半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)替代已走進(jìn)深水區(qū)。

【資料圖】

日前，深圳市龍圖光罩股份有限公司（以下簡稱“龍圖光罩”）科創(chuàng)板IPO申請獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。此次IPO，龍圖光罩?jǐn)M發(fā)行不超過3337.5萬股股份，計(jì)劃募資6.62億元。本次募集資金計(jì)劃投資于高端半導(dǎo)體芯片掩模版制造基地項(xiàng)目，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

龍圖光罩2010年成立于深圳，主營業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體掩模版的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。所謂掩模版也稱光罩，在半導(dǎo)體晶圓制造材料中占據(jù)重要位置。但受多重因素影響，目前國內(nèi)半導(dǎo)體仍以成熟制程為主，110nm及以下節(jié)點(diǎn)的掩膜版仍嚴(yán)重依賴國外掩膜版廠商。

龍圖光罩的定位是國內(nèi)稀缺的獨(dú)立第三方半導(dǎo)體掩模版廠商，區(qū)別于晶圓廠配套自建的掩膜廠。在招股書中，龍圖光罩將包括美國 Photronics、日本Toppan、日本DNP、中國臺(tái)灣光罩以及中國大陸的華潤迪思微、中微掩模等廠商視為競爭對手。但龍圖光罩的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對單一，在獨(dú)立第三方半導(dǎo)體掩模版廠商中，龍圖光罩在內(nèi)地排在前列。

2020年、2021年、2022年，龍圖光罩營業(yè)收入分別為5269.26萬元、1.14億元、1.62億元，年均復(fù)合增長率為 75.09%；凈利潤分別為1447.87萬元、4116.42萬元、6448.21萬元；主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 54.45%、59.73%和 61.03%。

來源：招股書

自2010年成立，龍圖光罩緊跟國內(nèi)特色工藝半導(dǎo)體發(fā)展路線，不斷進(jìn)行技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)品迭代，半導(dǎo)體掩模版工藝節(jié)點(diǎn)從1μm逐步提升至130nm，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于功率半導(dǎo)體、MEMS 傳感器、IC 封裝、模擬 IC 等特色工藝半導(dǎo)體領(lǐng)域，終端應(yīng)用涵蓋新能源、光伏發(fā)電、汽車電子、工業(yè)控制、無線通信、物聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子等場景。

在客戶方面，龍圖光罩開拓了中芯集成、士蘭微、積塔半導(dǎo)體、華虹半導(dǎo)體、新唐科技、比亞迪半導(dǎo)體、立昂微、燕東微、粵芯半導(dǎo)體、長飛先進(jìn)、揚(yáng)杰科技、英集芯、芯朋微、斯達(dá)半導(dǎo)體、清華大學(xué)、上海交通大學(xué)等客戶，客戶不僅涵蓋芯片制造廠商、MEMS 傳感器廠商、先進(jìn)封裝廠商、芯片設(shè)計(jì)公司，還包括進(jìn)行基礎(chǔ)技術(shù)研究的知名高校及科研院所。

在技術(shù)方面，龍圖光罩已掌握 130nm 及以上節(jié)點(diǎn)半導(dǎo)體掩模版制作的關(guān)鍵技術(shù)，形成涵蓋CAM、光刻、檢測全流程的核心技術(shù)體系。其中，在功率半導(dǎo)體掩膜版領(lǐng)域，龍圖光罩工藝節(jié)點(diǎn)已覆蓋全球功率半導(dǎo)體主流制程的需求。

招股書顯示，功率半導(dǎo)體為龍圖光罩最大的產(chǎn)品應(yīng)用場景。2020年、2021年、2022年，龍圖光罩的功率半導(dǎo)體領(lǐng)域的半導(dǎo)體掩膜版分別創(chuàng)收1118.07萬元、4452.81萬元、9361.67萬元，占總營收比重分別為21.22%、39.17%、57.95%。

來源：招股書

從掩膜版材質(zhì)來看，石英掩模版收入規(guī)模大幅增長，是龍圖光罩主營業(yè)務(wù)收入增長的主要貢獻(xiàn)，招股書顯示，石英掩模版中的半導(dǎo)體掩模版銷售收入從2020年的1334.30萬元增長至2022年的1.06億元。

來源：招股書

掩膜版的主要原材料為石英基板、蘇打基板和光學(xué)膜等。石英基板和光學(xué)膜技術(shù)難度較大，供應(yīng)商主要集中于日本、中國臺(tái)灣等地，因此在原材料存在一定的進(jìn)口依賴。2020年、2021年、2022年，龍圖光罩向前五大供應(yīng)商采購原材料的金額占原材料總采購金額占比分別為 82.73%、84.62%和 88.08%。此外，公司主要生產(chǎn)設(shè)備，如光刻機(jī)，主要向境外供應(yīng)商采購，包括瑞典Mycronic、德國Heidelberg、日本JEOL 等。

半導(dǎo)體屬于資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，盡管掩膜版廠與晶圓制造廠無法在規(guī)模上進(jìn)行比較，但在進(jìn)行國產(chǎn)替代之路上，面對極高的行業(yè)集中度，龍圖光罩也需要重視研發(fā)投入。龍圖光罩在業(yè)務(wù)運(yùn)行中需要獲取上游芯片設(shè)計(jì)公司的設(shè)計(jì)版圖，亦需要獲取芯片制造廠的制版要求，結(jié)合雙方訴求設(shè)計(jì)制作用于芯片光刻環(huán)節(jié)所需的掩模版。

招股書顯示，2020年、2021年、2022年，龍圖光罩研發(fā)投入分別為560.48萬元、931.80萬元、1533.31萬元，占當(dāng)年?duì)I收比重分別為10.64%、8.20%、9.49%。

由于龍圖光罩專業(yè)領(lǐng)域聚焦，近年來也受到資本的關(guān)注。招股書顯示，龍圖光罩在近三年間進(jìn)行過兩輪外部融資，累計(jì)融資3億元，引入了同創(chuàng)偉業(yè)、惠友投資、華虹虹芯基金、銀杏谷資本、士蘭微等股東。

2022年7月，龍圖光罩增資，南海成長、惠友豪嘉分別以6000萬元進(jìn)行注資，增資價(jià)格為52.31元，龍圖光罩此時(shí)對應(yīng)估值為12.5億元。

2022年12月，龍圖光罩再次進(jìn)行戰(zhàn)略融資，華虹虹芯基金、士蘭微、銀杏谷資本等機(jī)構(gòu)入股，合計(jì)注資1.8億，此時(shí)對應(yīng)估值為17.82億元。

IPO前，在龍圖光罩的股東結(jié)構(gòu)中，柯漢奇、葉小龍、張道谷持股比例分別為26.33%、26.33%、19.56%，分別為公司前三大股東，加上員工持股平臺(tái)中的股份，三人合計(jì)控制龍圖光罩75.99%股權(quán)。但龍圖光罩股不存在單一持股30%以上的股東，因此公司無控股股東。

在外部投資者中，同創(chuàng)偉業(yè)旗下基金南海成長和惠友投資旗下基金惠友豪嘉均持股4.88%，并列第一大機(jī)構(gòu)股東，華虹虹芯的持股比例為4.49%，士蘭微持股比例為1.12%，銀杏谷資本持股比例為1.12%。

此次IPO，龍圖光罩將進(jìn)一步提升產(chǎn)品制程能力，進(jìn)行高端半導(dǎo)體掩膜版的生產(chǎn)建設(shè)和研發(fā)，屆時(shí)會(huì)投入大量資金引入多臺(tái)電子束光刻機(jī)、干法刻蝕機(jī)、高端 AOI 檢測設(shè)備等，加速實(shí)現(xiàn)130nm工藝節(jié)點(diǎn)以下半導(dǎo)體掩模版的國產(chǎn)替代進(jìn)程，同時(shí)提升競爭力與盈利能力。

來源：招股書

值得注意的是，由于公司資產(chǎn)規(guī)模及經(jīng)營規(guī)模較小，銀行融資較難，2020年和2021年，龍圖光罩三位實(shí)控人柯漢奇、葉小龍、張道谷及財(cái)務(wù)總監(jiān)范強(qiáng)以個(gè)人名義向龍圖光罩提供借款予以支持公司的運(yùn)營，目前上述借款均已歸還，其中柯漢奇和張道谷給公司的借款于2021 年開始按照8%年化利率計(jì)提借款利息。

近幾年，隨著芯片種類和需求量逐步擴(kuò)大，晶圓廠對掩膜版的需求量進(jìn)一步提高，為保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈加強(qiáng)了對掩膜版國產(chǎn)替代的重視。此次IPO，龍圖光罩若按照25%的發(fā)行比例，其發(fā)行估值為26.52億，面對市場期許，龍圖光罩能否應(yīng)對半導(dǎo)體掩膜版國產(chǎn)替代中的機(jī)遇和挑戰(zhàn)呢？