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每日焦點(diǎn)!市值蒸發(fā)2300億,恒瑞醫(yī)藥為何失寵?

2023-02-10 16:01:36

幾年前,白馬股是萬人力捧的“小甜甜”;幾年后,有的可能變成“牛夫人”了。這一點(diǎn),恒瑞醫(yī)藥幾十萬股東深有感觸。


(資料圖)

自2021年1月份股價(jià)見頂后,恒瑞醫(yī)藥上演了一波大熊市。當(dāng)前股價(jià)距高點(diǎn)腰斬,總市值蒸發(fā)超2400億元。

截至2月9日發(fā)文,恒瑞醫(yī)藥股價(jià)為43.65元,總市值為2784億元。

恒瑞醫(yī)藥熬過冬天了嗎?從業(yè)績看,該公司在2021年、2022年前三季度均出現(xiàn)業(yè)績下滑現(xiàn)象。從估值看,公司當(dāng)前市盈率(TTM)約為79.64倍,超過近五年70分位值水平(紅線附近),證券軟件顯示公司估值處于階段高位。

作為國內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭之一,恒瑞醫(yī)藥估值大幅回調(diào),原因之一是面臨著諸多挑戰(zhàn),比如“出?!毙Ч幻黠@,海外收入占比低,不到4%,再比如潛在競爭壓力增大,像百濟(jì)神州、君實(shí)生物大筆燒錢搞研發(fā)創(chuàng)新。

業(yè)績減速、股價(jià)腰斬

恒瑞醫(yī)藥是A股知名創(chuàng)新藥企,公司產(chǎn)品涵蓋了抗腫瘤藥、手術(shù)麻醉類用藥、造影劑、特殊輸液、糖尿病藥、自身免疫藥、心血管藥、眼科用藥等領(lǐng)域。

不完全數(shù)據(jù)顯示,在2011年至2020年這十年期間,恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)累計(jì)漲超13倍。

股價(jià)走牛的原因主要有兩點(diǎn),一是以基金為代表的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)追捧,二是自身業(yè)績持續(xù)增長。

但是,從2021年開始,恒瑞醫(yī)藥從97.07元高點(diǎn)一路下行至26.84元,最大跌幅達(dá)72.35%。當(dāng)前最新股價(jià)與高點(diǎn)相比,跌幅超過53%,總市值蒸發(fā)超2300億元。

股價(jià)大幅下挫,業(yè)績減速為導(dǎo)火索。

2021年,恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營收259.1億元,同比下降6.59%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤45.3億元,同比下降28.41%。這是自2003年以來,該公司營收、凈利增速首次為負(fù)。

2022年前三季度,恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營收159.5億元,同比下降21.06%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤31.73億元,同比下降24.57%,仍處于營收、凈利雙降情形。

恒瑞醫(yī)藥曾解釋稱,利潤變動與加大研發(fā)投入、產(chǎn)品大幅降價(jià)、成本上漲等多個因素有關(guān)。

作為醫(yī)藥板塊的核心資產(chǎn),恒瑞醫(yī)藥是熱門股之一。從仿制藥主導(dǎo)到創(chuàng)新藥驅(qū)動的進(jìn)程中,恒瑞醫(yī)藥給投資者帶來了豐厚回報(bào)。然而,在業(yè)績增速下滑后,公司股票已經(jīng)遭到冷落。

2021年8月份,在恒瑞醫(yī)藥陷入“低谷”之際,“靈魂人物”孫飄揚(yáng)再次出山,并重新?lián)味麻L一職。

2023年,孫飄揚(yáng)已經(jīng)65歲了。在一個退休享福的年齡,他仍投身于企業(yè)經(jīng)營中。如何扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹靡趨勢,是面臨的一大考驗(yàn)。

恒瑞醫(yī)藥的兩個挑戰(zhàn)

短期看股票市場是投票機(jī),長期來看它更像是稱重機(jī)。展望后市,股民看重一家企業(yè)的“投資邏輯”。

恒瑞醫(yī)藥所處的醫(yī)藥行業(yè),既是一個牛股倍出同時又具備較高投資風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域。

就拿恒瑞醫(yī)藥來說,即使該公司是創(chuàng)新藥領(lǐng)域明星公司,投資它的股票也不是百分百穩(wěn)健。

該公司當(dāng)前面臨兩個挑戰(zhàn),第一個是“出海”效果不明顯。

在2020年、2021年年報(bào)中,恒瑞醫(yī)藥均提到了“國際化”發(fā)展戰(zhàn)略。詞語很性感,現(xiàn)實(shí)又骨感。

數(shù)據(jù)顯示,從2018年至2021年,恒瑞醫(yī)藥的海外收入占營收比重一直低于4%。再看同行公司,復(fù)星醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、麗珠集團(tuán)在2020年、2021年的營收比重在5%以上,復(fù)星、科倫甚至超過了12%。

值得一提的是,近年來,恒瑞醫(yī)藥海外市場營收占比整體處于下滑狀態(tài)。

在2022年半年報(bào)中,恒瑞醫(yī)藥提到的“國際化進(jìn)程”包括“加強(qiáng)國際合作、開展創(chuàng)新藥國際臨床試驗(yàn)、推進(jìn)仿制藥海外注冊申請”。

恒瑞醫(yī)藥的另一個挑戰(zhàn)是潛在競爭壓力增大。

在A股醫(yī)藥板塊,一直被詬病的是“重營銷、輕研發(fā)”,恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)投入方面很下功夫。

從2018年至2022年前三季度,恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用占營收比重從15.33%提升至21.93%,五個報(bào)告期合計(jì)提升了6.6個百分點(diǎn)。對比海外知名藥企,恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)投入已經(jīng)超越輝瑞和諾華制藥,僅次于阿斯利康。

恒瑞醫(yī)藥在年報(bào)中強(qiáng)調(diào),公司實(shí)施“科技創(chuàng)新”發(fā)展戰(zhàn)略。研發(fā)費(fèi)用方面,該公司在2018年至2022年前三季度分別投入26.70億元、38.96億元、49.89億元、59.43億元、34.98億元。

恒瑞醫(yī)藥面臨的潛在壓力在增大,越來越多的本土創(chuàng)新藥企已經(jīng)登陸資本市場,創(chuàng)新藥概念股“稀缺性”的價(jià)值有所減弱。

一組數(shù)據(jù)顯示,從2018年至2022年前三季度,百濟(jì)神州的研發(fā)費(fèi)用分別為45.97億元、65.88億元、89.43億元、95.38億元和80.17億元,研發(fā)費(fèi)用占營收比重在116%-351%之間。

同期,君實(shí)生物的研發(fā)費(fèi)用分別為5.38億元、9.46億元、17.78億元、20.69億元和16.36億元,研發(fā)費(fèi)用占營收比重均超過51%。

值得一提,恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、君實(shí)生物三家公司都布局了抗腫瘤藥物領(lǐng)域,截至 2021年末,該業(yè)務(wù)占營收比重分別為50.46%、53.90%、10.27%。

隨著創(chuàng)新藥企上市數(shù)量不斷增多,醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)品同質(zhì)化競爭可能會變得更加激烈,特別是一些藥企短期在沒盈利情況下還在持續(xù)投入研發(fā),這種燒錢模式背后存在著“野心”。

當(dāng)然,相比百濟(jì)神州、君實(shí)生物兩家公司,恒瑞醫(yī)藥仍處于盈利階段,這也是該公司保持較高市值的原因之一。

過去多年,消費(fèi)、醫(yī)藥是A股兩大主旋律,給股民貢獻(xiàn)了不少盈利。

但從2021年抱團(tuán)行情瓦解后,投資者對醫(yī)藥板塊爭議不斷。從二級市場表現(xiàn)看,知名創(chuàng)新藥企恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、君實(shí)生物距離股價(jià)高點(diǎn)分別下跌超53%、13%、74%。

未來,醫(yī)藥類行業(yè)可能出現(xiàn)三個“變化”,一是缺乏創(chuàng)新能力的藥企被淘汰;二是藥企暴利時代結(jié)束;三是去海外尋找新機(jī)會。創(chuàng)新藥企相比仿制藥企,成長性更足,且符合時代發(fā)展趨勢。

不過,像恒瑞醫(yī)藥這類創(chuàng)新藥企也承擔(dān)著較大風(fēng)險(xiǎn),比如需要持續(xù)投入研發(fā),且有實(shí)驗(yàn)失敗的風(fēng)險(xiǎn);同時,相比國外成熟企業(yè),國內(nèi)創(chuàng)新藥企在資金、技術(shù)等方面有一定的差距。此外,在估值方面,創(chuàng)新藥企市盈率“吹泡泡”的時代可能較難重演。

恒瑞醫(yī)藥還值得愛嗎?從確定性看,該公司的投資邏輯相比以往弱了一些。我們關(guān)注到,以外資為代表的滬股通資金的持股比例從13%附近一路下滑至7%以下,機(jī)構(gòu)資金持續(xù)減倉,一定程度反映出對恒瑞醫(yī)藥的信心有所下滑。

恒瑞醫(yī)藥作為中國醫(yī)藥行業(yè)的龍頭企業(yè),一直被市場寄予厚望。A股的投資邏輯是盈利驅(qū)動+成長性驅(qū)動,恒瑞醫(yī)藥后市能否再次被追捧,就看其業(yè)績表現(xiàn)以及企業(yè)自身成長性了。

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