萬股增至年末的2640萬股。

而主打單一品類的多在2022年遭遇減持，李子園基金持股數(shù)從2022年年初的1090萬股降至83萬股股。

頭部乳企調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略

“長遠來看，短期波動有利于乳業(yè)發(fā)展，部分乳企借此彎道超車，在上游牧場、細分品類等關(guān)鍵環(huán)節(jié)建立了一定的競爭優(yōu)勢與壁壘?！币幻麢C構(gòu)投資者人指出。

面對成本上漲壓力，不少乳企選擇提價，如李子園去年提價產(chǎn)品占全品類的85%以上，提價幅度為6%-9%不等。

頭部公司則通過供應(yīng)鏈提效、調(diào)整渠道布局策、聚焦下沉市場獲取規(guī)模效應(yīng)等方式應(yīng)對挑戰(zhàn)，如伊利積極布局下沉渠道，蒙牛則采取了“大商策略”，依靠大經(jīng)銷商提升銷售規(guī)模，后又通過“鎮(zhèn)村通”推進鄉(xiāng)鎮(zhèn)村市場的覆蓋。

不僅如此，行業(yè)巨頭均在加速并購運作，運作范圍涵蓋從上游奶源控制到下游渠道擴充，再到細分品類創(chuàng)新等各個方面，在奶酪品類的發(fā)力更是尤為顯著。

蒙牛乳業(yè)（2319.HK）歷經(jīng)定增、增持等多種方式，一躍成為了妙可藍多（600882.SH）的控股股東。伊利集團（600887.SH）旗下乳業(yè)也與新西蘭從事奶酪等乳制品老牌企業(yè)Canary Foods 進行股權(quán)交割，完成100%股權(quán)收購。澳優(yōu)（1717.HK）同樣宣布以1.3億元收購荷蘭奶酪公司Amalthea Group 50%股份。

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，在我國諸多乳制品細分品類中，C端奶酪市場增速一枝獨秀，并未隨其他品類一同回落，而是始終維持每年20%以上的增速。

艾媒咨詢認為，目前國內(nèi)人均乳制品消費量對比歐美等發(fā)達國家仍有距離，隨著消費需求的改變，乳制品消費也開始偏向于奶酪等高附加值產(chǎn)品，預(yù)計中國干乳制品市場將迎來高增速。

內(nèi)卷競爭下，越來越多的中小乳企謀求通過上市融資來博得更多的發(fā)展機遇。2022年，10余家乳企扎堆上市，如認養(yǎng)一頭牛、澳亞集團、騎士乳業(yè)、菊樂股份等企業(yè)分別披露了招股書，溫氏股份、宜品乳業(yè)、君樂寶、完達山、花花牛等也將IPO提上了日程。

同時，中小乳企試圖在細分賽道創(chuàng)新突圍，無論是羊奶、水牛奶、駱駝奶等小眾奶品類創(chuàng)新，還是無添加、有機營養(yǎng)、A2牛、娟姍牛等概念創(chuàng)新，都在努力圍剿巨頭。

行業(yè)再現(xiàn)政策利好

市場普遍共識在于，經(jīng)歷重重調(diào)整后，原材料成本壓力逐步傳導(dǎo)至消費端，乳業(yè)基本面也將隨之企穩(wěn)，預(yù)計行業(yè)或在2023年二季度回暖。

（乳制品相關(guān)個股今年表現(xiàn)）

近期行業(yè)再現(xiàn)政策利好。備受乳業(yè)關(guān)注的《嬰兒配方食品》(GB10765-2021)等3項營養(yǎng)與特膳食品標準，于2月22日正式實施。

浙商證券認為，新國標對奶粉營養(yǎng)元素添加量的精準性、營養(yǎng)元素完整性等方面的要求更加明確，對嬰配粉企業(yè)生產(chǎn)、品控要求更為嚴苛，國產(chǎn)奶粉整體品質(zhì)有望進一步提升，加速行業(yè)高端化進程。

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，我國乳品行業(yè)的市場規(guī)模從2006年的1684億元增加至2020年的6388億元，年均復(fù)合增速為10%。預(yù)計未來幾年我國乳品市場將延續(xù)增長態(tài)勢，2025年我國乳品行業(yè)的市場規(guī)模有望達到8100億元。

在華西證券看來，乳業(yè)近年業(yè)績穩(wěn)健性好于較多食品公司，板塊投資適合底部投資型選手，業(yè)績穩(wěn)健性較好，可以賺取復(fù)合收益。之前的疫情改變了乳業(yè)長期邏輯，目前又再次來到了底部位置，相比近5年底部已屬偏低。同時基本面尚存在預(yù)期差，且行業(yè)確定性較強，龍頭利潤率提升持續(xù)性強。

德邦證券指出，消費場景持續(xù)恢復(fù)，乳制品中長期高端化與多元化趨勢不改。分品類看，奶酪市場持續(xù)成長，零食奶酪品類趨于豐富，佐餐奶酪滲透率持續(xù)提升，同時消費場景逐步恢復(fù)，長期看行業(yè)生態(tài)邊際轉(zhuǎn)好。疫情催化大眾對于營養(yǎng)的升級需求凸顯，低溫乳制品更新鮮營養(yǎng)的概念被接受，滲透率提升的同時競爭也更為多元，賽道發(fā)展空間較大。