近日，河南惠強(qiáng)新能源材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“惠強(qiáng)新材”）對(duì)外披露了IPO首輪問(wèn)詢回復(fù)材料，重點(diǎn)解釋了公司所在的干法隔膜工藝市場(chǎng)占有率較低的原因；公司涂覆隔膜產(chǎn)品收入占比逐年萎縮的情況說(shuō)明，以及對(duì)比亞迪銷售收入逐年遞增的合理性等問(wèn)題。

值得注意的是，2019年-2022年3月，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收持續(xù)走高的背后，公司干法隔膜毛利率持續(xù)走低，由2019年的45.66%降低至2022年一季度的34.00%，下降11.66個(gè)百分點(diǎn)?；輳?qiáng)新材對(duì)此解釋，公司在生產(chǎn)成本下降和訂單量增長(zhǎng)的同時(shí)，逐漸降低隔膜產(chǎn)品的售價(jià)以提升市場(chǎng)占有率。

根據(jù)招股書(shū)，惠強(qiáng)新材成立于2011年1月，專業(yè)從事鋰電池隔膜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品包括三層共擠隔膜、單層隔膜和涂覆隔膜，應(yīng)用于新能源汽車(chē)、消費(fèi)電子和儲(chǔ)能領(lǐng)域。截至報(bào)告期末，惠強(qiáng)新材的干法鋰電隔膜年產(chǎn)能已超過(guò)6.05億平方米。

【資料圖】

根據(jù)EVTank、中國(guó)電池網(wǎng)等聯(lián)合發(fā)布的《2021年中國(guó)鋰電池行業(yè)隔膜年度競(jìng)爭(zhēng)力榜單》，公司綜合排名第四，在干法隔膜領(lǐng)域，2021年度公司隔膜產(chǎn)品市場(chǎng)份額占比為20%，位居干法隔膜領(lǐng)域前三位。

盡管公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額排名靠前，但與恩捷股份、中材科技等為代表的濕法工藝相比，惠強(qiáng)新材的干法隔膜技術(shù)工藝市場(chǎng)空間相對(duì)有限。

當(dāng)前鋰電隔膜主要技術(shù)路線包括干法工藝和濕法工藝。其中，濕法工藝憑借著制備的鋰電池更薄、體積更小等優(yōu)勢(shì)，其出貨量增速和占比顯著高于干法隔膜，差距逐年增大。其中，2018年，濕法隔膜的市場(chǎng)份額占比持續(xù)超過(guò)60%，并于2019年起維持在70%及以上。

市場(chǎng)空間有限， 帶來(lái)的是公司盈利能力不足，這一變化也體現(xiàn)在惠強(qiáng)新材的干法隔膜產(chǎn)品毛利率上。報(bào)告期內(nèi)，惠強(qiáng)新材主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.15億元、1.36億元、1.99億元和0.58億元；公司干法隔膜毛利率分別為45.66%、43.22%、40.78%和2022年一季度的34.00%，持續(xù)走低。

對(duì)于干法隔膜毛利率下滑的原因，惠強(qiáng)新材解釋，公司在生產(chǎn)成本下降和訂單量增長(zhǎng)的同時(shí)，逐漸降低隔膜產(chǎn)品的售價(jià)以提升市場(chǎng)占有率。換言之，為了搶占市場(chǎng)，惠強(qiáng)新材不惜以犧牲毛利率的方式進(jìn)行低價(jià)銷售，恐難以為繼。

反觀同行業(yè)濕法工藝企業(yè)代表恩捷股份近三年來(lái)毛利率持續(xù)走高。2019年至2022年3月，公司毛利率分別為49.49%、45.39%、53.21%和48.54%，高于惠強(qiáng)新材同期毛利率的3.83個(gè)百分點(diǎn)、2.07個(gè)百分點(diǎn)、12.43個(gè)百分點(diǎn)和14.54個(gè)百分點(diǎn)?；輳?qiáng)新材稱，恩捷股份以濕法隔膜為主，濕法隔膜價(jià)格及毛利率相對(duì)較高?！盀橥苿?dòng)業(yè)務(wù)多元化，公司表示會(huì)擇機(jī)進(jìn)入濕法隔膜領(lǐng)域，公司計(jì)劃在合肥生產(chǎn)基地新建3億平方米濕法生產(chǎn)線，投資金額為4.00億元，預(yù)計(jì)在2024年第四季度投產(chǎn)?！被輳?qiáng)新材補(bǔ)充。

濕法隔膜之所以優(yōu)于干法隔膜，在汽車(chē)行業(yè)分析師、黃河科技學(xué)院客座教授張翔看來(lái)，有兩方面原因，一是，受?chē)?guó)家政策補(bǔ)貼因素影響，動(dòng)力電池生產(chǎn)商更青睞于使用厚度更薄、力學(xué)性能更好的濕法隔膜，以追求更高的能量密度；二是，受市場(chǎng)因素驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)者也愿意選擇能量密度高、續(xù)航里程場(chǎng)的新能源汽車(chē)，降低新能源汽車(chē)?yán)锍探箲]。

長(zhǎng)城國(guó)瑞證券研報(bào)指出，從整體性能來(lái)看，濕法隔膜適用于對(duì)能量密度要求較高的三元?jiǎng)恿﹄姵兀虼酥饕獞?yīng)用于中高端車(chē)型。而干法隔膜熔點(diǎn)高于濕法，性能好，成本低，因此主要應(yīng)用于低端車(chē)型以及高成本的儲(chǔ)能領(lǐng)域。

2019年-2021年，惠強(qiáng)新材對(duì)前五大客戶的銷售額分別為0.55億、0.64億、1.09億，收入占比分別為42.70%、41.36%、50.17%。2022年一季度，公司對(duì)前五大客戶的銷售額為0.46億，收入占比進(jìn)一步上升至72.60%。尤其是對(duì)公司第一大客戶比亞迪的依賴，更是逐年攀升。報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自比亞迪的收入占公司各期收入比分別為5.51%、10.60%、31.56%、56.15%。

按照惠強(qiáng)新材的說(shuō)法，主要是比亞迪刀片電池自2020年推出后下游應(yīng)用不斷增加，公司多款三層共擠隔膜產(chǎn)品先后完成產(chǎn)品導(dǎo)入并快速放量所致。

不過(guò)，在比亞迪的光環(huán)下，惠強(qiáng)新材給外界一種高增長(zhǎng)的勢(shì)頭，但在比亞迪之外，惠強(qiáng)新材的其他產(chǎn)品板塊卻萎縮。報(bào)告期內(nèi)，公司涂覆隔膜收入分別為453.97萬(wàn)元、373.24萬(wàn)元、32.63萬(wàn)元和17.35萬(wàn)元，涂覆隔膜收入在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比分別為3.94%、2.75%、0.16%和0.30%。

上交所問(wèn)詢函中指出，需要惠強(qiáng)新材解釋涂覆隔膜銷售收入占比持續(xù)走低的原因。對(duì)此，公司在回復(fù)函中解釋稱，公司涂覆隔膜產(chǎn)品為干法涂覆隔膜，報(bào)告期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)干法涂覆的需求相對(duì)較少，使得涂覆隔膜收入規(guī)模較小。

對(duì)大客戶存在較大依賴的同時(shí)，惠強(qiáng)新材的應(yīng)收賬款也迅速飆升。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款凈額分別為0.82億元、1.13億元、1.43億元和1.73億元，占資產(chǎn)凈額比例分別為19.66%、19.83%、18.11%和21.47%。

2020年開(kāi)始，惠強(qiáng)新材對(duì)比亞迪的公司應(yīng)收賬款增長(zhǎng)明顯，2020年末應(yīng)收比亞迪余額為0.17億元，較2019年末增加0.15億元。惠強(qiáng)新材對(duì)此表示，主要是2020年對(duì)比亞迪銷售大幅增加，2020年對(duì)比亞迪銷售收入為0.17億元，較2019年增長(zhǎng)132.39%。

此外，惠強(qiáng)新材的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為0.19億元、-0.02億元、-0.12億元和-0.14億元；公司存貨余額分別為0.19億元、0.19億元、0.37億元和0.40億元。